歐洲央行今議息德拉吉盡顯鴿派姿態

歐洲央行行長德拉吉今天恐怕會由“鷹”轉“鴿”了。

盡管過去一個月內的歐元回落讓歐洲央行少了一個降息理由，但如今歐元區經濟復蘇不如預期，同時意大利政治不確定性再次攪動金融市場，讓歐洲央行可能會在今日（3月7日）的貨幣政策會議上選擇降息——即便按兵不動，德拉吉至少也會表現得非常鴿派。

經濟衰退擔憂加劇

歐洲央行上個月決定將主要再融資操作利率(歐元區基準利率)、隔夜貸款利率、隔夜存款利率依次維持于0.75%、1.50%、0不變，連續第七個月按兵不動。

不過，德拉吉在2月議息會議后的新聞發布會上暗示，如果歐元持續升值并對經濟增長和通脹前景造成顯著影響的話，歐洲央行可能會采取行動。同樣，他也暗示歐洲央行管理委員會對金融機構提前償還長期再融資操作（LTRO）導致貨幣市場利率上升的情況并不太滿意。

此后的一個月里，歐元對美元從2月初的1.36高位回落至如今的1.305左右，貨幣市場利率在1月的反彈后也出現了大幅修正。這些進展讓德拉吉稍稍松了一口氣。

但危機總是此消彼長。近期歐元區經濟數據顯示，雖然德國正逐漸走出經濟衰退，但歐元區其他國家的復蘇卻變得更為艱難，整體看來，經濟活動的發展并沒有達到預期水平，制造業和服務業PMI數據均在收縮。歐元區經濟衰退的擔憂正在加劇。疲弱的銀行貸款、緊縮的信貸條件和低水平的消費者信心都在起火上澆油的作用。

歐洲央行將在本次會議上公布最新一期經濟預測數據。盡管去年12月的上一次預測已經相當悲觀了（2013年GDP增速中值為-0.6%，2014年為+1.2%），但最近三個月的進展也不太可能讓歐洲央行上調預測值。即便有變化，也可能是下調，尤其是對2014年的預測值。

除此之外，幾乎沒有證據顯示金融市場環境改善正傳遞至實體經濟，而這也是歐洲央行的心頭之患。盡管自2012年夏天的低谷以來，消費者和生產者信心已普遍回升，對私營部門的信貸供給卻持續下降。西班牙和意大利的新增企業貸款利率自去年8月以來持續上升，德國卻截然相反。

與此同時，歐元區通脹在過去數月內已大幅下降，從去年9月的2.6%降低至今年2月的1.8%。除食品和能源外的核心通脹今年1月僅有1.3%，是2011年8月以來的最低值。在上一次預測中，歐洲央行對2013和2014年的通脹預測中值分別是1.6%和1.4%。本次仍可能略微下調。

更重要的是，上述變化可能會迫使歐洲央行將其對通脹風險的評估從“廣泛平衡”(broadlybalanced）改為“下行風險”（downsiderisks）。這一措辭改變將被市場視為明顯的“鴿派”信號。

債券市場風險上升

讓歐洲央行考慮采取行動的原因不僅僅是經濟前景，更是近期政治不確定性導致的金融市場風險。

意大利領導人組建新政府的努力并未成功，市場恐慌情緒顯著上升，擔憂意大利政局的不穩定性會將該國融資成本推向更高水平。如果意大利政治不確定性持續下去，有可能會對整個歐元區產生更廣泛的負面影響。歐洲央行此前表示，如果意大利需要資金來避免債務違約，歐洲央行將提供支持。

更進一步來看，民眾對進一步緊縮措施的支持正在減弱，而且這種現象已經不局限于意大利。不幸的是，歐元區各國的財政整頓還未完成，如果各國政府在政策態度上出現180度轉彎而導致財政整頓努力半途而廢的話，歐元區債券市場將會出現新一輪危機。

西班牙就是一例。歐盟預計西班牙2013年的財政赤字是6.7%，如果不采取進一步措施，到2014年將上升至7.2%。這意味著，西班牙距離2014年赤字降至3%以下的目標還很遙遠。給予西班牙一年寬限期也明顯不夠，因此西班牙政府將不得不采取進一步緊縮措施。其他歐元區成員國恐怕也會面臨類似赤字達標問題。

在這種情況下，歐洲央行能做的就是確保貨幣市場利率盡可能低，至少防止今年出現上升。

防止貨幣市場利率反彈

歐洲央行希望維持貨幣市場流動性充裕，從而讓隔夜存款利率盡可能接近0。德拉吉上個月警告稱，歐洲央行將“密切關注貨幣市場狀況及其對貨幣政策的潛在影響”，暗示了歐洲央行并不太滿意貨幣市場利率1月的反彈。

今年1月中旬宣布的第一輪LTRO償還主要是由于銀行想要顯示其健康狀況。各國央行的數據顯示，多數提前還款的銀行來自核心成員國或屬于全球性金融機構。目前為止，約有2250億歐元LTRO貸款已被償還，占兩輪總規模10190億歐元的22%。但未來的還款動機將更多出于市場融資環境和外圍國家銀行的存款流入程度。

盡管LTRO償還完全出于銀行自愿，如果歐洲央行將隔夜貸款利率降低25個基點（即使將隔夜存款利率維持在0不變），將削減外圍國家銀行的融資成本，從而幫助貨幣市場利率進一步回落。