葉檀：在3500點監管層出了大招 能否捍衛底線？

股市再次傳來雷聲。昨日(8月23日)，國務院發布的《基本養老保險基金投資管理辦法》(以下簡稱《辦法》)規定，基本養老保險基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。投資國家重大項目和重點企業股權的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的20%。

此舉有利于穩定股市，有利于高現金分紅的大盤股，有利于股市短期走強。

不過從長期來看，股市能否走強并不取決于有多少養老金入市，而是取決于央行是否長期維持低利率，上市公司的盈利水準，以及養老金入市時的經濟周期。

目前，全國社會保障基金和企業年金均已入市，而且投資品種十分廣泛。例如，全國社會保障基金可以在國內外市場進行組合投資。唯一沒有入市的，就只有地方政府掌管的“地方社會保險基金”，其中就包括養老金。這次所說的基本養老金就是其中一部分。

今年7月初，人社部發布的《中國社會保險發展年度報告2014》顯示，截至2014年底，我國基本養老金累計結余3.56萬億元，補充養老積累的基金是7600多億元。扣除當期支付資金、資金準備以后，大約有2萬多億元可用于投資。假設以2.5萬億元的30%計，理論上大約有7500億元資金可投入股市。

但這并不是個準確數，各個地方的社保積累情況不同，有的省份相對富裕，有的省份則要依靠政府大規模補貼，這些需要補貼的省份可以拿出的入市資金估計有限。

需要注意的是，養老金真正入市的時間可能還需要5~6個月。清華大學就業與社會保障研究中心主任楊燕綏今年7月在接受媒體采訪時表示，市場對入市的資金數量不必抱有過高期待，進入股市的資金短期內難以達到預想的6000億元，“養老保險基金從縣市到省級的資金歸集困難重重，需要很長一段時間才能完成。”

養老金分拆出來后，遴選托管機構、存管機構以及組建團隊，絕不是今天發了通知明天就可以入市的。年底前若能有幾個省份的養老金入市，可以算是動作超快。總體上看，估計是陸續入市的過程。

此次發布的《辦法》并沒有提及稅收優惠問題，考慮到社保基金、企業年金均有一定的稅收優惠，估計會參照企業年金的稅收優惠政策執行。

社保資金入市以穩健為主，投資機構在公布財報之前要考慮到排名。鑒于此，投資邏輯只能向兩個方向延展：一是擁有高現金分紅的大盤股，這些股票估值低，同時擁有超過利率的現金分紅；二是擁有良好業績可以支撐高股價。

在短時間內，由于上述《辦法》的強心針作用，預計市場會有所提振，但作用可能比較有限，這主要因為外圍市場和國內經濟大環境低迷。投資者對長期市場不宜過于樂觀。

值得關注的是，《辦法》規定，投資國家重大項目和重點企業股權的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的20%，意味著有大約4000億元可以投資國家重大項目，為重點投資項目保駕護航。

這也說明在7%的經濟增速和滬指3500點的點位上，監管層出了大招，希望能捍衛底線。