黃岳：A股反彈進行時？哪些賽道值得關注？

每經編輯｜肖芮冬    

直播嘉賓：黃岳國泰基金量化投資部基金經理

直播時間：2023年11月15日13：00

一、滬深300向上空間較大

主持人：最近市場在一系列的利好刺激下，展現出一波反彈，包括最近也有美國通脹預期降溫這樣的好消息。在這樣的情況下，您認為四季度后續的市場表現會怎么樣？您覺得這種反彈會持續嗎？

黃岳：我們對于四季度還是挺看好，但是節奏現在講不清楚。第一，短期影響比較大的毫無疑問是APEC，現在市場對于APEC的預期都比較低。大家看盤面也能看得出來，滬深300代表的這些大盤股，像金融地產、周期表現相對都比較弱，有行情的板塊更多的可能還是聚焦在偏科技、偏小市值上。

另外，前幾天軍工還漲了一波，所以大家可以看出目前整個市場對APEC的預期是比較低的。今天港股上漲，可能和美國CPI和美國的國債收益率下行關聯度更高一些。

所以這里邊短期是有預期差的，如果APEC結果比較好，那整個市場可能短期還可以再拔高一下。

正常來講，市場這波反彈以來，如果看大的指數，比如上證指數、滬深300其實沒怎么漲，但是你如果看平均股價指數，包括一些偏小盤的指數如中證1000，整個市場的賺錢效應是不錯的。所以，現在不是處于一些極值區域，只有市場比較極端低或者比較極端高。

目前只能看整體情況，尤其是像300指數等等這種大盤股，相對估值是比較偏低的。小盤股方面，反彈了一波，可能市場有獲利了結的需求。但是還是向上的可能性會更大一些，而且空間也是有的。

我們可以算一筆賬，比如說滬深300指數，到下周或者APEC結束左右時點，市場就有可能有一個向下的回踩。

我們不看短期的細節，說實話短期的細節講不清的時候，才比較容易做判斷。歷史上來看，滬深300指數和企業盈利的關聯度高一些，像中證1000、中證500這種小票講不清楚，它很多時候是流動性、市場情緒影響會更大一些。

滬深300受到盈利的影響大一些，滬深300指數今年業績的最低點應該是二季度，三季度環比二季度業績是小幅改善的，滬深300前三個季度凈利潤同比增速大概是不到正5%，大概是在2%左右，這是盈利的層面。

再看估值層面，大家可能都看過股債收益率比等一些估值指標，包括和歷史的估值去比，滬深300指數目前的估值水平也是比較極端的低位，而且今年七月份中央政治局會議之后，政府出臺了很多的政策，現在中美關系也在改善，正常來講應該是拔估值的，而不是殺估值的。

今年四季度的盈利可能還有一些壓力，因為地產還有進一步下滑的慣性，但是赤字率又上調了，又增加了很多政府投資。從三季度開始，政府債的發行比較多，而且很多要求盡快形成實物的工作量。

所以，四季度整體的情況，比三季度環比會略好一些，或者略差一些，但是不會有大幅的變化，不會說大幅變好或者大幅變差。

全年看，滬深300的凈利潤同比增速應該是正的，年初估值就已經比較低了，現在又是比較極端的低位，所以正常來講，今年應該是估值提升，而不是估值下降。

綜合來看，今年滬深300的年線應該是一根陽線，至少年線應該是正的。如果這樣去計算，當前滬深300的年線大概負7%左右，后續大盤股向上的空間還是比較大的。

小盤股和流動性的關聯度更高一些，而且從十月底以來，小盤股的反彈幅度已經比較大了。所以在這個位置，如果要買小盤股，也可以等一等，等到下周或者月底左右，那個時候看看有沒有調整再說，或者是按日定投，定投到月底或者定投到下個月第一周。

我們對于四季度還是比較看好的，而且我個人覺得滬深300修復的空間是比較大的。小票不確定，因為小票今年盈利的壓力還是比較大的，中證1000今年一到三季度的凈利潤同比增速，是負15%到20%的區間，所以今年小票其實盈利壓力很大，但是小票不一定只看盈利。

