鹽津鋪子：全年高增持續(xù)，2024勢能不減（中信建投研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，中信建投發(fā)布研報點評鹽津鋪子（002847）。

2023年公司戰(zhàn)略主軸由“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動增長升級為“渠道為王、產(chǎn)品領先、體系護航”，持續(xù)聚焦七大核心品類，全力打磨供應鏈，整合上游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，實施股權(quán)激勵進一步健全優(yōu)化公司長效激勵機制。公司戰(zhàn)略參股零食很忙集團，有望繼續(xù)拓展合作品類，進一步強化供應鏈優(yōu)勢和規(guī)模效應，未來1-2年內(nèi)零食渠道紅利依然存在，增長確定性較強，公司向上趨勢延續(xù)。

事件

公司發(fā)布2023年度業(yè)績預告

公司2023年預計實現(xiàn)營業(yè)收入41-42億元，同比增長41.70%-45.15%，歸母凈利潤預計為5-5.1億元，同比增長65.84%-69.16%，扣非歸母凈利潤預計為4.7-4.8億元，同比增長70.49%-74.12%；

公司單Q4預計實現(xiàn)營業(yè)收入10.95-11.95億元，同比增長18.58%-29.40%，歸母凈利預計為1.04-1.14億元，同比增長25.66%-37.72%，扣非歸母凈利預計為0.94-1.04億元，同比增長13.44%-25.51%。

簡評

符合消費趨勢，產(chǎn)品渠道乘勢而上

2023年公司持續(xù)聚焦七大核心品類，包括辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食以及果干堅果，全渠道合力，助推鵪鶉蛋、休閑魔芋等大單品高速發(fā)展。同時，公司不斷打磨優(yōu)化供應鏈，2023年公司戰(zhàn)略主軸由“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動增長升級為“渠道為王、產(chǎn)品領先、體系護航”，整合上游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，布局馬鈴薯全粉工廠、鵪鶉蛋養(yǎng)殖基地，總成本領先優(yōu)勢不斷擴大，致力于“以盡可能低的價格，讓消費者享有安全、美味、健康的品牌零食”。

成本回落，股權(quán)激勵費用增加，盈利能力提升

在成本方面，相比2022年，2023年大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原材料價格有所回落，白糖價格上漲，整體生產(chǎn)成本有所下降。公司通過股權(quán)激勵綁定團隊信心，2023年所得稅前列支股份支付費用7395萬元，同增42.71%。以業(yè)績預告中位數(shù)計算，公司2023年預計實現(xiàn)歸母凈利率12.2%，同比提升1.7pcts，其中單Q4歸母凈利率9.5%，同比提升0.5pcts。

增資入股零食很忙集團，2024年高增可期

鹽津鋪子控股在12月18日向零食很忙集團增資3.5億元、持有其3.32%股權(quán)，公司與零食很忙+趙一鳴的綁定加深，而零食很忙集團旗下門店數(shù)量已經(jīng)超過6500家，是國內(nèi)最大的量販零食品牌。增資后公司有望繼續(xù)加強與量販零食龍頭的合作關(guān)系，我們看好2024年公司產(chǎn)品在量販渠道的進店數(shù)量和的SKU種類進一步提升，休閑魔芋、鵪鶉蛋等大單品有望繼續(xù)高增。

盈利預測與投資建議：公司快速應對行業(yè)變化，削減SKU，把資源聚焦到核心大單品，提高規(guī)模效應，核心品類產(chǎn)品快速增長。新產(chǎn)品和新渠道為公司營收、凈利貢獻充足，盈利明顯改善。我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2023/2024/2025年收入分別為41.29/52.67/64.90，同比增長43%/28%/23%，凈利潤分別為5.04/6.64/8.13億，同比增長67%/32%/22%，維持“買入”評級。

風險提示：新品推廣不及預期，新推出的產(chǎn)品可能不符合消費者的口味；新渠道拓展不順，零食專營渠道可能會到達峰值，然后增速變緩，行業(yè)內(nèi)激烈的競爭使得單店的效益下降；零食行業(yè)競爭加劇，各家品牌紛紛為了搶占市占率而大打折扣，使得行業(yè)利潤水平下降；商超人流量大幅下滑，會使得商超這個渠道的營收進一步萎縮；受消費力下降影響，居民對可選食品的購買欲望下降，以家庭為單位的零食的購買減少，或者縣鄉(xiāng)、低線城市的小品牌產(chǎn)品因為低價而重新受到歡迎。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)