一文詳解：為什么現金流指數歷史上那么牛？為什么說指數沒有過擬合？

每經編輯｜趙云    

最近隨著首批現金流ETF（159399）的上市，越來越多投資者開始關注自由現金流策略，現金流ETF上市以來場內也交投活躍，吸引了大量市場關注。

目前上市的現金流ETF（159399）跟蹤富時中國A股自由現金流聚焦指數，與全球市場上規模最大的現金流ETF——Pacer US Cash Cows 100 ETF標的指數師出同門。自由現金流選股策略在國內還是一個相對嶄新的策略，對于指數過往的表現很多投資者也有些疑惑，比如為什么能夠長期跑贏紅利，指數有沒有過擬合的問題等等。今天我們就一文詳解現金流為什么這么牛，并且說道說道它為啥不存在過擬合。 

1、 富時現金流指數的A股方案和美國方案基本一致，該方案已在美國市場得到長期驗證 

自由現金流策略在海外是一種比較成熟的策略。比如美國Pacer公司在2016年成立的Pacer US Cash Cows 100 ETF目前規模已經超過250億美元，成為全球規模最大的現金流類ETF。

有意思的是，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的標的指數Pacer US Cash Cows 100 Index選樣范圍為羅素1000，與國內首批上市交易的現金流ETF（159399）跟蹤的富時中國A股自由現金流聚焦指數同屬于富時羅素指數體系。

在編制方案層面，富時中國A股自由現金流聚焦指數與Pacer US Cash Cows 100指數一脈相承，從成熟市場產品上學習優秀經驗，并實現了高度本土化適配。在市值風格、選樣方法、加權方式等方面高度相似。

具體來看，樣本空間上，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF以羅素1000為樣本空間，聚焦美國大中市值公司。富時中國A股自由現金流聚焦指數以富時中國A股自由流通指數為樣本空間，該指數在富時羅素編制方案的框架下、經過可投資性篩選，選出覆蓋A股大中市值股票的投資范圍，最新樣本共計975只。這個樣本空間為現金流指數的可投資性提供了基礎保證。另外，在選樣方法上，兩個指數均按照自由現金流率進行篩選，也都按照自由現金流加權。

富時現金流指數的A股方案和美國方案基本一致，而美國方案對應的Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF早在2016年就成立，目前已經成功運作近10年、得到了美國市場的長期檢驗。目前該ETF已成為海外市場規模最大、最受歡迎的自由現金流策略ETF。這充分說明了富時現金流指數編制方案的有效性和合理性。此次國內的現金流ETF（159399）也使用富時羅素成熟的指數體系，可謂師出名門，有望打造中國版“現金牛”。 

Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的規模壯大，一方面體現出在全球經濟不確定增強的背景下，投資者更關注企業的基本面和現金流狀況。另一方面，其長期可觀收益也了吸引大量資金涌入。

根據華福證券數據，以Pacer US Cash Cows 100 ETF、嘉信理財美國股利股票ETF、領航價值型ETF分別作為美國現金流、紅利、價值ETF的代表。自2016年12月19日至2025年1月24日，Pacer US Cash Cows 100 ETF的年化收益為11.10%，夏普比率為0.54，同期嘉信理財美國股利股票ETF、領航價值型ETF的年化收益分別為8.39%、8.11%，夏普比率分別為0.48、0.47，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的收益和夏普比率表現整體較優，能獲得長期穩健的收益。

可以看出，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF跟蹤的美版富時現金流指數不光歷史表現突出，還長期跑贏價值、紅利等其他因子，可謂是對富時羅素現金流指數有效性和合理性的最好注解。 

2、 不僅在美國，現金流策略在歐洲市場同樣有效 

無獨有偶，美國市場的“現金牛”行情其實在中國和歐洲市場上也在同步上演。根據中金公司研究部測算，2020年以來中、美、歐市場上“現金牛”指數 （以本幣計價）表現不俗，而且趨勢跑贏相應的大盤指數。