二、后續市場中，哪些行業比較有機會？

主持人：剛才黃老師從盈利、估值以及政策等等方面跟我們講了一下，其實對于四季度后續的市場行情還是比較看好的。所以我們對于這個行情也要有一定的信心。有一句俗話說的也好：不怕山高，就怕腿軟，所以這個信心我們還是要有的。

剛剛黃老師其實也提到了小盤股、大盤股的一些行情，我們都知道現在的震蕩市場當中，可能期待一個普漲式的行情是不太現實的，但是我們也可以從這些不確定性中，去找到一些結構性的機會。包括像之前三季報已經披露完了，從這些角度來看，您覺得在后續的市場當中，不管是大盤也好，還是小盤也好，有哪些行業是比較有機會的？麻煩黃老師給我們講解一下。

黃岳：我覺得有幾個選擇標準。

1、機構賽道

第一個，機構已經連續兩年跑輸指數了，包括今年也是跑輸指數的，去年也是大幅跑輸指數，正常來講，這里會有一個均值回歸。機構其實最擅長的是做產業趨勢的尋找，他們能夠找到凈利潤同比增速，或者業績加速上漲的一些板塊。現在成熟的行業，像銀行、電力這種，不太會加速成長，因為它是一個非常充分的市場，已經是一個競爭格局比較固化的市場，而且從整個行業的角度來講，也沒有太大的增量，更多可能體現為周期性。

所以正常來講，有大的機會的行業，都是在技術進步、政策的支持下產生的。哪怕是存量的產業，行業格局不穩定，滲透率相對來說偏低，整體的集中度不高，未來它也有集中度提升的空間。一般情況下，我們可以把它歸結為一種產業趨勢，當然產業趨勢的原因是多種多樣的，比如我剛才提到的技術、政策或者是市場自然的集中度提升。

但是大家可以看到，最近兩年以來，行業板塊基本都是EPS往下走的，確定性的負增長板塊其實是挺多的，反而正增長的板塊很少，尤其是今年，大家可以看到整個企業盈利的情況都不好，絕大多數板塊表現都比較差。所以今年大多數都是偏主題性的行情，炒一些預期比較好、短期沒有業績、有美好未來的一些板塊，比如說像機器人、AI、華為產鏈等等，都符合這樣一些標準。兩年之后，我覺得正常來講會有一個回歸。

接下來，我們看經濟周期，比如小的庫存周期，大概是三到四年左右。美聯儲的貨幣政策周期，一輪完整的加息降息，包括中國央行的貨幣政策周期基本也是差不多四年到五年左右，而且一般上升兩年、下降兩年左右。所以正常來講，已經有兩年的時間基本面都不好，這個時候往后看基本面，當然方向是向上。

斜率不好說，斜率受很多因素的影響，但至少方向向上的勝算是比較高的。出現這種機會的時候，包括基本面是向上、經濟周期是向上的時候，機構往往會有比較大的優勢。

我們再看整個經濟周期，去年中國是一個偏衰退的周期，今年是弱復蘇。今年一方面地產不太好，第二出口也不好，政府投資上半年相對來說又在減力，下半年在發力。我們往明年看，明年出口的層面，歐美央行的貨幣政策已經逐漸進入到拐點了，明年下半年的出口應該是比今年要好的。

地產主要就看政策了，如果沒有政策可能還會延續下滑。但是昨天也有傳聞，棚改可能會有一些資金的投入，這些其實都是為地產托底。今年三季度以來，地產的政策出了很多了，而且一線城市還有很多政策空間。所以明年如果不出地產政策，可能仍然會有下行的方向。但是如果有政策對沖，它至少能夠平在這里、橫在這里。

第三是政府投資，我覺得政府投資明年毫無疑問是會發力的，因為今年赤字率抬升了。之前的時候，赤字率抬升之后，不是說就抬升一年，因為赤字率提升是意識到有問題，要去發力對沖一下，所以不會對沖一年之后就結束了?？隙ㄊ菍_到比如地產、出口等其他的一些主要的引擎都恢復正常了，這個時候才會考慮停止。所以明年肯定是政府投資要發力的一年。

