中國銀河給予社會服務行業推薦評級：教培龍頭表現超預期，剛需+高成長邏輯回歸

每經AI快訊，中國銀河02月02日發布研報稱：給予社會服務推薦（維持）評級。

板塊表現：1月SW社服行業漲跌幅為-14.7%，落后滬深300指數9.7pct，在所有31個行業中漲跌幅排名第20位。其中，各細分板塊漲跌幅分別為：旅游及景區（-6.8%），教育（-16.0%），酒店餐飲（-17.4%），專業服務（-19.2%）。

重點公告&事件：（1）新東方第二季度凈營收8.696億美元，高于市場預期；（2）40天90億人次！今年春運將創歷史新高；（3）達美樂中國10家新店創下全球銷售新紀錄。

重點事件點評：教培板塊業績超預期，剛需+高成長性邏輯回歸。1月國內頭部教培公司均披露最新季度財報，新東方/好未來/學大教育業績普遍超市場預期。結合新東方、好未來財報電話會議，我們認為教培行業的成長性正在回歸，一方面是龍頭公司重新提升開店增速，另一方面頭部機構受益供給出清，市場份額增長，盈利能力仍有進一步提升空間，包括市場原先認知盈利能力較弱的一對一培訓，龍頭公司學大教育在下半年淡季連續兩季取得較高的利潤水平，社會服務滬深300反映供給側變化帶來的單店模型改善邏輯正在持續兌現。

板塊跟蹤：教育：新東方/好未來/學大教育披露財報，業績均超預期，符合我們前期觀點。考慮當前教培行業供需格局全面優化，我們預計聚焦K9新素養+高中個性化教育服務的教培公司將充分受益，此外建議關注職教升學需求。推薦學大教育，建議關注科德教育、新東方-S、好未來。免稅：關注海南封關預期變化與國內消費復蘇信號。從4Q23及24年元旦假史低位區間。2024年海南即將進入封關運作的關鍵時期，建議重點關注封關政策預期變化對離島免稅市場競爭格局的影響。中長期看，我們認為免稅行業底層邏輯未變，中國中免卡位國內核心免稅流量渠道，伴隨消費復蘇推進，離島+機場+線上+市內多維布局將打開長期空間。旅游：春運前四天航空、鐵路客運量增長強勁，出行鏈景氣度維持高位。春運前四天（1.26-1.29）全社會跨區人員流動量約7.6億人次/同比19年+6.4%。其中，鐵路、航空客運人次各較19年同期+27.3%、18.7%，好于鐵道部、民航局預期，預計春節旅游消費有望保持強勁。推薦三特索道、米奧會展、蘭生股份，建議關注美高梅中國、攜程集團-S、同程旅行。酒店：等待預期企穩。截止1月20日，國內酒店1月RevPAR同比+26.6%，主要受去年同期低基數影響。其中，中高端酒店RevPAR同比+34.7%，經濟型RevPAR同比+52.2%。考慮春運出行及旅游需求旺盛，我們預計休閑市場對酒店需求仍有支撐，但商務需求改善仍需觀察。推薦錦江酒店，首旅酒店，建議關注華住集團。餐飲：重點看好功能性餐飲賽道。12月餐飲收入同比+30%，增速環比+4.2pct，行業邊際大幅改善主要受同期低基數背景下消費場景修復帶動。結合當前平價、理性消費趨勢，我們建議重視兼具需求剛性+滲透率有提升空間的快餐、咖啡賽道，建議關注百勝中國、達勢股份。

風險提示：宏觀經濟持續下行的風險；行業監管政策變化的風險；新業務拓展不及預期的風險。

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(記者 王曉波)

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