泓博醫藥：厚積薄發的一體化醫藥CXO（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，浙商證券發布研報點評泓博醫藥（301230）。

泓博醫藥是小分子創新藥研發及生產一站式CXO，公司圍繞藥物設計打造核心競爭力，我們看好公司新藥研發業務的獲單持續性，以及替格瑞洛系列中間體的出海彈性，首次覆蓋并給予“增持”評級。

一站式CXO：60%藥物發現+20%工藝開發+20%生產

公司主營業務包括藥物發現、制藥工藝研究開發以及原料藥、中間體的商業化生產。藥物發現是公司的主體業務，2023H1營收占比約六成，公司通過參與目標化合物的設計和修飾，協助客戶快速發現臨床候選藥。商業化生產是公司第二大業務板塊，主要銷售品種是替格瑞洛API及系列中間體。公司還提供工藝研究與開發服務，為客戶提供新藥工藝化學服務和創新型合成工藝，幫助客戶實現從公斤級到噸級中間體和原料藥的商業化生產。

CRO/CDMO項目中首創藥物占比高，技術實力獲驗證。從交付成果看，截至2022年底，公司已累計向客戶交付33個候選藥物分子，其中臨床前13個，臨床階段16個，已上市4個，首創藥物項目數27個。我們認為公司藥物研發實力已獲驗證，看好公司新藥研發業務的獲單持續性。

研發&銷售強化，奠定公司中長期增長基礎

1）研發：2019年以來，公司研發費用率、研發人員數量持續增長，公司擁有包括CADD/AIDD（計算機及人工智能輔助的藥物設計）在內的8大核心技術平臺。截至2023H1，CADD/AIDD平臺已為52個新藥項目提供技術支持，其中2個已進入臨床I期，3個在IND階段，采購公司CADD/AIDD的客戶已達15家。我們認為公司持續推進技術平臺建設，為中長期獲單提供較好的技術支撐。

2）銷售：2022Q3公司開始加大營銷力度，銷售費用率從2022Q3的1.51%提升至2023Q3的2.42%。公司營銷力度強化已經初顯成效，從訂單增長看，公司在手訂單金額從2021年底的2.37億元增加至2022年底的3.65億元，同比增長54%，2023Q2新簽訂單1.6億元，環比增加33%。從客戶拓展看，公司2023Q2新增客戶22家，環比增加83%。我們看好營銷力度加大下，公司獲單的持續性。

商業化生產：替格瑞洛歐美專利到期，2024年開始海外或有較大增量

公司商業化生產的主要品種為替格瑞洛API及其系列中間體，2020-2022年其銷售收入占商業化生產業務比重分別為87.16%、91.68%、93.80%。

1）替格瑞洛：深度綁定頭部仿制藥企，集采驅動API需求增長。公司是中國主要的替格瑞洛中間體供應商，2021年國內的市占率約四成，并且已經切入多家集采中標藥企供應鏈。

2）海外：2024年開始海外需求或有彈性。2024年底替格瑞洛歐美專利到期，仿制藥驅動下，預計替格瑞洛系列產品的海外需求將大幅增加，銷量增長幅度大于價格波動，因此我們認為公司替格瑞洛系列產品有望在2024-2025年貢獻較大海外彈性。

盈利預測與估值

基于以上分析，我們認為公司在首創藥物發現領域的研發能力較強，獲單能力具有持續性。2024年替格瑞洛歐美專利到期，CMO領域或有更強的訂單增長可能性，因此我們預計2023-2025年EPS分別為0.71/0.92/1.23元，2024年1月19日股價對應2023年PE43倍，（2024年33倍）。考慮到公司競爭力以及業績有望保持較快增速，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

全球創新藥研發景氣度下滑風險、匯率波動風險、競爭風險、測算偏差風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)