從經濟周期的角度來講，明年哪怕什么東西都不干，哪怕外需也沒有太大的提振，正常來講也是復蘇的一個周期，只不過是斜率不好說。斜率要看海外的情況，包括看國內政策的力度。

從經濟周期的角度來講，其實對絕大多數股票都是比較有利的。在這種情況下，機構往往可能更能夠抓住一些Alpha的機會，所以我選擇行業的第一個標準就是選機構的賽道。

2、下跌較大

第二是選已經跌了兩三年的、相對偏低位的板塊。低位的板塊往往爆發力會比較強，包括今年年初的AI、傳媒、計算機、通信都是已經至少連續跌了兩年以上的。像傳媒都是從2015跌下來，連續跌了7、8年，所以今年才有這么強的爆發力。

3、十月低點沒有創八月新低

第三，是選擇十月份的低點沒有創八月份的新低的板塊，這就代表八月份到十月份期間，有大量的資金在關注相關的板塊。不管是上證指數，還是其他的指數，大多數指數在十月份低點，都已經創下八月份的新低了，而且是很多指數還是大幅低于八月份的低點。

符合這三個條件你去選，其實能選出的板塊差不多就這些，包括醫藥、芯片、汽車、工業母機等等，傳統的機構賽道主要是醫藥、芯片、汽車這幾個比較大的賽道。

三、當前處于半導體需求下行周期尾聲

主持人：剛剛黃老師給我們的建議是要選一些跌的比較多的賽道，我們就會想到芯片半導體這個行業。過去幾年其實芯片的需求周期處在一個下行階段，而且市場上有很多的聲音都認為拐點馬上就要來了。像華為也發行了新機型，以及后面也發行了智能汽車，銷量的表現都比較好，其實對于芯片本身的需求也是會有所提振的。關于芯片半導體的需求周期的問題，黃老師您是怎么看待的？

黃岳：我們看芯片半導體，可以把它放在整個大的電子板塊里面去看。因為芯片屬于大的電子板塊里面的上游，所有的電子設備，比如筆記本電腦、攝像頭，它都屬于電子產品，電子產品核心的零部件或者技術附加值價值量最大的零部件就是芯片。

中游就是這些組裝廠，比如像富士康等等這種組裝廠，去把這些零部件組裝起來進行系統集成。

下游是真正的產品公司，比如像蘋果、華為等等。

電子產品有幾個大的周期，第一是技術進步。比如原來從諾基亞那種老的板磚手機到智能手機，顯然是技術進步。汽車從燃油車到電動車，也屬于技術進步，這種是爆發性的。

還有一類是正常的自然周期性波動。電子本身屬于一種消費品，而且是屬于可選消費品。大家收入水平很高的時候，工資年年上漲，這個時候換手機的頻率就會高一些，可能一年換一個手機，兩年換一次手機。但是如果你對來來收入預期比較悲觀，經濟下行的話，這時候你換手機的時間可能就比較長，可能三年、四年都不換手機，這都很正常。

正常來講，它作為一個可選消費品，要跟隨全球的經濟周期來波動的，而且它作為可選消費品波動的幅度，要大于經濟周期的波動幅度。正常的一個完整的向上、向下的經濟循環周期，大概是四到五年，電子消費品也差不多是四到五年一個循環。

上一輪上升的周期是從2019年到2021年左右，下降的周期大概從2021年下半年開始，一直到目前已經有差不多將近兩年的時間了。從機械周期論的角度，電子產品下行的周期接近尾聲了。

我們再看其他的一些因素、驅動力，包括國內的政策、海外的貨幣政策、通脹等等，綜合來看，電子產品很有可能在今年底到明年底的區間，走出這一輪下行周期的底部。

具體什么時候出現其實誰也不知道，因為它之所以叫周期，就有點類似于市場底，最后肯定所有人都不知道市場底到底是什么時候出來的，如果所有人都指著一個點跟你說這是市場底，那它肯定不是市場底。