如果說美國這樣的長牛市場為現金流指數的優秀表現提供了沃土，那么在相對波動更大一些的歐洲市場，現金流策略的有效性就更能進一步說明問題。上圖可以看出，美國的現金牛相對標普500指數有接近60%的超額，中國的現金牛相對深300有40%多的超額，歐洲的現金牛相對斯托克600指數也有接近60%的超額。

自由現金流這個指標不僅僅在美國和中國有效，在歐洲市場也同樣有效。究其原因，還是要回到自由現金流策略的本源，它其實是把具有強勁競爭實力的上市公司篩選出來的一個重要指標。因為自由現金流意味著企業的貨物能賣出去、并且貨款還能收回來，意味著企業不會被應收賬款拖垮，這樣的企業本身就具有非常強的競爭能力。 

3、 富時中國A股自由現金流聚焦指數夏普比率優于同類，忠于追求自由現金流的本質和聚焦大中盤股的特性 

根據歷史數據來看，無論是富時中國A股自由現金流聚焦指數，還是國內的其他兩只現金流指數，長期表現均跑贏中證紅利指數。而且都是從2020年前后開始超額逐步走闊。這種趨勢與前文提到的美國、歐洲市場現金流的表現也比較一致。

從波動率來看，富時中國A股自由現金流聚焦指數自基日（2013/12/31）以來截至24年底的年化波動率是22.63%，相比同類現金流指數更小一點，比中證紅利指數更高一點。但是從收益來看，富時中國A股自由現金流聚焦指數年化回報20.14%，同期的中證紅利指數年化是13.6%。也就是說，富時中國A股自由現金流聚焦指數相比紅利指數高出來的一點波動率，帶來了更大的收益提升，使得其夏普比率大幅提升，達到0.93，遠高于紅利指數的0.71。

可以看出，市場上幾個現金流指數的夏普比率都在0.9以上，只不過富時中國A股自由現金流聚焦指數因為聚焦于大中市值，所以它的波動更小一點，夏普比也更高一些。

如果真的是為了追求過擬合，富時現金流指數為什么不把收益率也做得比同類更高一些？富時中國A股自由現金流聚焦指數夏普比率優于同類，恰恰體現了它忠于追求自由現金流的本質和聚焦大中盤股的特性。 

4、富時現金流指數優中選優，精選“現金流充足”的優質個股 

從下圖可以看出，富時中國A股自由現金流聚焦指數前十大權重基本上都是“中字頭”，大中市值風格突出。而且前十大重倉股的凈資產收益率（ROE）也都比較高，是盈利能力比較強的優質股票。

實際上，為了讓指數持倉的股票更加健康優質，富時現金流指數在編制方案也下足了功夫。前文我們也提到過，富時中國A股自由現金流聚焦指數以富時中國A股自由流通指數為樣本空間，該指數在富時羅素編制方案的框架下、經過可投資性篩選，選出覆蓋A股大中市值股票的投資范圍，最新樣本共計975只。這個樣本空間為現金流指數的可投資性提供了基礎保證。也就是說，指數進行了優中選優的篩選，從一個質量比較高的樣本空間中，再進行四次負面剔除，1）剔除金融、地產行業，2）剔除自由現金流為負或者企業價值為負的股票，3）剔除質量和波動率最不好的30%的個股，4）剔除預期收益增長和預期銷售增長為負的股票。經過這樣的淘汰之后，股票池子就更健康了，然后再按照自由現金流率選出TOP50股票。選完前50個之后，再按照自由現金流加權，每個股票限制10%的權重上限。 

注：我國股市運作時間較短，指數過往表現不代表未來。提及基金屬于股票型基金，其預期收益及預期風險水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。提及基金為指數型基金，主要采用完全復制策略，跟蹤標的指數，其風險收益特征與標的指數所表征的市場組合的風險收益特征相似。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。本基金完全由國泰基金管理有限公司開發,本基金與倫敦證券交易所集團公司及其附屬企業(統稱“LSE Group”)之間沒有關聯，也并非受其發起、背書、出售或推廣。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商標名稱之一。LSE Group概不對任何人士使用本基金或基礎數據承擔任何責任。