神州泰岳：游戲出海屢攀新高，AI應用再添動能（國盛證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，國盛證券發布研報點評神州泰岳（300002）。

“游戲+計算機”雙核驅動，游戲為業績主要增長點。神州泰岳成立于2001年，2009年作為首批創業板企業之一，成功登陸創業板。公司起家于ICT系統管理業務，為國內ICT運維管理領域的先行者，是最早進入信息安全業務領域的企業之一。2013年為實現戰略轉型，收購殼木游戲，切入游戲賽道深耕SLG游戲出海，形成“游戲+計算機”兩大核心業務齊發力的架構。當前公司計算機業務企穩，游戲業務核量產品流水屢創新高，增量產品探索SLG+融合玩法拓展邊界。2023年前三季度公司實現營收40.51億元，同比增長25.22%，實現歸母凈利潤為5.63億元，同比增長46.78%。

SLG出海龍頭，長線利潤持續釋放，融合類玩法有望帶來新增量。公司旗下殼木游戲為SLG手游出海領軍企業，聚焦長周期游戲精品化運營。據SensorTower，2022年中國國手游發行商海外收入排行榜中，殼木游戲位居第8名。兩款主力游戲《Age of Origins》（《旭日之城》）、《War and Order》（《戰火與秩序》）上線多年維持優異表現，尤其《Age of Origins》流水增長勢頭依然強勁。公司存量游戲具備兩大特征：1）歷代拳頭產品不斷精進，收入體量節節攀升，用戶規模持續擴大；2）不同于絕大多數游戲產品逐步衰退的常態，殼木能夠實現單款產品流水長期爬坡。增量產品方面，公司在研游戲儲備豐富，以SLG+策略突破品類痛點，兩款融合玩法SLG游戲預計2024年在海外上線，有望為公司帶來新成長動能。

計算機業務結構優化，AI智能催收有望筑造第二成長曲線。近年來公司通過減員與業務線調整實現降本增效，計算機業務重新煥發活力。2022年，公司計算機業務收入同比增長19.23%，占總營收比重為26.04%。計算機板塊業務主要分為ICT運營管理、物聯網/通訊、人工智能/大數據。公司專注AI產品研發，推動NLP及大數據技術的融合應用。2022年，公司基于Transformer結構，運用自有NLP技術，推出AI催收解決方案“泰岳小催”平臺，平臺可實現8-10倍開案效率、坐席人均創傭提升50%以上，適用于多場景催收。外部服務拓展打開“泰岳小催”商業化空間，人工智能業務有望迎來放量。

盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025年營收53.97/61.15/68.30億元，同比增速為12.3%/13.3%/11.7%；歸母凈利潤為8.03/9.54/11.09億元，同比增速為48.2%/18.8%/16.2%。考慮到公司游戲業務穩健增長，人工智能業務具備發展潛力，我們給予公司2024年目標市值210億元，對應PE 23x，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：產品表現不及預期；新技術發展不及預期風險；老游戲流水下滑風險；政策監管風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)