從各個維度去判斷，在這個時間區間找到一個低點的概率是很大的，但是具體在哪某一個點?我們不知道。但是我們可以再到產業鏈里面去看，比如電子產品里邊的面板板塊，今年的面板相關的企業其實表現都還是不錯的，年初以來的回報率應該都是正的。

此外，電子產品里面的一些細分產業鏈，有一些已經周期性的出清了，開始進入到上行周期里邊。像存儲，今年有一些是AI新增的存儲需求，還有一些存量的存儲，比如國慶期間三星等對一些存儲廠商也開始漲價了，代表存儲也差不多迎來了一個周期性的拐點。

現在電子產品還沒有到拐點，比如像手機的增長速度還是在往下走的，9月、10月兩個月度的數據還可以，但是你單憑兩個月度的數據還很難去斷言，這里就是它周期性的一個低點。

還有壓力比較大的是功率半導體，包括汽車相關的一些汽車電子，這些因為周期性下行的時間比較晚，差不多是從去年左右才開始進入周期性的下行，所以它目前整體的庫存水平仍然比較高。

電子方面，第一，從整體經濟周期的角度，可能差不多快接近低點了。第二，看它內部的細分產業鏈，有一些已經是差不多觸底開始回升了，有一些可能還沒有看到最低的點。但是，我們看這個位置去博弈它的一波反彈，是可以期待的。

四、半導體設備材料發展現狀如何？

主持人：除了需求周期以外，還有一個比較大的周期，我們的國產替代周期。科技摩擦以來，國產替代也成了半導體行業堅不可摧的一個投資邏輯，我們都知道我們的半導體芯片暫時的落后于人，其實就跟我們的設備和材料短缺有很大的關系，但是這幾年我們也在大力支持半導體設備材料的國產化發展，包括像設立了大基金等等。

那么在這么一系列的利好刺激下，目前國內半導體設備和材料的發展現狀是怎樣的？國產化率有沒有提升呢？請您跟我們講解一下。

黃岳：首先看半導體產業鏈，它是處于電子產業鏈里面的上游。

半導體首先要有設計，所謂設計，似于碼農用一系列的軟件把半導體的圖紙給畫出來。但是畫出圖紙之后，要真正變成芯片，這個時候就需要半導體的制造。

國內的設計企業，華為原來是屬于世界第一梯隊的。當時華為的手機和三星、蘋果的手機，在高端手機市場領域競爭力是非常強的，而且搶走了蘋果和三星很多的市場份額。

制造環節，就有點類似于我們在工廠里邊，很多工人用很多尖端的裝備，把芯片的圖紙生成為真正的半導體芯片，這個時候它需要用到各種各樣的工藝環節。首先要有硅，硅提純形成硅棒，硅棒之后要切片，切片成硅片，然后在硅片上，通過光刻、刻蝕等等工藝，把集成電路刻出來，刻出來之后，再去研磨清洗、去做集成、做封裝測試，大概是這樣一個工藝流程。

制造環節來說，國內的企業水平也是不弱的，至少排在國際上的第二梯隊。和大家想象的不一樣，大家可能覺得國產替代就是原來做不了，突然某天這個東西能做了，就把國外的東西替代了。其實不是這么一回事，不是說我加緊技術攻關，明年我就能替代了?；蛘哒f我加緊技術攻關，現在做不了的，三個月之后就能做了，這不可能的。基本是以年或者幾年，甚至十幾年為單位，來進行技術演進的。

國產替代目前真正的催化劑是什么？真正的驅動因素是國內的這些制造企業，也就是這些晶圓的代工企業的產能擴張。因為擴產能的時候，要買一系列的設備，同時還要用到半導體的材料，這個時候目前國內能做的，肯定優先買國內企業的，所以簡單來說，國內目前上游設備材料，主要是跟著國內的這些晶圓代工企業，在進行產能擴張。

