每經熱評丨富榮中短債凈值日跌12% 為債基流動性風險敲響警鐘

每經評論員 杜恒峰

在這輪銀行理財、債券基金的凈值回撤潮中，“富榮中短債基金A份額”21日單日凈值大跌12%，這意味著一天之內該基金不但虧掉了自2021年12月8日成立以來的所有收益，還虧掉了大量本金。對于一只風險低于混合型基金及股票型基金的債券基金來說，即便債市最近波動較大，一天之內如此大幅度的凈值下跌也是極為罕見的。

截至三季度末，富榮中短債公布的持倉前五只債券，凈值之和占總凈值的19.07%，這些債券均正常還本付息，不過這些債券確實經歷了一定程度的下跌。比如持倉占比5.28%的第一大重倉債“19渤海銀行永續債”，其收益率（上清所估值，下同）從11月7日的3.6019%，大幅上升至17日的4.0875%，上升48.56個基點，債券估值從102.0144元跌到101.1307元。

盡管如此，但從公開的市場數據看，富榮中短債所持證券的價格波動，遠不能解釋21日12%的跌幅。是不是為了應對大額贖回，以遠低于市場價格的超低價拋售所持證券？是不是贖回部分未分擔債券處置過程中的損失，導致存量部分損失被動擴大？這些還有待富榮基金給予更為詳細的披露。

不論背后細節如何，流動性問題無疑是富榮中短債此次凈值大跌的核心所在。在產品說明書中，富榮中短債“投資于具有良好流動性的金融工具”，但這種流動性都是相對的，即市場正常運作時流動性足夠，但遇到較為極端的行情時，流動性可能迅速枯竭。除了市場這一客觀約束條件，該基金本身的“網紅”屬性利弊也同樣顯著。從今年4月開始，該基金的凈值增幅超過業績比較基準，在三季度吸引了大量投資者進場，其份額從二季度末的2.32億份迅速膨脹至三季度末的47.61億份。

迅速擴張的規模隱含了對超額收益的要求，由此帶來的結果是：基金經理在應對可能的風險時，行動會滯后，因為過早調倉可能讓自己錯失一直以來的好行情，進而讓自己成為“孤獨的失敗者”，而不調倉無非是和其他債券基金一樣凈值有所下跌，“平凡的失敗者”于己也不是最糟糕的結果，截至三季度末，富榮中短債持有的固定收益資產占總資產的94.56%，在扣除5%的現金/1年內到期的政府債券后（基金流動性管理要求如此），這已是滿倉，基金經理的操作談不上穩健。對投資者來說，一旦預期中的超額收益沒有實現，反而還有賬面虧損，集體贖回也就成了很自然的結果。

富榮中短債此次遭遇的滑鐵盧也再次提醒投資者和管理人，固定收益類產品同樣有很大的風險。基金經理在規模和分散投資上應當做好平衡，也要敢于逆向操作，以長期穩定收益為基本目標。此外，當債券基金收益較高的時候，往往也就是凈值回落壓力逐步增大的時候，追高不可取，但從長期投資的角度出發，在回調時買入可能才是更為理性的選擇。