9月LPR“按兵不動”專家：四季度仍有下調可能

每經記者 張壽林    每經編輯 張益銘    

2024年9月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR（貸款市場報價利率）報價：1年期品種報3.35%，上月為3.35%；5年期以上品種報3.85%，上月為3.85%。數據顯示，最新LPR維持不變。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同撰文指出，7月央行下調7天期逆回購利率10個基點，并引導兩個期限品種LPR報價均下調10個基點，當前處于7月降息后的政策效果觀察期。

每經記者 張建 攝

中信證券首席經濟學家明明分析，美聯儲降息50個基點并不意外，美聯儲是補7月份未調降的25個基點，而國內在7月份已經降過息了。

對于美聯儲降息后國內是否跟隨，中銀證券全球首席經濟學家管濤近日在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息。

LPR報價等未變 受到哪些原因影響

北京時間9月19日，美聯儲大幅下調政策利率50個基點，市場對國內降息的預期升溫。不過，9月20日公布的央行主要政策利率（7天期逆回購利率）和兩個期限品種的LPR報價都保持不變。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同撰文分析，本次國內主要政策利率及貸款市場基準利率保持不動，主要有以下原因：

第一，7月央行下調7天期逆回購利率10個基點，并引導兩個期限品種LPR報價均下調10個基點，當前處于7月降息后的政策效果觀察期。盡管受有效需求不足、暴雨洪澇災害及上年同期基數抬高等影響，8月宏觀數據顯示經濟運行延續穩中偏弱態勢，但也不排除與政策傳導存在時滯有關。

考慮到當前宏觀經濟下行壓力總體可控，各類風險也繼續得到有效控制，貨幣政策有條件堅持“以我為主”，短時間內連續下調政策利率并引導LPR報價跟進下調的迫切性并不大。

第二，當前利率下調存在一定約束。今年一、二季度銀行凈息差均為1.54%，較去年四季度收窄0.15個百分點，已明顯低于1.8%的警戒水平。若短期內連續下調政策利率并引導LPR報價跟進下調，加之規模龐大的存量房貸利率也有較大下調空間，下半年銀行凈息差將面臨較大幅度下行壓力，不利于銀行經營的穩健性。

若著眼于穩息差而較大幅度下調存款利率，則可能引發銀行存款大規模向理財等資管產品“搬家”的風險，同樣不利于銀行經營的穩健性。為此，降息過程需要做好多方平衡。

展望未來，東方金誠王青等在文章中指出，美聯儲較大幅度降息后，國內貨幣政策靈活調整空間擴大，短期內降息降準概率都在上升。綜合考慮當前的經濟運行態勢及物價走勢，四季度央行有可能下調主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調幅度估計為10到20個基點，屆時將引導LPR報價跟進下調。這對完成全年“5.0%左右”的經濟增長目標，推動物價水平溫和回升，有效控制房地產行業等重點領域風險具有重要意義。另外，著眼于強化與財政政策協調配合，支持政府債券發行，四季度也有降準的可能。

四季度LPR報價 仍有下調可能

對于美聯儲降息后國內是否跟隨，中銀證券全球首席經濟學家管濤近日在接受《每日經濟新聞》記者采訪時曾明確指出，美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息。

管濤分析，給定其他條件不變，美聯儲降息有助于收斂中美經濟周期和貨幣政策分化，緩解中國資本外流和匯率調整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間。但對此也不能期待過高。

首先，作為大型開發經濟體，中國一直堅持貨幣政策以我為主。2022年之前，在本輪疫情應對中，中國貨幣政策都是先進先出，扮演領先者而非追隨者的角色。未來美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息，因為中國還要統籌考慮長期和短期、內部與外部均衡、穩增長和防風險。

其次，啟動首次降息后，市場焦點將轉向美聯儲下次降息的時點和幅度，市場預期仍將在美國經濟軟著陸、硬著陸和不著陸之間不斷切換，國際金融動蕩在所難免。如果美國經濟不衰退，大概率美聯儲不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱。目前市場有搶跑之嫌。期待美聯儲降息給中國打開貨幣政策空間，恐會感到失望。

中信證券固定收益分析師趙詣指出，美聯儲開啟降息周期，年內總量寬貨幣工具或仍有空間。隨著美聯儲降息落地，我國貨幣政策環境可能面臨以下改變：第一，中美利差收窄而我國資本流出壓力可能會得到一定緩解，疊加降息后美元指數伴隨走弱，預計人民幣匯率將會企穩回升，穩匯率壓力對寬貨幣取向的制約逐步緩解，未來寬松貨幣政策或存在更多空間。

第二，隨著人民幣升值，美國經濟衰退壓力加大，預計出口端壓力可能會抬升，而內需修復難以一蹴而就，預計加強逆周期調節的必要性仍然較高，后續寬貨幣工具加碼仍有必要。綜合國內經濟修復斜率、國際貨幣政策環境，預計四季度LPR報價仍有下調的可能性。

東方金誠王青等指出，4月以來監管層叫停“手工補息”，近期銀行啟動新一輪存款利率下調，都有助于銀行控制資金成本，緩解凈息差收窄壓力，增加報價行下調LPR報價的動力。關于銀行存款向理財等資管產品大規模“搬家”的問題，后期有可能通過相關政策調整予以應對。由此，四季度LPR報價下調的條件會進一步成熟。

另外，近期央行曾指出，要“持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平”。這意味著在信貸市場供求關系向需求方傾斜的背景下，前期一些報價行對其最優惠客戶的貸款利率下調，而給出的LPR報價沒有隨之下調。由此，未來在提高LPR報價質量過程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報價單獨下調的可能性。

封面圖片來源：每經記者 張建 攝