希臘CDS拍賣，僅是下一次違約的開始？

每經實習記者 石磊

周六清晨，國際互換與衍生品協會（ISDA）旗下的歐洲、中東和非洲事務決策委員會（EMEA）針對希臘債務重組的9項新提問做出裁決。根據裁決結果，希臘對債務重組動用CAC（集體行動條款）導致了一場信用事件。希臘成功導演了自歐元區成立以來的首場違約，但這也許不是最后一次。

CDS拍賣悲喜交加

“歐洲、中東和非洲事務決策委員會（EMEA）認定希臘對希臘權限下債券動用CAC，滿足ISDA2003版衍生品信用事件定義。希臘債券的持有者有權獲取相應賠付。”ISDA聲明顯示，在對9項提問的裁定中， 15名EMEA成員無一人投票反對。按ISDA計劃，高達32億美元CDS賠付在3月19日新國債一次性拍賣之后立即展開。而在ISDA做出希臘觸發CDS決定之前，國際評級機構穆迪和惠譽已經先后表示，希臘違約已經發生。

對于ISDA的決定，Jefferies 的首席歐洲經濟學家David Owen認為，觸發CDS是正確選擇。“一個國家發生了債務違約或重組被保險人得到了賠付，這將提高CDS作為風險對沖產品的信譽，也對歐元區政府債券購買有促進作用。”美國證券集中結算保管公司（DTCC）統計，希臘政府債券CDS的凈賠付金額約為30億美元，并不會對市場造成太大的沖擊。而根據灰色市場報價，新希臘債券價格約為其面值的20%，這就意味著CDS購買者將獲得面值80%的賠付，有一定獲利空間。

有意思的是，對一些歐洲大型金融機構而言，CDS被觸發是幾家歡喜幾家愁。去年9月歐洲銀行管理局的數據顯示，在CDS賠付中，匯豐銀行和蘇格蘭皇家銀行將分別獲利1.94億美元和1.77億美元。而意大利聯合信貸銀行是歐洲最大輸家，總共將遭受到2.4億美元損失。法國巴黎銀行和德意志銀行賠付額則相對較小，分別為0.74億美元和0.77億美元。

對于希臘CDS獲利及賠付，東吳期貨研究總監倪耀祥告訴《每日經濟新聞》，由于拍賣國債差價有達到80%的預期，參加減記的對沖基金在CDS賠付中有利可圖。但投資者應該注意到，灰色市場是為未上市債券定價的市場，這是一個預期的市場，人為判斷的因素很重。在市場化的前提下消息面變數很多，新債券是否走低還需等待3月19日的拍賣結果。

希臘自我擊敗？

CDS購買者也許為ISDA的決定松了一口氣。但值得指出的是，希臘極有可能再次考驗信用市場。

“希臘會在四月或五月間舉行選舉。全球市場將像過去兩年半一樣對希臘保持警惕，希臘和歐洲將處于極大的不確定性中。”Berenberg Bank的首席經濟學家Holger Schmieding指出，“減記并不能解決債務問題。當然沒有它，希臘將陷入巨大的麻煩。希臘面臨的主要難題是恢復增長，否則債務負擔不可持續。”

不過糟糕的是，在近期希臘經濟并沒有走向增長，而是自我加速墜落。上周五，希臘政府就將去年第四季度的GDP由-7%進一步向下修正至-7.5%。目前，希臘年輕人失業率達到51.1%，總體失業率21%。僅靠余下的不到五分之四的人口完全不足以彌補經濟黑洞。資料顯示，該國經濟已連續3年處于萎縮狀態，而在過去5個季度中，萎縮幅度都超過5%。IHS環球透視(IHS Global Insight)分析師Diego Iscaro就指出，“希臘如果一直不能達標，三駕馬車遲早會失去耐心并停止援助。”

這將是壓垮希臘的最后一根稻草，希臘極有可能自我擊敗。“希臘留在歐元區的主要原因是替代選項太過糟糕。但是如果你一直保持緊縮，不給經濟喘息的機會，遲早有人會說受夠了。”IHS Global Insight的Diego Iscaro指出，“更多的緊縮政策很有可能是弄巧成拙。如果失業率像現在這樣保持上升趨勢，每天都出現反緊縮政策的抗議，社會遲早會在未來走向爆發。”希臘官員周六就表示，希望在減記之后從歐洲投資銀行獲取額外的10億資金援助。PIMCO格羅斯表示，市場正在為第二次希臘違約定價。