要對內幕交易“追根溯源”

李允峰

擺脫內幕交易陰影的ST高陶重新搭上了重組列車。證監會8月10日表示，將重啟ST高陶重大資產重組后續審核程序。在證監會嚴厲整肅內幕交易的背景下，違規者最終付出了代價。（8月11日《上海證券報》）

ST高陶內幕交易案有兩大看點：一是南京市經委原主任劉寶春成為“官員內幕交易第一人”；二是內幕交易獲利速度之快、程度之高讓投資者瞠目結舌。ST高陶發布信息后連拉11個漲停，劉寶春夫婦非法獲利749.9萬余元，杜蘭庫獲利425萬元。

從ST高陶內幕交易案可以看出，內幕交易問題的根源之一在于市場上各個投資者知悉信息的時間差別，也就是信息的不對稱性。要想消除內幕交易，嚴格信息發布制度需要從根源上入手。證券市場產生的信息向市場傳遞的及時性、全面性以及真實性是避免內幕交易的有力方式。只有將發行人的信息及時有效地向市場公布，使內幕信息更快地成為公眾信息，內幕交易也就隨之消失了。雖然A股市場對信息披露有了明確的法律規定，并有強制性的要求，但是A股市場的信息披露仍然存在需要完善的地方，在嚴控內幕交易上還要細化和嚴格化。

治理內幕交易要追根溯源的第二個因素在于我們的懲罰力度不夠。南京市經委原主任劉寶春獲刑5年，罰款750萬元，看似處罰嚴厲，但實際上在這起內幕交易案中，劉寶春獲利750萬元。美國犯內幕交易罪，最高可以判刑25年，外加上交全部不當獲利并處兩倍罰金。香港股市也是如此，內幕交易參與者不僅需要負刑事責任，而且需要擔負民事責任，當事人更會身敗名裂。內幕交易的最大特點就是巨額暴利，如果懲罰力度沒有制約力，所有的制度形同虛設，內幕交易案則會按下葫蘆浮起瓢，畢竟暴利的誘惑與隔靴搔癢的處罰無法抗衡。

內幕交易屢禁不止的根源還在于治理內幕交易的一些法律條款存在明顯的法律障礙。2003年。國家最高人民法院出臺了 《關于審理證券市場因虛假陳述引發的民事賠償案件的若干規定》，依據有關機關的行政處罰決定或者人民法院的刑事判決書，只要符合《民事訴訟法》第108條規定，均可對虛假陳述行為人提起民事訴訟。

這一規定其實是對中小投資者民事訴訟權利的限制，如果缺乏證監會的行政處罰和人民法院的判決書，投資者是無法追究到民事責任的。此外，對內幕交易罪的舉證是檢方舉證，而非控方舉證。但內幕交易的消息是秘密的，只要當事人事先串通好不認賬，檢方的取證就會難如登天。

此外，國內市場內幕交易盛行還與股市交易文化有關。對于不少人而言，擁有內幕消息非但不以為恥，反而引以為榮，奉行“除了內幕消息，神馬都是浮云”，這種文化“土壤”培養了一大批依靠內幕消息生存的投機者，打擊內幕交易也就更加任重而道遠。不過，只要找到了內幕交易的根源，從源頭上實施嚴厲的治理措施并且持之以恒，相信打擊內幕交易或許會取得意想不到的效果。