“債牛”還能持續多久？業內提醒：應警惕隱藏風險

每經記者 宋欽章    每經編輯 張益銘

當前“資產荒”持續演繹，不過接近監管的人士提示應留意“債牛”背后的隱藏風險。

6月14日，50年期特別國債首次發行的中標利率為2.53%，低于上個月發行的30年期特別國債首發中標利率。另外，今年以來，部分債券型基金年化收益率上升，有的甚至超過10%。

東吳固收首席分析師李勇表示，50年期國債票面利率低于預期也側面表明了目前“資產荒”的現象。

光大證券首席固收分析師張旭則表示，任何資產的價格都是有漲有跌的，不可能一直上漲。“大體上講，每次在‘債牛’的行情中，大家普遍會過于樂觀，聚焦在利多上，而忽視潛在的利空因素。但只要遇到債市調整，大家又普遍變得恐慌，焦點又迅速轉化至利空上。”

回顧歷史債市行情的演繹，張旭認為債市拐點的關鍵在于投資者對經濟基本面以及貨幣政策的預期是否發生變化。“但具體而言，債市行情拐點的觸發因素有很多，不好確定哪個因素會真的觸發，這些都是概率事件。”

上一輪較為明顯的下跌出現在2022年第四季度，張旭認為，當前債市和2022年第四季度調整前頗有幾分相似之處，投資者應留意這些利空因素。

具體而言，從基本面上看，隨著通脹等指標的修復，當前投資者對于經濟形勢的預期亦正在逐步扭轉。年初以來，CPI一直處于溫和回升的趨勢中；3月以來，PPI同比降幅持續收斂。5月份，綜合PMI產出指數為51.0%，位于擴張區間，表明我國企業生產經營活動保持恢復發展態勢。

從估值面上看，6月13日10Y國債與MLF間的利差為-22bp，5Y AAA-級銀行永續債與5Y國債之間的利差為37bp（注：上述品種的收益率均采用月均值），上述兩項指標已明顯低于2022年9月的水平。

從供需面上看，“資產荒”是當前債市收益率下行的直接原因，特別是不少投資者認為長債和超長期債券品種的供給速度低于預期。張旭表示，“我們應該意識到，今年政府債券融資的總量是較大的，前期少發行一些意味著后期就會相應地多發行一些，5月下旬以來政府債券發行的提速將推動債券市場供需格局的轉變。”

從情緒面上看，張旭認為，“當前市場中普遍認為沒有利空因素。這樣的看法在2022年第三季度以及以往每輪牛市的末端皆會出現，而在調整開始后投資者往往又會過度強化利空因素。例如，今年4月23日前后債券投資者的情緒以及關注點便截然不同。”

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