尚未盈利的德鎂醫(yī)藥擬赴港IPO 康哲藥業(yè)持股超9成

每經(jīng)記者 甄素靜    每經(jīng)編輯 張益銘    

4月24日下午，康哲藥業(yè)召開建議分拆德鎂醫(yī)藥擬于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市的說明會(huì)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，本次建議實(shí)施的“實(shí)物分派+介紹上市”方式不涉及新股發(fā)行融資，股東將以分紅形式取得德鎂醫(yī)藥股份，可享有德鎂醫(yī)藥獨(dú)立估值溢價(jià)帶來的潛在收益，同時(shí)其享有的德鎂醫(yī)藥股權(quán)不被稀釋。

記者查詢資料獲悉，康哲藥業(yè)持有德鎂醫(yī)藥90.8%的股權(quán)，其余9.2%由兩家雇員激勵(lì)平臺(tái)持有。日前，德鎂醫(yī)藥已向聯(lián)交所遞交申請(qǐng)，申請(qǐng)批準(zhǔn)德鎂醫(yī)藥股份以介紹上市方式于聯(lián)交所主板上市及買賣，獨(dú)家保薦人為華泰國(guó)際。

對(duì)于此次分拆，康哲藥業(yè)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，德鎂醫(yī)藥預(yù)計(jì)將可獨(dú)立進(jìn)行籌資活動(dòng)，集團(tuán)將可集中資源發(fā)展其核心業(yè)務(wù)。同時(shí)，余下集團(tuán)及分拆集團(tuán)將提升各自業(yè)務(wù)形象與市場(chǎng)地位，從而提升各自吸引投資者及合作伙伴的能力。此外，分拆后核心員工的股權(quán)激勵(lì)，有利于支持業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。

近三年?duì)I收合計(jì)約15億元，虧損1.6億元

此次擬分拆上市的德鎂醫(yī)藥，成立于2020年，總部位于海南海口，業(yè)務(wù)圍繞皮膚處方藥及皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品的研產(chǎn)銷，提供從預(yù)防、治療到長(zhǎng)期護(hù)理的皮膚健康綜合解決方案。公司產(chǎn)品矩陣聚焦銀屑病、白癜風(fēng)、特應(yīng)性皮炎、痤瘡等高發(fā)皮膚病。

在皮膚處方藥領(lǐng)域，德鎂醫(yī)藥主要產(chǎn)品管線包括三款已上市產(chǎn)品、四款處于臨床階段或后期階段的候選產(chǎn)品及兩款臨床前候選產(chǎn)品，覆蓋銀屑病、白癜風(fēng)、特應(yīng)性皮炎(AD)、皮膚挫傷、淺表性靜脈炎、靜脈曲張、化膿性汗腺炎(HS)、結(jié)節(jié)性癢疹(PN)、慢性自發(fā)性蕁麻疹(CSU)等主要皮膚疾病。

此外，在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品領(lǐng)域，德鎂醫(yī)藥代表性產(chǎn)品包括禾零舒緩系列產(chǎn)品與喜遼妥—壬二酸產(chǎn)品系列，此類護(hù)膚品主要針對(duì)患有特應(yīng)性皮炎與尋常痤瘡的消費(fèi)者。

記者了解到，德鎂醫(yī)藥在研發(fā)上采取了合作研發(fā)與自主研發(fā)雙管齊下的模式。截至2025年3月31日，公司擁有由超650名專業(yè)人士組成的自建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，主要產(chǎn)品替瑞奇珠單抗注射液于2023年5月獲得國(guó)家藥監(jiān)局的上市批準(zhǔn)，用于治療成人中重度斑塊狀銀屑病，并于2024年1月新納入國(guó)家醫(yī)保目錄。

不過，德鎂醫(yī)藥在近三年的業(yè)績(jī)期內(nèi)，出現(xiàn)了增收未增利的現(xiàn)象，公司毛利率也有較大波動(dòng)。據(jù)招股書，2022年、2023年和2024年，德鎂醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.83億元、4.73億元和6.18億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-5517萬(wàn)元、-470.3萬(wàn)元和-1.06億元，毛利率分別為70.1%、76.9%及63.5%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止，德鎂醫(yī)藥在各期間從五大客戶取得的總收入分別為2.84億元、3.07億元及3.79億元，各占其總收入的74.2%、64.9%及61.3%。