正常來講，一般的半導體加工企業都是在產業周期向上的時候，進行產能擴張。供不應求了，這時候我要建新廠。一般在產能下行的時候，是不會進行產能擴張的。

但是國內的這幾個企業，最近兩年是反其道而行的，主要是為了我們的供應鏈安全，包括在一系列大基金支持下，他們開始逆周期擴張產能。

最近兩年，半導體整個大周期是下行的，但是國內晶圓代工廠制造企業的資本開支，反而是在逆勢增加的，去建廠房、買設備，這也是支撐國內設備材料企業最近兩年經營業績比較好的原因。相當于在下行的周期里，靠國內的逆勢擴張的需求，把它的業績穩住了。

后面半導體設備材料能有多大的向上彈性，其實還是要看半導體大的周期。而且這些設備材料企業屬于半導體里邊的上游，所以它的彈性就會更大一些。

五、當前或已走出醫藥底部

主持人：有投資者也比較關心醫藥板塊的行情，但今年可能有新的擔憂出來了，就是醫療反腐的問題。能否請您給我們講一下國內的醫藥產業政策的一些變化，包括醫療反腐對醫藥板塊的一些影響目前是什么樣的情況？

黃岳：醫藥板塊是機構的主戰場，因為很多普通的投資者搞不清楚醫藥基本面的情況，所以基本上都是機構在買。最近幾年，機構的投資業績相對來說也比較差，所以基民也都沒信心，機構也沒有增量資金。

第一，從資金面的角度來說，醫藥板塊上一輪周期的高點大概在2020年的年中，有一小部分CXO，這些做醫療服務支持的高點大概是在2021年的年中，所以下行的時間已經大概有兩年以上、快三年左右的時間了，下行的時間已經比較長了。

我們看歷史上醫藥大的弱市，比如2008年到2012年左右的弱市，或者從2015年到2018年的弱市，醫藥板塊最大回撤的幅度大概在50%到70%的區間，這一輪整個醫藥板塊最大回撤的幅度已經超過50%，達到了歷史上每一輪醫藥弱市最大回撤的幅度。從幅度來講，醫藥板塊基本已經差不多了。

如果看基本面，醫藥今年基本面應該是向上的。可能和大家的刻板印象不一樣，醫藥是一個很典型的疫情受損的板塊，真正疫情受益標的可能就幾個，主要是做新冠特效藥，包括其他的一些比如感冒藥、發燒藥、中藥、疫苗檢測等等這一些個別標的。

像醫療器械，絕大多數都是疫情受損的板塊。為什么？因為大家可以看從2020年到2022年，國內的三甲醫院手術臺數是斷崖式的下降，就診人數也斷崖式的下降。因為一線城市的醫院絕大多數人都是外來人口就醫，包括省會城市的醫院，也絕大多數都是本省的地市縣的病人前來就醫。

疫情把整個人流給切斷了，這個時候醫院的就診人數和手術臺數顯然就大幅下降了。今年的就診情況和手術情況，已經差不多恢復到2019年的水平了，所以今年醫藥板塊的業績應該是向上修復的。

之前壓制醫藥板塊的幾個比較大的因素，比如集采、醫保談判等等，今年基本上也在邊際的好轉。今年七、八月份，國家醫保局出臺的醫保到期之后，續約定價的指導方案開了一個向上的口子，包括今年一系列的醫保談判、帶量采購降價的幅度，也是比市場預期好一些的，或者說和市場預期的差不多，所以政策層面以及信心層面的沖擊也差不多結束了。

后面就是反腐，今年如果沒有反腐，醫藥板塊可能早就已經漲起來。反腐毫無疑問是一個負面的影響，主要的影響在于，第一手術臺數開始出現下降，因為這里邊很多醫生擔心可能會涉及到一些灰色的環節，他自己有一些可做可不做的手術，就不愿意做手術了，盡可能的避嫌。

另外，因為創新藥主要是靠醫療會議、靠醫藥代表的營銷和銷售，包括密切的溝通所驅動的。任何一種創新藥，都是在現有的醫院內部的診療體系之外的新的東西，你要接受新的東西勢必要對舊的、傳統的利益形成動搖，包括對傳統的這些習慣，以及醫生的路徑依賴都要形成沖擊。

