眾辰科技：韞櫝藏珠，變頻器賽道小型化冠軍（天風(fēng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月6日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)眾辰科技（603275）。

眾辰深耕變頻器行業(yè)，主要下游為空壓機(jī)。產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于小型化優(yōu)于同行，且利潤(rùn)率行業(yè)領(lǐng)先。我們認(rèn)為公司在2024、2025年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，成長(zhǎng)性在于拓下游、擴(kuò)品類&產(chǎn)能擴(kuò)張。

產(chǎn)品性價(jià)比高于同行，且維持高利潤(rùn)率

眾辰產(chǎn)品小型化方面優(yōu)勢(shì)顯著，相似性能下體積遠(yuǎn)小于同行。以22KW通用變頻器為例，眾辰產(chǎn)品體積比匯川小41%、比英威騰小67%，比正弦小17%。公司通過軟件算法和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可節(jié)約原材料，并為客戶節(jié)省安裝空間。

2022年匯川、英威騰、藍(lán)海華騰、偉創(chuàng)電氣、正弦電氣變頻器相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為45.6%、39.7%、39.3%、41.1%、32.2%，眾辰2022年變頻器產(chǎn)品毛利率41.7%，僅低于匯川，高于英威騰、藍(lán)海華騰等企業(yè)。我們認(rèn)為公司在產(chǎn)品小型化、管理效率、自動(dòng)化水平方面優(yōu)勢(shì)顯著，且專注于空壓機(jī)領(lǐng)域。

成長(zhǎng)看點(diǎn)：擴(kuò)下游、拓品類&產(chǎn)能擴(kuò)張

行業(yè)延展：對(duì)標(biāo)歐美、日本螺桿式空壓機(jī)80%滲透率，2019年國(guó)內(nèi)螺桿式僅占31%，螺桿式空壓機(jī)配備變頻器，空壓機(jī)變頻器有望超越空壓機(jī)行業(yè)增速實(shí)現(xiàn)高增。空壓機(jī)之外，眾辰產(chǎn)品已覆蓋工程機(jī)械、供水設(shè)備、化工機(jī)械、機(jī)床工具等領(lǐng)域，有望在新領(lǐng)域不斷開拓。

新產(chǎn)品：1）伺服：推出US880高性能伺服產(chǎn)品，面向中高端市場(chǎng)；2）風(fēng)電變槳：推出風(fēng)電變槳集成式控制器，針對(duì)陸上、海上大功率風(fēng)電機(jī)組槳葉的精確同步控制；3）注塑機(jī)可編程顯控一體控制器：完善產(chǎn)品系列，為客戶提供解決方案。4）變頻器：產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)總線功能，適配范圍不斷擴(kuò)大。

產(chǎn)能擴(kuò)張&海外開拓：2023年12月，上海和安徽蕪湖兩個(gè)項(xiàng)目新廠房已處于驗(yàn)收階段，預(yù)計(jì)在2024年初陸續(xù)釋放產(chǎn)能。海外方面，公司目前主要通過ODM/OEM方式與國(guó)際客戶進(jìn)行合作，主要地區(qū)為俄羅斯等。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入6.3、8.8、11.7億元，同增18%、38%、33%;歸母凈利潤(rùn)2.0、2.7、3.6億元，同增31%、35%、35%。對(duì)比同行業(yè)工控企業(yè)，匯川、偉創(chuàng)、禾川2024年Wind一致預(yù)期PE分別為25、25、39X，給予2024年P(guān)E 28X，對(duì)應(yīng)股價(jià)50.7元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：空壓機(jī)需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不及預(yù)期、原材料成本大幅上升、整體制造業(yè)不景氣、股價(jià)或波動(dòng)較大風(fēng)險(xiǎn)等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)