對(duì)于近三年收入增長(zhǎng)及虧損額持續(xù)擴(kuò)大，德鎂醫(yī)藥表示，收入增長(zhǎng)主要源自皮膚處方藥及皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品銷售額增加，及由于同期多款產(chǎn)品推出所致；業(yè)績(jī)報(bào)告期間錄得凈虧損，主要由于推廣新上市產(chǎn)品產(chǎn)生了較高銷售開支，以及為豐富產(chǎn)品管線而產(chǎn)生了較高研發(fā)開支。

大藥企“養(yǎng)小號(hào)”，分拆已是趨勢(shì)

從大股東康哲藥業(yè)去年業(yè)績(jī)來看，皮膚健康業(yè)務(wù)營(yíng)收占比并不高。

按照全藥品銷售收入口徑來看，2024年，康哲藥業(yè)皮膚和醫(yī)美線的銷售額為6.7億元，同比增長(zhǎng)18.2%，占比7.8%。

德鎂醫(yī)藥的收入主要由兩條業(yè)務(wù)線產(chǎn)生，皮膚處方藥銷售和皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品銷售。其中皮膚處方藥銷售收入占比最高時(shí)達(dá)97.5%，2024年銷售收入為5.37億元，營(yíng)收占比降至87%。而皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品的銷售近三年增長(zhǎng)較快，招股書顯示，2022年、2023年及2024年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入946.6萬(wàn)元、4774.4萬(wàn)元和8027.5萬(wàn)元，占公司總營(yíng)收的2.5%、10.1%和13.0%。

對(duì)于分拆后的業(yè)務(wù)定位，康哲藥業(yè)表示，分拆完成后，德鎂醫(yī)藥主要在中國(guó)內(nèi)地運(yùn)營(yíng)皮膚健康業(yè)務(wù)，而康哲藥業(yè)則聚焦于心腦血管、中樞神經(jīng)、消化及眼科等專科業(yè)務(wù)，以及其他市場(chǎng)的皮膚健康業(yè)務(wù)。

康哲藥業(yè)還表示，此次擬分拆有助于進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。若成功獨(dú)立上市，德鎂醫(yī)藥將在資源配置、戰(zhàn)略決策與品牌建設(shè)等方面獲得更高自主權(quán)，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率，有望抓住皮膚健康領(lǐng)域的巨大市場(chǎng)潛力實(shí)現(xiàn)重大發(fā)展突破。

德鎂醫(yī)藥在招股書中表示，預(yù)期未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到所售商品成本及經(jīng)營(yíng)開支波動(dòng)的影響。銷售開支是公司經(jīng)營(yíng)開支的重要組成部分。隨著我們銷售及推廣活動(dòng)的增加，預(yù)期我們的銷售開支于未來將進(jìn)一步增加，而經(jīng)營(yíng)開支的重要組成部分是勞工成本。

實(shí)際上，近年來在醫(yī)藥行業(yè)，大藥企分拆熱門賽道業(yè)務(wù)上市的案例頻發(fā)。如早先的科倫藥業(yè)分拆川寧生物、科倫博泰，藥明系“一拆四”，以及長(zhǎng)春高新、華蘭生物等藥企的分拆上市。這些案例中，大藥企或因聚焦主業(yè)，或因拓寬融資渠道等分拆子公司上市，子公司雖上市地點(diǎn)各異，但業(yè)務(wù)均聚焦于熱門賽道。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，傳統(tǒng)藥企紛紛將創(chuàng)新藥資產(chǎn)從母體“剝離”，甩開包袱，以單獨(dú)上市的方式尋求資本市場(chǎng)的青睞。這一現(xiàn)象背后，既是大藥企對(duì)自身業(yè)務(wù)估值的思考，也是優(yōu)質(zhì)在研管線價(jià)值的體現(xiàn)。