一方面內部的醫生們經過一致的研判，發現這東西真的好，我開始用新的東西。另一種也需要極大的外部推動，靠這些醫藥和器械企業的推介，不斷去組織一些新的醫療會議，包括派醫藥代表不斷地跟你灌輸、交流。所以這個環節一旦取消，顯然新的東西進入到現有的體系里面是會受到影響的，主要負面的影響就在這兩個維度。

但這兩個維度都是短期性的沖擊，因為醫藥和教培等這些行業不一樣，它屬于一個完全剛需的行業，不可能說不讓老百姓去看病，而且老百姓該生病自然就會生病，總的需求是沒有變化的。

在這里面，無非把原有的一些不合規的環節清理掉，有一些靠不合規的方式做大的企業，可能會受到損害，但是整體的需求沒有變。這個時候無非是內部的利益和內部的競爭格局的再分配，反而對于上市公司是有利的，因為上市公司本身的合規性和資金實力，以及品牌，相對來說會更強一些。

所以反腐方面，我覺得有點類似于短期利空，中長期反而有利于集中度的提升，是有利于這些大公司的，也就是這些上市公司的。

短期的沖擊到什么時候結束？我們目前不清楚，但是有外媒的傳聞說明年一季度有可能會開一個總結會，把這個東西常態化下去。如果開總結會，我覺得就標志著情緒的沖擊徹底結束了。

從八月份以來，醫藥的行情是靠減肥藥炒起來的，減肥藥很像AI，都是海外有比較成熟的東西，但是國內還沒有。國內有一些醫藥企業已經做到三期臨床、二期臨床了，已經有東西了，但還沒有上市使用，所以都是對標海外炒國內。

國內是偏主題性的行情，但主題性的行情把整個醫藥的板塊給激活了。這里邊既有一些主題的標的在里邊亂漲，也有很多真正質地比較好的、之前已經跌了很長時間的一些標的，在這個過程中得到了一些估值的修復，而且得到了一些資金的關注。

機構資金有一個很大的特點，很多資金不愿意做左側，更愿意到右側，布局一些已經走的比較好了、底部已經差不多走出來的行業。它看本身基本面就不差，情緒面也有改善，就開始買進去了。所以醫藥板塊，我個人認為底部已經走出來了，后面應該是逐漸往上走的。

六、如何布局醫藥產業鏈？

主持人：因為現在醫藥產業鏈的細分方向還是比較多的，比如像中藥、醫療，還有最近很火的減肥藥等等。如果要布局醫藥板塊，您有沒有一些推薦的細分方向？

黃岳：醫藥的細分方向確實太多了，而且很多我們普通的投資者都搞不清楚。我們公司也布局了大量的ETF，我們更多的是布局傳統醫藥里邊我們認為彈性、成長性比較好的一些板塊，比如像生物醫藥ETF（512290）。生物醫藥里邊主要是生物創新藥、疫苗、血制品、檢測、CXO都在標的里面。

醫療ETF（159828），主要是醫療服務和醫療器械。前幾年比較熱門的醫美，它其實一個醫療服務的范疇。還有體檢、眼科、牙科都是醫療服務的范疇。醫療服務是一個很典型的消費升級的賽道，前景是很不錯的。

醫療器械，包括耗材和一些偏創新型的器械。目前國內低端的醫療器械國產化率是比較高的，中高端的器械國產化率仍然不高，所以醫療器械也是一個國產替代的主戰場，而且國產替代的難度，對比芯片來說，難度要低一些。大家可以看到，目前中低端的醫療器械國產化率已經非常高了。偏高端的，比如做影像、精密的手術設備，可能還是進口的，但是國內的企業也正在向高端領域去邁進。

