潤本股份：驅蚊及嬰童護理細分龍頭，立足小品類、打造大品牌（開源證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，開源證券發布研報點評潤本股份（603193）。

“驅蚊+嬰童護理”細分市場龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級

潤本股份是“驅蚊+嬰童護理”細分市場龍頭，秉持“大品牌、小品類”獨特經營戰略并依托“研產銷一體化”構筑經營壁壘，未來有望依靠敏銳市場洞察力、靈活自有供應鏈在家庭日用消費品領域持續開拓高潛力細分市場。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為2.19/2.78/3.51億元，對應EPS為0.54/0.69/0.87元，當前股價對應PE為34.0/26.8/21.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

驅蚊行業穩健增長，嬰童護理行業潛力較大、國貨品牌大有可為

（1）驅蚊：我國驅蚊市場規模約百億元，行業集中度較高，超威、欖菊等國貨品牌占據主導。驅蚊產品作為家庭衛生必需品，需求較為剛性，未來戶外便攜、溫和安全等細分需求有望帶動行業增長。（2）嬰童護理：橫向對比護膚、彩妝等賽道，我國母嬰護理行業更具增長潛力，2026年規模預計近千億元；市場部分觀點擔心新生人口下滑導致行業承壓，但我們認為，中大童需求為行業提供充足存量空間，未來精細化育兒理念滲透則有望進一步驅動增長。此外，我國母嬰護理市場競爭格局較海外相對分散，線上新興平臺崛起為國貨品牌帶來超車機會。

“研產銷一體化”構筑壁壘，立足小品類打造大品牌，穩步邁向長期成長

公司商業模式可總結為：（1）線上直銷渠道直面消費者，洞察市場痛點和細分需求；（2）自有供應鏈加持下，將需求迅速落實到產品開發，實現高效率、低成本推新；（3）基于消費者反饋不斷升級、強化產品力，以持續提升細分市場份額；（4）復用“潤本”品牌在單個細分市場中積累的品牌效應，賦能公司拓展其他小品類。我們認為，公司獨特的“大品牌、小品類”經營戰略，與日企小林制藥“小池大魚”戰略有異曲同工之妙，而核心大單品“電熱蚊香液”的成功與近年來快速放量的新品也多次驗證公司敏銳洞察和快速推新的能力。未來公司有望在家庭日用消費品領域持續開拓高潛力細分市場，通過在多個細分小品類市場立足，進一步打造“潤本”大品牌，助力公司實現長期穩步成長。

風險提示：消費意愿下行、新品不及預期、品牌形象混亂、過度依賴營銷。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)