每經(jīng)熱評(píng)｜讓更多股票回購真正惠及投資者

每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 今年上半年，A股新增股份回購計(jì)劃250單，同比增長117.74%；回購共耗資656.19億元，同比增長171.63%。其中，204單回購股份用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，32單回購為護(hù)盤回購或用于轉(zhuǎn)換公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，14單回購直接用于注銷。筆者認(rèn)為，回購注銷才能真正惠及投資者。 按2019年滬深交易所《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》，回購情形包括“減少公司注冊(cè)資本、將股份用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)、將股份用于轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債、為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需（護(hù)盤）”等四種，上述數(shù)據(jù)顯示，“直接用于注銷”的第一類回購情形比較少見，更多的是其他三種回購情形。 股民戲言，回購不注銷，都是耍流氓，話糙理不糙。比如，上市公司以市價(jià)回購股份，再低價(jià)轉(zhuǎn)給激勵(lì)對(duì)象或員工，上市公司凈資產(chǎn)以及股東權(quán)益由此減少，但未來激勵(lì)效果可能有限，此類回購對(duì)股民或非福音。而護(hù)盤回購作為庫藏股，雖有暫時(shí)護(hù)盤效應(yīng)，但將來可再次在市場出售，成為打壓股價(jià)因素，又何談護(hù)盤。 成熟市場的回購，筆者多見的是回購注銷，有的上市公司甚至借錢回購，成為推動(dòng)股票持續(xù)上漲的一個(gè)直接因素，也是回報(bào)股民的一種有力方式。 事實(shí)上，在A股市場也將回購視同為分紅，但回購不注銷，甚至低價(jià)轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象，焉能產(chǎn)生給股民分紅的效果，屬于拿股民錢給激勵(lì)對(duì)象“分紅”。 當(dāng)前回購有被異化、偏離回購真正本源的跡象，要讓回購真正惠及股民，應(yīng)推動(dòng)更多股票回購注銷。香港主板規(guī)定，發(fā)行人必須確保，在購回股份結(jié)算完成后，盡快將購回股份的所有權(quán)文件注銷及銷毀，也即回購注銷是必選項(xiàng)。筆者建議進(jìn)一步系統(tǒng)深化改革A股上市公司回購制度。 首先，應(yīng)取消“將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)的”回購情形。此類回購?fù)接谢刭徯问剑瑢?shí)際上股份并沒有減少，且被附帶股權(quán)激勵(lì)等功能，掛羊頭賣狗肉。上市公司搞員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，股票來源根本無需通過回購這個(gè)渠道，完全可通過上市公司增發(fā)股票等來解決。 其次，“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需（護(hù)盤回購）”股票須注銷。據(jù)我國臺(tái)灣地區(qū)有關(guān)規(guī)定，護(hù)盤回購股票必須于買回之日起六個(gè)月內(nèi)辦理變更登記銷除，但A股護(hù)盤回購股份將來可再拋售給市場，上市公司低吸高拋甚至?xí)p害公眾股東利益，如此護(hù)盤回購名實(shí)難副。由于“減少公司注冊(cè)資本”的第一類回購情形可自然而然產(chǎn)生護(hù)盤效果，或無需單列護(hù)盤回購情形、若仍保留那么股票必須注銷。 其三，上市公司回購方案出臺(tái)后不容隨意更改或終止。按規(guī)定，上市公司披露回購方案后，非因充分正當(dāng)事由不得變更或者終止。上市公司制訂回購方案，本應(yīng)考慮未來生產(chǎn)經(jīng)營對(duì)資金需求等因素，但現(xiàn)實(shí)中有些上市公司借口資金需求等理由隨意變更回購方案，上述規(guī)定形同虛設(shè)。建議如果上市公司當(dāng)初回購方案沒有得到落實(shí)，除了不可抗力之外，當(dāng)初的回購提議人需為此承擔(dān)誤導(dǎo)性陳述的法律責(zé)任。 其四，回購期間應(yīng)禁止大股東、董監(jiān)高等減持。據(jù)我國臺(tái)灣地區(qū)有關(guān)規(guī)定，回購期間董事、監(jiān)察人、經(jīng)理人等不得賣出。港交所主板規(guī)定，發(fā)行人不得明知而向核心關(guān)連人士購回其股份，而核心關(guān)連人士亦不得明知而將其股份售予發(fā)行人。目前滬深交易所只明確在“護(hù)盤回購”情形下，董監(jiān)高、控股股東、實(shí)控人、回購股份提議人不得在回購期間減持，其他三種回購情形并未禁止大股東等減持操作；一些董監(jiān)高、大股東趁上市公司回購之際減持股份，直接享受回購帶來的福利。 上市公司回購期間允許大股東等減持，回購多多少少都成為大股東等高價(jià)減持的助力，且若要避免上市公司回購與大股東減持等成為對(duì)手盤，大股東等就需了解上市公司回購信息，而這又可能構(gòu)成內(nèi)幕交易，無論怎么做都有違法違規(guī)之嫌，建議上市公司回購期間應(yīng)嚴(yán)格禁止大股東、董監(jiān)高減持，以維護(hù)市場“三公”。