錦泓集團：超預期業績持續驗證品牌向上邏輯（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月13日，浙商證券發布研報點評錦泓集團（603518）。

公司發布業績預告，超預期業績表現持續驗證品牌向上邏輯。

公司發布業績預告，全年利潤表現超市場預期。

公司發布業績預告，經公司財務部門初步測算，預計2023年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤約2.85-3.08億元，YOY+299%到330%，超wind一致性預期（180天）2.79億預測。實現歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤約2.57-2.77億元，YOY+449%到493%。

若按照上下限進行測算，公司單Q4歸母凈利潤落入0.94-1.17億元之間，相較22年Q4實現扭虧為盈，相較21Q4同期亦有13%-40%的增長。單Q4扣非歸母凈利潤落入0.92-1.12億元之間，相較22Q4實現扭虧為盈，相較21Q4增速+19%-45%。

公司利潤的優秀表現主要來自收入增長帶來的明顯正向經營杠桿（線上業務繼續保持較快增長，線下業務穩定恢復增長）與公司運營質量和運營效率持續提升（銷售費率得到有效控制，財務費用同比大幅度減少）。

品類豐富化、渠道精細化運營有望持續推動收入增長，凈利率有望持續提升。

憑借品類豐富、以及渠道精細化管理，我們認為公司收入有望保持10%-15%增長水平。

1）品類豐富化：計劃逐漸將客群及品類拓寬，擴展通勤、社交、度假場景產品；并通過推進產品集成開發，提升銷售轉化率。

2）渠道運營精細化：對于直營店鋪進行精細化運營管理，有望推出多種店群以提升店效；針對不同的店群搭配不同的產品組合模式；抖音等渠道，也已根據細分客群需求開設多種店鋪類型。

同時，出于以下驅動因素，我們認為公司凈利率24年有望提升1pp至7%左右，中長期有望向行業平均的10%左右靠攏。

1）直營提效：渠道+貨品精細化匹配帶來單店收入提升、從而正向費用杠桿下凈利率提升。

2）渠道結構優化：公司近年加大對加盟渠道的重視，截至9/30TW擁有1123家門店，23Q1-Q3TW凈開82家加盟，凈關181家直營店，加盟收入占比持續上升，帶動公司凈利率提升。

3）財務費用按年降低：23年底預計仍有8.9億金融負債，每年6月及12月各歸還1.5億，按年減少2000萬財務費用。

盈利預測及估值：

公司旗下各品牌憑借多年積累，已經建立起了較好的品牌心智、積累了強大的線下銷售渠道網絡，形成線上平臺的成熟打法。伴隨現金流狀態持續改善與加盟渠道的拓展，公司負擔有望持續減輕，利潤有望得到釋放。我們預計23/24/25年公司收入44.1/49.4/55.3億元，同比+13%/+12%/+12%，歸母凈利2.9/3.6/4.5億元，同比+301%/+26%/+26%，對應PE12/10/8X，具備長足潛力，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險：行業競爭風險；財務風險；研發設計風險；

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)