農行下周融入指數 或成大盤上攻加速器

每經記者  王硯丹  曾子建

        截至本周五，農業銀行A股上市已7個交易日，從上周到本周初的橫盤窄幅震蕩，再到周四、周五的突然大幅拉升，這與2006年國航上市初走勢相似；再到農行H股被3大外資機構瘋狂吸納超100億港元。農行股價走出了先抑后揚的態勢。下周四，農業銀行A股將正式計入指數，與此同時，農行A股還提前納入融資融券標的股名單（一般而言要滿3個月才能納入，但是農行A股上市僅13天）。《每日經濟新聞》通過采訪和分析認為，農行提前計入指數可能是為農行的護盤機構減壓，成為機構對沖風險的工具；而納入指數后，由于“大銀行小市值”的特征則可能，成為農行走強的契機，并帶動大盤上漲。

農行初顯國航上市走勢  外資連續狂買H股

        從7月15日到昨日，農行A股走勢與2006年8月18日，國航A股上市后表現頗為相似。與此同時，農行H股接二連三被各路資金瘋狂掃貨，出現了大漲行情。

農行似國航

        在上一期證券周刊中，《每日經濟新聞》回顧了歷史上四只超級大盤股——建行H股、中國國航、中國聯通和長江電力上市后的表現，指出農行上市很有可能和上述四只個股相似，成為A股市場分水嶺。本周農行A股走勢也恰恰印證了本報判斷，而從各方面來看，農行或許與當年的國航最為相似。

        2006年8月18日，國航A股上市時，正值A股市場牛市的中場休息階段。沒有任何意外，上市首日國航直接以破發價2.78元開盤，最低跌至2.74元。不過，國航在最終收盤頂住了拋盤的壓力，以2.80元的發行價報收。而經歷了9個交易日的“保發大戰”后，第10天，國航迎來轉機。9月4日，國航放量上漲2.53%，股價一舉站上發行價，以2.84元報收。此后，國航借人民幣升值的東風一發不可收拾，股價于2007年漲到30元，漲幅超10倍。

        國航的轉機也是大盤的轉機。8月21日，即便是央行再度加息，股指也是低開高走，盤中的下跌成為絕佳的買入機會，牛市就此進入超出所有人想象的階段。

        時隔三年，本次農行A股招股和上市也恰逢大盤調整之時，其最初幾個交易日的走勢與國航上市之初也是極為類似。雖然因中金公司手握近90億元保發資金，農行沒有像國航那樣上市開盤即破發，但是上市后頭兩天依然走勢疲軟。7月16日、17日還一度觸及2.68元發行價大關，直到7月21日（本周三），農行仍然未能擺脫盤局，每日都在兩三分錢的范圍內震蕩。

        轉機發生在周四午后一點半。在近30億資金的瘋狂涌入下，農行走勢突現逆轉，一舉突破上市首日高點，宣告中金公司護盤成功。昨日農行繼續大漲2.93%，超過50億資金進場掃貨。農行成為第二個國航苗頭初露。

外資狂買超100億港元H股

        而在港股市場上，農行所受到的待遇卻迥然不同。雖然晚一天掛牌，且發行價高于A股，但是農行H股卻不但未受到過“保發”困擾，還接二連三遭遇各路資金瘋狂掃貨。本周農行H股大漲6.42%，遠遠高于A股4.46%的周漲幅。一些市場人士甚至感慨，為何同一塊資產，在A股市場差點成了燙手山芋，而到H股市場去就成了香餑餑，賣得還貴點，照樣遭遇瘋搶。

        有關資料顯示，農行H股發行價為每股3.20港元，較A股發行價溢價約3%。7月16日（上周五），農行A股上市第二天，H股在港交所掛牌。上市當天，農行H股雖然窄幅震蕩，但是仍然好于A股首日表現，最終收于3.27港元，較發行價上漲2.19%。本周一和周二，農行H股也只能說是表現平平。

        但走勢疲軟恰恰給一些場外資金極佳的買入機會。周四，一份呈交港交所的披露文件顯示，美國一家基金公司CapitalResearchandManagementCompany（簡稱“CRMC”）在農行H股上市首日便以每股3.219港元的均價買入39.3億股，股票市值高達126.56億港元，持股比例由0%升至12.79%。

        而對農行H股青睞有加的不僅僅是CRMC。7月22日，港交所文件顯示，在農行上市后第二個交易日，摩根士丹利也加入到買入行列，對農行H股逢低吸納。7月19日（本周一），農行H股一度跌至3.20港元發行價邊緣，給了大摩極佳的買入機會；大摩全天共花費3.38億港元，增持了1.05億股農行H股，將持  股  比  例  由15.28%提  升  到16.31%。

        受到外資增持利好消息影響，農行H股周四和周五連續兩天漲勢喜人。周四，農行H股上漲2.48%，而周五，大摩介入的消息更是給農行H股打了一劑強心針。在超過36億港元資金的買盤推動下，農行H股一度漲幅超過6%，創出3.50港元的歷史新高；收盤時略有回落，但是依然大漲5.45%，以3.48港元報收。以昨日收盤價計算，目前農行H股折合3.03元，較A股的2.81元高出7.99%。

