鹽津鋪子：蛋皇鵪鶉蛋打響品牌升級第二槍，渠道邏輯轉向產品邏輯，增長動能充足（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，方正證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

鵪鶉蛋賽道火爆，多方企業入局。中國蛋制品市場規模2019年達到600億元，預計2023年達到800億元以上，其中鵪鶉蛋憑借更易入味、口感更緊實Q彈等特性成為熱銷產品。鹽津鋪子2022年底推出鵪鶉蛋產品，2023H1蛋類零食營收達到9533萬元，同比增長582.38%。勁仔食品22年推出“小蛋圓圓”鵪鶉蛋，2023年9月月銷已突破4400萬。電商平臺上無窮、賢哥、良品鋪子、來伊份、王小鹵、鹵味覺醒等零食品牌也早已布局鵪鶉蛋制品賽道。

鹽津鋪子鵪鶉蛋迎來品牌升級，蛋皇致力于成為專家品牌。近日蛋皇鵪鶉蛋重磅上市，正式從鹽津鋪子品牌轉變為蛋皇品牌，我們認為獨立品牌有助于打造與主品牌差異化的品牌形象，進而形成獨特認知，如蛋皇鵪鶉蛋品牌宣傳時結合活潑兒童形象且采用鵪鶉形象包裝，大魔王魔芋素毛肚采用“M”型包裝設計均有助于傳遞品牌信息。目前鵪鶉蛋細分市場仍處于發展初期，布局企業較多，其中鹽津鋪子、勁仔食品等處于領先地位，蛋皇鵪鶉蛋有望成為專家品牌。

自建鵪鶉蛋養殖基地，提質保供降成本。此前鵪鶉蛋制品多用半成品鵪鶉蛋而非新鮮鵪鶉蛋來加工，因此產品品質難以保障，其次鵪鶉蛋養殖以農戶散養為主，因此存在農殘等食品安全問題，原料供給存在較大提升空間，且大量企業涌入鵪鶉蛋賽道造成需求大幅增加，鵪鶉蛋原料價格波動較大。為解決相關供應鏈問題，公司在江西修水投資3億元建設830萬蛋鵪鶉養殖基地，年產值3.6億元。我們認為，自建鵪鶉蛋養殖基地有望提升產品品質、保證新鮮鵪鶉蛋供應及降低成本，從而提升產品競爭力。

投資建議：公司繼大魔王魔芋素毛肚后推出蛋皇鵪鶉蛋打響品牌升級第二槍，長期來看將從渠道邏輯轉向產品邏輯，增長動能充足。我們預計公司2023-2025年營業收入分別為41.40/51.79/62.81億元，分別同比增長43.07%/25.11%/21.27%，預計公司2023-2025年實現歸母凈利潤5.07/6.95/8.61億元，分別同比增長68.07%/37.22%/23.88%，對應23-25年PE為26.7/19.5/15.7X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：渠道拓展不及預期，食品安全問題，行業競爭加劇等

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)