每經熱評｜強監管帶來陣痛 政策協調與溝通將更加重要

每經評論員 杜恒峰

最近兩個交易日，A股連續出現較大幅度的下跌，滬指3500、3400點兩個整數關口相繼被跌破，之前表現更好的創業板和深證成指也迎來顯著調整。“寧組合”的核心寧德時代在7月27日也下跌超過8%，帶動創業板指下跌逾4%。衡量整個A股的wind全A指數兩個交易日累計跌幅超過5%，1.5萬億元的成交額也創出近一年的新高，顯示資金分歧加重。港股表現更為疲軟，恒生指數最近兩個交易日累計下跌超過8%，恒生科技指數在7月27日更是下跌接近8%，第二大權重股騰訊控股跌幅一度超過10%。

股市波動是多種因素綜合作用的結果，最近A股和港股的大幅調整也可以找到不同的原因，比如半年報陸續披露后市場對消費股價值的重估，一些熱門個股重要股東的減持，與新能源相關的個股在大漲之后本就有浮盈兌現的壓力等。但在諸多影響因素當中，有一個傳導鏈條十分重要，即對校外培訓市場的整頓，導致美股中概教育股的大幅下跌，市場情緒推動其他中概股也跟隨調整，最后外圍市場的調整壓力傳導至A股和港股。由于港股對于外資流動更為敏感，所以港股調整也大于A股。

無論是校外培訓的整頓，還是“外賣新規”對于外賣平臺為騎手購買社保等新要求，強監管只是針對特定的行業和企業，整個市場跟隨下跌并不理性，而這種非理性的狀態通常不會持續太久，其帶來的調整更可能是“陣痛”而非“長痛”，市場整體的運行邏輯并不會因此而得到改變。非理性本身也是市場的一部分，上漲時的狂熱和亢奮，下跌時的消沉和悲觀，這些情緒的起伏作用于市場就表現為股價大起大落，并不鮮見。但是，波動過大終歸是對市場有效性的損傷，更穩健、更理性的市場顯然是符合各個市場主體的更優狀態。

回到非理性產生的源頭，當市場下跌時，對于未知因素的恐懼是驅動投資者跟隨拋售的情緒驅動力量，讓未知因素盡量變得可知，便有助于減少市場波動。A股和港股最近兩日的調整，部分原因即來自對產業政策強監管的預期不明，尤其是不清楚下一個監管措施會落在那個行業，避險情緒驅動資金落袋為安。而傳統產業政策（包括監管政策）的制定，往往取決于其主管部門，即便是多個管理部門聯合下發的產業政策，也通常只考慮產業政策本身，并不會考慮到資本市場層面。

筆者認為，產業政策的調整，尤其是牽涉到“防止資本無序擴張”這樣重要的命題，需要制定者們更為緊密的政策協調，也更需要加強與產業界、與資本市場的溝通，尤其需要明確政策的節奏、力度、目標和范圍。

原因在于中國資本市場的體量在快速增長，中國的資本證券化率逐漸提高，外資（A股就有3萬億元規模）也扮演著愈加重要的角色，這是不同于以往的新情況。如果將整個經濟視為一個生態，產業政策作為其中的一個“生態鏈”，它的變化可能對整個生態系統產生影響，且隨著時間推移這種影響可能繼續放大。產業政策的調整，應越來越多地考慮其可能對資本市場帶來的影響，政策制定者在協調、溝通中與市場主體逐步消弭信息鴻溝并達成共識，對資本市場的發展意義重大。