        有外資投行人士指出，海外投資者一般在投資超級大盤股時，不太在意短期漲跌，更看重的則是超級大盤股的長期投資價值。農行在中國有上萬家網點，其經營好壞不僅僅是一家公司的經濟行為，而且對我國的金融體制、國計民生等方面都具有戰略意義。目前農行H股估值相對港股市場上的其他銀行股并不算高，因此海外投資者在農行上市之初就連續加倉或許出于戰略配置考慮。

提前成融資融券標的股  為護盤機構減壓

　　  下周四（7月29日），農行就將計入指數，成為市場關注的焦點。而與此同時，農行也將進入融資融券標的證券名單，這則消息，或許被很多人忽視。不過，值得注意的是，農行進入融資融券標標的股名單，實際上可謂“破格錄取”，其背后究竟暗藏著怎樣的意義？

三個月期限縮短為13天

        根據上證所7月16日發布的公告，農行進入融資融券標的證券名單的時間為7月29日，也就是計入指數當天。這一天，據農行上市首日僅僅是13天。而根據上證所《融資融券交易試點實施細則》規定，“標的證券為股票的，應當符合下列條件：（一）在本所上市交易滿三個月。”顯然，農行成為融資融券標的證券并不符合此條件。不過，上述細則還有補充規定，即“交易所可根據市場情況調整標的證券的選擇標準和名單。”

        很顯然，如今的“市場情況”，便是農行計入了指數，因此根據這樣的情況，交易所調整了選擇標準，將農行加入到了融資融券標的名單。融資融券交易才剛剛試點了不到半年，標的證券選擇標準便從3個月期限，驟減至13天，如此破例，背后究竟有怎樣的玄機？

或為減輕護盤機構壓力

        農行一上市，保發大戰就已一度驚心動魄，2.68元一線似乎成為農行上市后的生死線。而綠鞋機制的啟動，則為農行保發吃下定心丸。主承銷商中金公司動用資金近90億元，力保發行價不失。從農行上市前幾個交易日的走勢來看，7月16日和19日兩天，農行在2.68元價位上都已有成交，也就意味著中金的護盤資金已經動用。此外，農行上市首日，盤中護盤資金也可能動用了超10億元。

        對這些護盤資金而言，如果未來農行破發，那必然面臨較大風險。正如此前上市的大盤股中國國航一樣，一旦破發，護盤資金的壓力必然較大。而如果護盤資金要想獲利后全身而退，則需要農行大幅上漲，這似乎也存在較大難度。

        于是，另辟捷徑，通過融資融券，從而達到減輕護盤機構壓力的目的。那么，究竟如何達到這一目的？業內人士指出，一旦農行成為融資融券標的證券后，券商可以通過將農行大量借出，從而獲取融券費率。目前，融券費率普遍在9%左右。而護盤機構買入農行的成本為2.68元，因此目前只要機構將農行融出，已經在賺取費率的同時，還獲得了價差收益。此后，如果農行股價繼續上漲，融券賣出的投資者可能會選擇止損還券，這樣，護盤機構不僅賺費率，甚至還將大賺價差。當然，農行股價也可能下跌，甚至跌破發行價，但護盤機構的風險則已經部分化解。

分析師稱此舉可行

        上述可能性都是理論分析，那么實際操作上是否可行？

        平安證券分析師認為，要達到上述目的，除了農行成為融資融券標的證券外，護盤機構也需要具備融資融券資格。而農行的主承銷商中，除了中金公司外，還有國泰君安、中信證券和銀河證券。盡管中金公司目前還沒有取得資格，但中信證券和國泰君安是首批試點券商，而銀河證券也成為第二批試點券商。因此，即便中金公司無法進行融券，那么其他三家承銷商都可以完成此項交易。

        此外，即便農行融券的需求不大，還不能完全降低護盤機構的風險，但股指期貨的存在，也將進一步幫助護盤機構對沖風險。護盤資金在大舉買入農行的同時，只要在股指期貨上建立空頭頭寸，完全可以有效對沖風險。上述分析師稱，農行提前進入融資融券標的名單，再配合股指期貨衍生品工具，已經成為大盤股上市后新的護盤模式，只有這樣，今后無論怎樣的大盤股發行，機構護盤都將有足夠的動力。

“大銀行小市值”特征  農行計入指數成走強契機

        下周四（7月29日），農行A股即將被計入包括上證綜指、滬深300、上證50在內的一系列指數。在計入指數后，它對市場的影響無疑更加直接和重大。在本周護盤成功后，農行下周將如何表現值得關注。

        值得一提的是，農行盡管總股本規模龐大，但是目前其實際流通市值卻并不大。以周五收盤價計算，農行A股流通市值僅為289.72億元，按照流通市值來看，在15只銀行A股中排名倒數第二，僅略高于南京銀行，甚至小于寧波銀行。而與其他三家國有大行相比則更加袖珍。目前工行、中行A股流通市值高達1.08萬億元和6348.14億元，建行也有441億元。另外，曾經在農行上市前導演出漲停行情的中信銀行流通市值也達到1569.21億元，是農行的5倍多。

