每經熱評丨方大特鋼不分紅致股價大跌 掃除不確定性需從三方面努力

每經特約評論員 熊錦秋

3月18日，方大特鋼（SH600507，股價5.69元，市值132.7億元）公布2022年度利潤分配預案，擬不進行現金分紅，不進行股票股利分配，也不進行資本公積轉增股本。3月20日方大特鋼大跌9%，市場對分配預案“用腳投票”。

此前方大特鋼應該說是慷慨分紅的典范，2021年度推出的利潤分配方案為10派11.1元。雖然2022年凈利潤只有9.26億元，但也有一定的分紅能力。公司《2023年至2025年股東回報規劃》規定，2023年至2025年以現金方式累計分配的利潤不少于公司三年實現的年均可分配利潤的30%。現在公司擬分配的現金紅利低于2022年度凈利潤的30%，對此公司的解釋是鋼鐵行業2022年呈現盈利下滑態勢，公司擬將資金用于并購整合、節能環保、技改維修等方面。

一個長期堅持高分紅的公司，突然不分紅了，這顯然對投資者有較大影響。理論上，上市公司凈利潤分與不分、分多分少，都是股東的權益，放在上市公司大鍋里和揣進股民兜里，似乎沒有太大區別，但現實中其實區別很大。

其區別就在于，穩定的分紅可為股民減少不確定性。按照貼現現金流估值模型，股票內在價值等于預期的現金流的貼現值，也即等于股票未來各年股息貼現至現在的總和。各年分紅方案、分紅政策比較穩定，預期現金流就相對比較確定，這有利于股票價值在市場的順利實現，也有利于投資者準確估值。

影響上市公司分紅的因素，包括宏觀經濟政策變化、企業收益狀況、新項目啟動、并購重組、分配方案等，但其中分配方案是影響分紅現金流穩定性的一個重要因素。上市公司未來盈利可通過對經濟形勢、企業治理水平等研判來估算，但上市公司創造的巨額凈利潤卻不分配，這將導致未來現金流很難估計，對股票的估值也就變得較為困難。

對于一家長期分紅的公司，隨著一年又一年的紅利到賬，股民對股票預期的現金流逐漸落到實處，甚至偶爾還有意外高分紅驚喜，這種優于股民預期的分紅，當然有利于推動股價走高。反之，長期分紅的公司突然不分紅，那么此前在投資者大腦中構筑起來的估值模型就會轟然垮塌，股價下跌也在所難免。

有人稱，投資的藝術就在于從不確定性中尋找確定性，投資的大敵就是不確定性。上市公司經營業績大起大落，這是一種不確定性，分紅方案不透明、隨意、不穩定、難以預期、任性，這也是一種不確定性，上市公司每年定期穩定、連續分紅，掃除了現金分配方案的不確定性，紅利只與上市公司經營狀況等有關，不會因為管理層問題而有紅不分。而無規律的分紅方案，本身就可能成為一種炒作題材。

要推動A股健康發展，吸引投資者進場投資，就要想方設法為投資者排除一些不確定性，其中在掃除現金分紅不確定性方面，筆者建議：

第一，上市公司要確保現金分紅政策的可持續性、穩定性。有些周期性上市公司，在爆賺年頭大手大腳分紅，在周期低谷因為可分配利潤所剩無幾又一毛不拔，這樣的做法對投資者不利。行業周期雖難預測，但上市公司豐收時儲存一些余糧，歉收時將余糧拿出分給股民，通過合理安排還是可能讓公司持續可觀分紅的。

第二，上市公司應確保股東回報規劃得到切實落實。上市公司發布“每年分紅不低于可分配利潤的30%”等回報規劃，其在市場所形成的效果，等于也是為投資者明確預期，甚至是一種承諾，上市公司應不折不扣貫徹落實，否則就顛覆了預期，影響上市公司對投資者的吸引力。

第三，監管部門應引導上市公司持續穩定分紅。為規范上市公司現金分紅，證監會出臺了《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅（2022年修訂）》，提出上市公司要保持現金分紅政策的一致性、合理性和穩定性。這個規定還過于原則，建議對上市公司現金分紅穩定性等方面，還應出臺進一步實操細則，盡量避免不同年度出現大起大落分紅方案。