中國式債務風險在哪里？

每經編輯 每經評論員 葉檀    

每經評論員 葉檀

為什么金融機構要在股票市場大規模融資，補充資本金，終于揭開謎底，就是為了應付今天的局面。從民間融資市場到政府擔保的大型項目，已出現債務危機先兆。金融危機后，全球進入債務危機高發期，這是經濟病癥的集中爆發。

美國本應是債務危機最嚴重的國家，但經濟體質強健、出色的吸納全球資金與移民的能力以及貨幣轉嫁能力救了美國。接下來是歐元區，歐元區國家并不是都像德國一樣強健，在鍍金歲月里，他們投資、借錢消費、享受高福利，現在資金狂歡結束了，到了討價還價的痛苦償債階段。反觀中國，一切順利，地方政府不允許負債，絕大多數大企業資產負債表還過得去，不可能出現債務危機。

恰恰是不可能出現的情況出現了：從去年開始，我們屢屢聽到老板跑路的消息；今年上半年，互保聯保風險開始波及銀行；目前，與大企業相關的債務鏈條緊繃——中國的債務風險在市場可以理解的范圍之外，存在自我運行邏輯。

在金融鏈條上，宏觀經濟發生變化，首先表現在民間借貸市場崩潰。據浙江省高院近日發布的《浙江法院民間借貸審判報告》，浙江省民間借貸的收案量與制造鏈條密切相關，2012年上半年，全省法院共受理民間借貸糾紛案件58037件，涉案標的額283.9億元，同比分別上升26.98%和129.61%。事實上，去年出現的擔保公司倒閉、小貸公司破產等案例，與民間高利貸市場脫不了干系。民間借貸市場進入門檻低，風險控制意識差，資金來源分散，管理依靠人情抬會等傳統架構，因此，也成為債務鏈條上最薄弱的一環。

債務危機的第二步是互保聯保多米諾骨牌倒塌。當某個行業、某個地區經濟出現問題，互保聯保從控制風險的鐵索連環陣瞬間變成火燒連營，銀行抽貸，互保聯保圈內的企業如多米諾骨牌一個個倒塌，最終拖累了尚能支撐的大型企業。人民銀行杭州中心支行的數據顯示，5月份以來，浙江發生信貸風險的企業中，有60%是因為為其他企業擔保代償后出現了資金困難。而浙江省銀監局提供的數據則顯示出這種互保網絡的龐大：目前浙江所有的企業貸款中有40%是企業互保貸款。目前向政府求助的600家民營企業，就陷入烈火之中無法自拔，只能靠政府、央行勒令銀行停止抽逃資金，政府給予臨時資金，才能渡過難關。有人因此擔心，民企融資道德風險將難以控制，面對市場大規模倒閉潮，飲鴆止渴大約還有生機，任其倒閉局面將不堪設想。

第三步則是大企業、大項目陷入兌付危機。如去年知名房地產開發商綠城頻頻傳出現金流斷裂消息，身處谷底行業的造船、遠洋等行業難有起色，今年傳出多晶硅龍頭企業江西賽維由地方政府兜底還債。表面上，政府信用擔保讓銀行高枕無憂，去年出現償付危機的城投債不僅順利過關，還造就了一波債券市場牛市。

一旦大型企業出現資不抵債的狀況，銀行難以袖手，以賽維為例，國開行的15.05億元抵押貸款和3億元信用貸款；浦發銀行給了15.10億元信用貸款；建設銀行給了5.47億元抵押貸款和8.76億元信用貸款，雖然一些是銀團貸款，一些由母公司提供擔保，但皮之不存，毛將焉附？行業下行階段，資產價格節節敗退，而債務負擔節節上升，日本20年前出現過的政府與企業資產負債表衰退現于當下。

有個辦法可以緩解實體經濟的緊縮現象——央行大量放水，放松房地產投資，通過發放基礎貨幣、加長金融杠桿的辦法解決眼前危機。但這是剜肉補瘡，加大已經高懸于頂的泡沫，讓儲戶與納稅人為債權人買單。

放水無濟于事，否則日本經濟早就躍出泥潭。另外，此前央行貨幣發放過多，而全球虛擬市場過于龐大，央行再注水也彌補不了泡沫崩潰后的缺口。

債務鏈條緊繃時期，高負債企業融資胃口只會增大不會減少，因此并不奇怪今年上半年股市如此低迷一些公司仍不死心，準備向市場伸手融資。而正常經營的企業將減少融資鏈、堅壁清野等待春天到來，只有一些并購、服務、消費類企業逆勢擴張。

把灰塵掃到地毯下面，把表外資產和負債扔到一邊，把民間金融剔除出監管視線，并不能讓風險減少，反而會讓風險在猝不及防的時間，以古怪的方式突然呈現。只有重建風險控制系統，將民間借貸納入監管，讓信用控制代替人情擔保，才是正道。

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