東吳證券：預期回歸理性，增量財政可期

2024年10月12日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，財政部相關負責人介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況，并答記者問。東吳證券策略團隊認為，9月24日以來金融口、發改委相繼召開會議，回應經濟高質量發展等系列問題，對于穩增長定調積極。本次財政部召開新聞發布會，為四季度增量財政政策的落地提供了指引，給市場吃下一顆“定心丸”。

第一，從總基調來看，本次會議對接下來的政策工作提供了相對明確的指引，發布會整體表述較為積極、增量信息提供更為豐滿。

第二，從具體政策部署來看，會議明確了增量政策將向民生、地產、化債、金融風險等方面進行傾斜，整體財政思路延續。

化債方面，會議提出“擬一次性增加較大規模的債務額度，支持地方化解隱性債務”，且是“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”。東吳證券策略團隊認為，延續優化落實化債方針，有利于緩釋地方債務風險，為地方財政提供更穩健的支撐。債務風險得到有效控制后，“地方可以騰出更多精力和財力空間來促發展、保民生”。同時，會議提出發行特別國債補充國有行核心資本，有利于增強銀行抵御風險的能力，防范系統性金融風險的發生。財政和金融的協同配合對于化解隱性債務、維護金融系統穩定、促進經濟平穩發展有重要意義。

民生和消費方面，會議關注和資助學生和低收入人群，有利于提高整體消費能力。東吳證券策略團隊認為，強調對弱勢群體的關懷符合社會期盼，有利于社會福利的公平分配，體現了對弱勢群體的關懷，有利于增強社會凝聚力和向心力。向后看，民生三保仍然是財政的核心任務，隨著增量政策加碼落地，提供真金白銀的支持，將改善有效需求不足的現狀，推動經濟實現良性循環。

房地產方面，會議再提“推動房地產市場止跌回穩”，并提出“允許專項債券用于土地儲備”，“支持用好專項債收購存量房”。東吳證券策略團隊認為，通過擴大專項債在房地產市場的使用范圍，保持政府的投資節奏和力度，合理降低融資成本，可以消化存量商品房，促進房地產市場的供需平衡，又可以優化保障房的供給，滿足廣大中低收入人群的住房需求。向后看，稅收相關政策會持續調整和優化，地產支持力度仍有空間，預期將持續改善。

第三，從財政刺激規模來看，會議對于增量政策發力方向作了細致部署，但對于具體財政刺激規模并未表述，這既是合乎法定程序的，也有助于理性預期的回歸。

就法定程序而言，新增國債、增發特別國債等預算須經全國人大常委會審批，審批通過后才會有增量國債的發行和落地，因此下一個觀察財政動向的窗口在本月中下旬的全國人大常委會。

就預期而言，以財政規模代表財政刺激力度忽視了財政發力的節奏、方向。本次會議對于增量財政給予了積極的表態，對此市場需要保持耐心，形成理性的預期。

展望后市，東吳證券策略團隊認為，理性預期回歸后市場波動下降，權益資產三大主線值得關注。

短期來看，美聯儲降息預期回落，國內政策節奏可能有所放緩，市場波動率下降是大概率事件。海外方面，一是國慶期間公布的9月非農就業大超預期，且薪資增速上行，顯示美國勞動力市場超預期強勁；二是10月10日的美國CPI數據小幅超預期，核心通脹黏性仍較強，擠壓美聯儲降息空間。因此短期國內增量政策加碼仍可期待，但節奏上可能有所放緩，疊加近期高層發聲提示股市風險、回調已較為充分，市場有望逐步回歸理性，波動幅度收斂。

此外，東吳證券策略團隊表示，對于短期市場調整不應過分憂慮。一是，9月的“政策底”依然成立，本次財政部新聞發布會對于化債、地產、民生表述積極，后續財政方面可觀察四季度財政部署，包括10月中下旬的全國人大常委會、年底中央經濟工作會議；二是，過去三年壓制A股的幾大要素都發生了逆轉，包括全球利率、國內利率、國內政策預期。市場過熱后走向客觀理智是必然的調整過程，需尋找抓手進行配置，產業趨勢主線、并購重組主線與三季度業績績優板塊值得關注。

（本文僅代表東吳證券觀點，不作為投資建議，投資者據此操作，風險自擔。）