        一位不愿透露姓名的私募人士指出，“大銀行、小市值”的特點將使得計入指數成為農行走強的契機。根據指數編制規則，目前上證綜指是按照總股本加權計算權重；農行目前總市值僅次于中國石油和工商銀行，因此農行A股計入指數后，對上證綜指的影響也將僅次于中國石油和工商銀行。但是與此同時，農行流通市值小，拉升更為容易；特別是農行計入指數后，各類指數型基金或多或少都有配置需求，這也將為農行的上漲帶來增量資金。

        這位私募人士甚至激進地認為，農行今后不排除出現拉漲停的可能。“6月9日，中信銀行漲停，其成交金額還不到5億元。這其中有一個因素是其流通股本中很大一部分是由中信集團所持有，扣除中信集團持有部分后，實際自由流通市值僅有100多億元。但是農行目前不僅實際流通市值小，而且上面沒有套牢盤，拉升農行對指數產生的影響又比中信銀行大得多，因此農行后市的確很有可能復制當年的國航，走出一波中級行情，甚至在某一天拉出漲停。”他闡述道。

        值得一提的是，截至周五收盤，農行依然是正在交易中的兩市第一低價股，但是它與第二低價股

京東方A（000725，收盤價2.95元）

的差距已經縮小至不足5%。在即將到來的7月最后一個交易周，農行能否告別“第一低價股”，我們拭目以待。

        而對于農行對大盤的影響而言，農行的上漲，加上外資狂買農行H股將提振A股投資者對銀行股的關注。因而銀行股也有望在農行的帶動下走出一波上漲行情，從而推動大盤指數上揚。

        從而市場復制當年國航上市后的走勢。

機構觀點

宏源證券

銀行股：資產安全邊際提高

        銀行業減值準備金余額繼續上升。截至6月末，銀行業金融機構各類資產減值準備金余額1.30萬億元，比上月末增加499億元，比上年末增加1210億元；其中貸款損失減值準備金余額1.17萬億元，比上月末增加488億元，比上年末增加1245億元。

        商業銀行撥備覆蓋率上升至186%，資產安全邊際提高。銀行業金融機構撥備覆蓋率為88.5%，比上月末上升4.5個百分點，同比上升24.3個百分點。商業銀行撥備覆蓋率為186.0%，比上月末上升7.8個百分點，同比上升51.7個百分點。從2009年一季度以來，商業銀行的撥備覆蓋率持續上升，商業銀行的資產安全邊際進一步提高。

        看好銀監會即將公布的后續數據。按照銀監會慣例，本月將陸續發布資產、負債增長數據和不良貸款數據。根據央行近期公布的數據，預計銀監會發布的資產增速也將在18%附近，而不良貸款數據將繼續低于前期水平，今年一季度時商業銀行不良貸款4701.2億元，比2009年四季度下降272.1億元，不良率下降18個BP，到1.40%。

        目前市場預期銀行業有可能在3季度提高減值成本，增加房地產和融資平臺減值損失474億元的前提下，銀行業2010年凈利潤增速也有20~25%，所以并不擔心今年的行業利潤。隨著再融資結束，銀行業將突破資本瓶頸開始新的增長，預計未來3年銀行業將進入利潤穩步增長階段，復合增長率19.9%。由于行業和指數的高度相關性，維持行業“中性”評級，重點推薦成長性好的寧波銀行、北京銀行和南京銀行，推薦息差反彈力度好的華夏銀行和中信銀行。

東吳證券

農行：城鎮化進程的受益者

        根據東吳證券預測，農行上市攤薄后，預測每股收益2010年、2011年、2012年分別為0.27元、0.35元、0.45元；凈利潤增長率分別為32.05%、30.41%、23.25%。

        上半年A股市場是全球表現最差的市場之一，這與今年國內經濟基本面情況不符合，上半年市場表現疲軟的主要原因在于政策面過度的調控及資金面的收緊。下半年，政策有望回暖，藍籌股機會或將來臨。農業銀行作為國企藍籌股中的低價股，其投資價值或被挖掘，若下半年行情來臨，農業銀行將在其中扮演重要角色。

        與其他國有銀行相比，農業銀行的特色主要在于其縣域網點廣泛遍布全國，其縣域業務在銀行業中處于龍頭地位。受益于經濟轉型及農村經濟發展，農行未來業績增長空間巨大。在城鎮化建設過程中，農行的鄉鎮網點將為公司提供可靠的利潤來源。同時，三農業務符合未來經濟結構性轉變的方向，有望得到政策扶持。

        雖然盈利能力與其他大行相比稍弱，但未來改善空間較大，不良貸款率也有望持續下降。

        目前五大行平均靜態市盈率約為11.52倍，農業銀行約為13.25倍，略高于可比銀行的平均水平。銀行業預測2010年市盈率為9.05倍，東吳證券預測農業銀行的市盈率在9.50~10.81倍之間，對應下半年農業銀行價格運行區間為2.60-2.95元之間，合理估值中樞價格為2.78元，給予  “中性”評級。  NBD綜合



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