韋爾股份：平臺化初具規模，高端滲透和品類擴張鑄就核心動能（浙商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月19日，浙商證券發布研報點評韋爾股份（603501）。

公司圖像傳感、觸碰顯示、模擬解決三大條線協同發展，平臺化能力初具規模，形成以車載賽道為核心增量，手機業務為底座的成長模式。中期我們堅定看好汽車智能化加速升級過程中，公司高端CIS產品的進一步滲透；長期視角，我們認為公司以車載CIS為起點、向車用電源管理IC、射頻開關等其他車端元器件的品類擴張，將是支撐其進一步拓寬業務邊界、保持增長動力的主干邏輯。

業務總觀：三大條線協同格局成型，短中長期發展動力均已完成部署

依托內生發展和外部收購并舉戰略，公司成功構建起圖像傳感、觸碰顯示、模擬解決三大業務體系，形成對手機、汽車等賽道的準確聚焦。以手機CIS為起點，公司憑借成熟產品力及優勢資源導入能力，已成為全球TOP 3供應商，形成堅實業務底座。同時公司以車載CIS為媒介，成功切入車載條線，形成第二增長曲線。伴以模擬IC及觸控顯示等領域的布局，我們認為公司未來各階段的技術布局和成長動力已充分部署，平臺化優勢有望在未來數年持續顯著體現。

短期催化：高端大底新品放量+庫存周期反轉，手機CIS柳暗花明

公司大底產品自23Q3末起陸續在多家頭部手機旗艦機型搭載，新品充分放量有望持續彌補近年因終端創新力度不足對零部件放量節奏的壓制；此外受制于宏觀需求影響，智能手機終端及CIS行業整體在22H2-23H1歷經去庫陣痛期，當前階段去庫已接近尾聲，補庫周期有望自23Q4起陸續開啟，公司手機端盈利能力有望迅速修復并進入持續上升期。

中期成長：座艙/自駕升級帶動公司高端車載CIS產品持續滲透

座艙和自駕功能升級大背景驅動以國內為代表的主機廠高端CIS產品裝配率進一步提升。公司高端產品布局較早、技術成熟，陸續實現了1-8MP車用CIS全線覆蓋，并以LED頻閃抑制技術、高動態范圍雙轉換增益技術、夜鷹近紅外技術等深入解決車端CIS痛點問題。此外通過增持北京君正和加入英偉達自動駕駛生態，公司與產業保持密切合作，配合穩定的供應鏈，加強業務協同性，有望迅速提高高端產品滲透率和市場份額。

長期展望：泛模擬IC等車載業務品類擴張有望繼續拓寬公司盈利邊界

公司模擬解決方案形成包括車載MOS、電源管理IC、射頻開關在內的完整品類布局，憑借優異品質和集團化供應保障優勢，對車載條線全品類覆蓋形成有效補齊。我們認為車端業務品類擴張將成為公司進一步提升盈利邊際、完善業務格局的重要拼圖，有望成為長期視角下公司持續成長的重要通道。

盈利預測與估值

我們預計，公司2023-2025年營收分別為213.20/254.85/290.82億元，同比增長6.19%/19.53%/14.11%；實現歸母凈利潤分別為10.70/24.67/34.57億元，同比增長8.12%/130.46%/40.14%。參考以CIS為主業的半導體設計公司格科微和思特威，2023-2025年平均PE為292/121/74X。考慮到公司市場份額高、龍頭地位穩固，且行業整體已到達新品和周期邏輯共振階段，我們首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

CIS大底50M新品放量不及預期；車載+OLEDDDIC等新產品開發/送樣節奏不及預期；晶圓廠產能供給不及預期；匯率波動風險。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)