東阿阿膠：股權激勵方案終落地，業績高增可期（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，中信證券發布研報點評東阿阿膠（000423）。

公司公布回購方案及第一期股票激勵計劃（草案），①擬以不超過1.24億元回購股份，回購價不超過74.82元/股；②擬授予不超過151.23萬股限制性股票，占總股本的0.23%。股權激勵要求略超預期，按2022年基數凈利潤CAGR20%，同時疊加ROE、營業利潤率等指標考核。2023年以來公司扎實落地“十四五”戰略規劃，圍繞“增長+效率”的關鍵主題，深入推進“四個重塑”，持續深化產品開發、渠道及提升組織管理能力。此次股權激勵計劃覆蓋全面，有望充分調動員工積極性，提升未來三年業績增長確定性。暫維持公司2023-25年EPS預測1.64/1.93/2.29元，維持“買入”評級。

▍事件：2024年1月2日晚，公司公布回購方案及第一期股票激勵計劃（草案）：①擬以不超過1.24億元回購股份，回購價不超過74.82元/股；②擬授予不超過151.23萬股限制性股票，占總股本的0.23%。限制性股票的授予價格為24.98元/股。本激勵計劃擬授予激勵對象185人，包括公司董事、高管人員、中層管理人員及核心骨干人員。我們認為本次股權激勵覆蓋面較為全面，有望充分調動員工積極性，彰顯公司長期發展信心。

▍股權激勵要求略超預期。按照2022年基數凈利潤CAGR 20%，同時疊加ROE、營業利潤率等指標考核。分年份看具體解鎖條件：①2024年ROE≥10%、2024年凈利潤≥11.2億元，營業利潤率≥23.0%；②2025年ROE≥10.5%、2025年凈利潤≥13.5億元，營業利潤率≥23.5%；③ 2026年ROE≥11%、2026年凈利潤≥16.2億元，營業利潤率≥24.0%；總體看，我們認為本次股權激勵要求略超預期，提升未來三年業績增長確定性。

▍中長期發展邏輯持續兌現：“藥品+健康消費品”雙輪驅動，深化渠道與組織管理煥新。2023年以來公司扎實落地“十四五”戰略規劃，圍繞“增長+效率”的關鍵主題，持續推進“四個重塑”，深化產品開發、渠道、及提升組織管理能力：①渠道端看：公司加大品牌煥新、渠道動銷投入力度。目前已開拓OTC終端為主的全渠道布局，發力醫療渠道的同時，積極探索抖音、小紅書等新興渠道，線上線下相互賦能，深度拓面增量。②產品端看，公司構建“藥品+健康消費品”雙輪驅動業務模式，以氣血大品類為基石，探索“阿膠+”和“+阿膠”品類布局；新品方面，公司大力推廣阿膠速溶粉等便利化劑型，持續拓寬年輕客戶群體，為阿膠塊銷售增長打下堅實基礎；2023年6月，公司健腦補腎口服液以東阿阿膠男士滋補品牌“皇家圍場1619”煥新上市，通過新模式新賽道探索新市場，打造第二成長曲線，打開長期成長天花板。

▍風險因素：產品銷售不及預期，原料價格大幅波動或供應短缺，政策超預期變動風險，市場競爭日益加劇。

▍盈利預測、估值與評級：東阿阿膠為具有近百年歷史的知名滋補品牌，2023年以來公司扎實落地“十四五”戰略規劃，圍繞“增長+效率”的關鍵主題，深入推進“四個重塑”，持續深化產品開發、渠道及提升組織管理能力。此次股權激勵計劃覆蓋全面，有望充分調動員工積極性，提升未來三年業績增長確定性，我們看好公司業績持續優化態勢。我們維持公司2023-25年EPS預測為1.64/1.93/2.29元，參照2024年可比公司估值（2024EPEWind一致預期：片仔癀39x，同仁堂35x，達仁堂20x；平均值為31x），我們給予公司2024年32x PE估值，維持目標價62元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)