致歐科技：線上全場(chǎng)景銷售，高效供應(yīng)鏈制勝（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)致歐科技（301376）。

跨境電商家居品牌商，乘行業(yè)東風(fēng)向上。公司成立于2010年，2023年6月上市，通過(guò)跨境電商方式布局全球銷售網(wǎng)絡(luò)，歐美市場(chǎng)收入占比97%以上，積極拓展日本、澳大利亞等其他區(qū)域。公司聚焦家居品類，堅(jiān)持自有品牌發(fā)展，以B2C銷售模式為主，2023H1亞馬遜B2C銷售占比達(dá)68%。乘跨境電商行業(yè)東風(fēng)，公司2018-2022年收入/歸母利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)36.0%/57.1%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；2022H2-2023H1受外部環(huán)境及公司供應(yīng)鏈調(diào)整收入和業(yè)績(jī)承壓，2023Q3重回增長(zhǎng)通道，盈利向上修復(fù)。

海外電商滲透率保持提升，中國(guó)制造對(duì)接海外需求，跨境電商市場(chǎng)空間廣闊。2022年中國(guó)跨境電商出口市場(chǎng)規(guī)模12.13萬(wàn)億元，2014-2022年CAGR達(dá)16.5%。根據(jù)eMarketer預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年全球電商零售在整體零售占比20.3%，對(duì)標(biāo)中國(guó)46.3%仍有較大提升空間，同時(shí)東南亞、拉美等新興市場(chǎng)電商零售保持20%以上快速增長(zhǎng)。中國(guó)制造效率及成本優(yōu)勢(shì)突出，2018年以來(lái)國(guó)家持續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策對(duì)跨境電商行業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)和支持，助力行業(yè)快速發(fā)展。美歐家居市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，線上化消費(fèi)趨勢(shì)延續(xù)。根據(jù)公司公告歐睿數(shù)據(jù)，2020年歐洲/美國(guó)家居用品電商渠道規(guī)模分別為434/483億美元，線上渠道占比分別為20.4%/26.8%，2017-2020年歐洲/美國(guó)家居線上銷售CAGR分別達(dá)到26.5%/26.3%，遠(yuǎn)高于整體市場(chǎng)（線上+線下）0.7%/4.3%的增速。同時(shí)，歐美高通脹背景下，消費(fèi)者對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品偏好提升，跨境電商縮短鏈路層級(jí)，降低產(chǎn)品加價(jià)倍率順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)變化。家居家具非標(biāo)大件屬性使得目前電商滲透率較低，也提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)難度，產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)具備營(yíng)銷、選品、供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)，有望引領(lǐng)行業(yè)滲透率提升，建立較穩(wěn)固先發(fā)優(yōu)勢(shì)和壁壘。

跨境電商走向精細(xì)化、品牌化發(fā)展，行業(yè)整合大勢(shì)所趨。2021年亞馬遜查封不規(guī)范賬號(hào)，海運(yùn)費(fèi)提升等外部環(huán)境擾動(dòng)，加速行業(yè)洗牌，疊加國(guó)內(nèi)政策引導(dǎo)，跨境電商行業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展。頭部企業(yè)強(qiáng)化品牌力、提升產(chǎn)品力及深耕渠道，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

公司品牌定位線上“宜家”，場(chǎng)景化全品類銷售具備獨(dú)特性。公司建立SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌矩陣，打造多系列產(chǎn)品覆蓋客廳、臥室、戶外等全場(chǎng)景。以亞馬遜數(shù)據(jù)為例，致歐品牌在儲(chǔ)物架、掛衣架、咖啡桌等多個(gè)優(yōu)勢(shì)品類月銷排名第一，同時(shí)公司產(chǎn)品定價(jià)中等，產(chǎn)品評(píng)分行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司憑借全品類銷售+性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，逐步建立品牌領(lǐng)先地位。公司組建本土化營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，營(yíng)銷端跟隨發(fā)展渠道變化，積極跟進(jìn)海外社交媒體和KOL內(nèi)容營(yíng)銷等新方式，強(qiáng)化品牌形象。

海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)研發(fā)快速迭代，設(shè)計(jì)體系規(guī)范化提升性價(jià)比。借助本地化子公司高效捕捉終端需求變化，結(jié)合數(shù)字化信息化技術(shù)，快速新品研發(fā)；組建專業(yè)CMF團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景化多系列產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，同時(shí)建立標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)規(guī)范體系縮短產(chǎn)品開發(fā)周期；自建東莞產(chǎn)品打樣工程中心，高效組織國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)7-15天新品打樣落地。公司嚴(yán)格成本控制理念貫穿設(shè)計(jì)開發(fā)和銷售，采取由成本倒推設(shè)計(jì)方式，優(yōu)化材料及供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)不斷降本，設(shè)計(jì)理念為可拆裝的平板式包裝，降低運(yùn)輸成本，提升產(chǎn)品性價(jià)比。

全球倉(cāng)儲(chǔ)物流體系完善，供應(yīng)鏈持續(xù)提效，人效行業(yè)內(nèi)突出。建立“國(guó)內(nèi)外自營(yíng)倉(cāng)+平臺(tái)倉(cāng)+第三方合作倉(cāng)”儲(chǔ)物流體系，2023Q2末公司境內(nèi)外自營(yíng)倉(cāng)面積超28萬(wàn)平方米，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；縮短備貨及運(yùn)輸周期，優(yōu)化購(gòu)買體驗(yàn)，增強(qiáng)消費(fèi)者粘性。伴隨公司自建倉(cāng)儲(chǔ)物流體系完善，B2C業(yè)務(wù)自發(fā)模式收入占比提升，2021年達(dá)50.8%，較2019年提升27.6pct。自發(fā)模式尾程運(yùn)輸費(fèi)率較亞馬遜FBA代發(fā)低7-10%，運(yùn)輸費(fèi)率呈下降趨勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)逐步發(fā)揮。供應(yīng)鏈持續(xù)數(shù)字化加強(qiáng)，2022年公司人均創(chuàng)收470萬(wàn)元，領(lǐng)先行業(yè)。

致歐科技建立品牌、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈綜合競(jìng)爭(zhēng)力，樹立全方位先發(fā)壁壘優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈垂直打通，本地化運(yùn)營(yíng)+互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容營(yíng)銷、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，洞察本地消費(fèi)者偏好，倒推新品開發(fā)，標(biāo)準(zhǔn)化研發(fā)設(shè)計(jì)流程，提供高性價(jià)比產(chǎn)品；嚴(yán)格把控供應(yīng)鏈，自建完善倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，構(gòu)建運(yùn)輸效率和成本優(yōu)勢(shì)。公司憑借領(lǐng)先綜合競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)歐洲多元化市場(chǎng)開拓布局，未來(lái)通過(guò)品牌及供應(yīng)鏈多渠道和多區(qū)域復(fù)用，持續(xù)進(jìn)行海外多平臺(tái)、獨(dú)立站、多國(guó)家及區(qū)域拓展，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能充足。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.03/4.85/5.83億元，分別同比+61.1%/20.3%/20.2%，對(duì)應(yīng)PE為24X/20X/16X，給予公司2024年目標(biāo)PE 24X，目標(biāo)市值118億元，24%向上空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)！

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)