余豐慧：全球股市普跌是否表明金融危機卷土重來？

過去一周，全球股市資金流出規模高達83億美元，為15周以來的最大規模。其中，新興市場股市基金資金流出規模高達60億美元，這已是連續第7周出現此情景，也是5周以來最大的撤出。中國流出資金規模雖然尚在統計之中，但占全球資金比例和占新興市場比例都不會低。

新興市場股市今年以來下跌15%，標普500跌穿了200日移動均線支撐位。股市大跌、油價大降，黃金、債券等避險工具上漲，流動性強的貨幣基金受青睞，這些與2008年全球金融危機有相像之處。那么，全球金融危機是否真要卷土重來？

從表面上看，確有重現危機的可能性。禍根是應對2008年金融危機時埋下的，即釀造新一輪危機應對老危機。

老危機陰影尚在，新危機苗頭已經隱現。美聯儲采取的幾輪量化寬松以及零利率的超級寬松貨幣政策，導致美國股市在沒有基本面支撐的情況下持續暴漲。日本大肆貶值日元，同樣采取了量化寬松政策。歐洲也如此。放水貨幣催生的股市，必然會被打回原型。

不過，短期的金融波動不能判斷是否會發生金融危機。特別是與上次金融危機相比較，目前爆發的基礎似乎不存在。

2008年的金融危機引爆點在美國。根本原因是美國當時的宏觀經濟面發生了較大問題。如今美國經濟正在復蘇，全要素生產率提高較快，金融市場相對較穩定，股市下挫極有可能是對前期漲幅過高的技術性理性修復。沒有爆發金融危機的宏觀環境。

從數據上看，參考目前的利息和通脹水平，股市還沒有被大幅高估。美股通脹調整后的長期平均市盈率為24.9倍，和今年2月的27倍相比有所下降。過去30年的牛市和熊市期間，美股的調整后平均市盈率為23.8倍。

歐洲、日本與美國經濟金融粘合度較高，美國只要沒有大問題，歐、日就會安然無恙。

最令人擔心的是新興市場國家。目前這些國家正面臨著貨幣貶值、資本流出、外儲下降、經濟轉型遭遇瓶頸、全要素成本上升、效率下降、宏微觀經濟面在惡化的困境。爆發類似1997年亞洲金融風暴的可能性在增大。

從股市指標上看，以A股為例，除了上證平均市盈率低一些外，深證、中小板、創業板市盈率分別在50倍、60倍、100倍。巨大的泡沫隱含了較高的金融風險。

新興市場國家對區域性金融危機的苗頭要有充分的思想準備。從歷史上看，美聯儲歷次進入加息通道，世界各國金融市場都不平靜。新興市場國家央行有必要建立磋商機制，防止貨幣競爭性貶值而互傷，從而發生資本市場傳染式暴跌。

對于投資者來說，要專注于長期投資而不是短線炒作；要投資于前景明朗的企業，而不是預期不明的公司；要保持足夠的現金流，而不是滿倉操作；要分散投資，兼顧美元資產和黃金資產。

此外，不要聽信對大盤的任何預測預言。前期股市下跌后，一切市場分析和預測已經失效。政府強勢出手穩定股市，但從目前來看成效不顯著。唯有仔細分析和觀察宏微觀經濟面，堅持價值投資理念，不過分期許短期收益，才會有所收獲。