另外還有完全聚焦于港股創新藥的創新藥滬深港ETF（517110），這個標的彈性是最大的。創新藥里面，有很多好的公司都是在香港上市的?？苿摪謇锩嬉灿胁簧俸玫墓?，當然傳統的滬市、深市也有。但是這些公司往往因為上市時間比較長，都是屬于已經比較龐大的企業和制藥企業，內部的管線或者所謂的儲備項目非常多，目前大量的藥品盈利能力已經很強了，歷史經營業績都不錯，這是大公司。

小公司的很多都在科創板和港股，這種小公司可能就一兩款爆款的藥品，目前是正在做臨床，或者上市沒多長時間，正在開始跑量，滲透率正在快速地提升。這時候它風險很大，但是一旦成功收益也很高，這塊的彈性會比較大。

我們還布局了一個疫苗ETF（159643），疫苗也是一個非常典型的消費升級賽道。比如國際上最賺錢的一些像13價肺炎、流感疫苗、HPV，在國內的滲透率都很低，未來國內滲透率提升的空間很大。

而且疫苗也是一個國產替代的方向，目前海外比較賺錢的一些疫苗，國內已經有生產能力了，只不過它的效果或者性能沒有國外好。比如HPV海外有3價、4價，國內可能只能做到1價、2價。但是有總歸還是比沒有強，從無到有，和從有到好難度是不一樣的。所以，我們未來也比較看好疫苗賽道的。

七、科創板100：市值更小、彈性更大

主持人：最后我們來看一下最近市場上比較火的科創板100指數，它不僅是人氣旺，而且彈性也比較好。包括我們剛剛聊到的半導體、醫藥，以及最近可能人工智能等等的一些催化，科創板100最近的反彈幅度也比較大，一度領先其他的一些寬基指數。所以投資者也比較關心為什么科創板的彈性會這么好？您認為科創板100指數在后續的表現當中也會呈現這種高彈性的特征嗎？

黃岳：科創板100的市值區間大概在50億到200億左右，是一個偏中小盤的指數。它完全是聚焦科創板的，編制方法是科創板50往后再數100支股票。

科創50主要布局的是芯片、半導體，你把科創50的走勢和半導體指數的走勢疊加在一些，你會發現基本一模一樣。因為在科創50里面，半導體的占比權重非常大，所以它的走勢和半導體基本上是一樣的。

科創板100布局的行業相對來說均衡一些，它的第一大行業是醫藥，第二大是半導體芯片，再往后應該是通信、計算機，它的行業分布要更均衡一些，另外它的市值更小一些，彈性會比較大。

科創板100細分的板塊，主要還是醫藥和半導體，都是我們短期和中期比較看好的板塊，所以我們比較看好這個標的。

另外，今年八、九月份的時候，政府發布了一些減持的新規，其實是比較有利于科創板的。科創板最近一兩年表現比較差，其實和它的減持也有很大的關系。它承接了大量減持的拋壓，一旦減持有更嚴格的要求和規定之后，對于科創板是比較有利的。

科創板100也是符合機構的賽道，因為它本身有門檻，散戶很多時候想介入也很難介入。其次，它里面的幾個細分子行業，基本都是跌了兩年以上的。第三，它的走勢十月份基本沒有創八月底的新低，所以是符合我剛才提到的選擇的標準的。

主持人：經過黃老師的講解，我們了解到其實科創板100是有著高彈性、高成長的屬性，屬于一種小身材，但是能夠爆發出大能量。而且A股剛剛我們也提到整體是處在一個比較低的位置，可能后續下跌的空間也比較有限。所以在當前這種市場情況下，有投資者就比較關心是不是布局科創板100是一個比較合適的時機？或者采用什么樣的方式去布局它會比較好？請黃老師最后給我們聊一聊這個問題。

黃岳：布局科創板100最好用ETF，我們正好也有科創板100ETF（588120)。

時點上來講，我覺得科創板100目前還是在一個底部區域。如果看日線，它好像是反彈了不少。但是你看周線、看月線，那都是跌了兩、三年的。所以我覺得如果大家這個位置直接去布局科創板100，我覺得沒什么問題。

但是你如果還要精細一點，我覺得短期它確實漲得比較快，所以布局可以采用定投的方式，但是我覺得沒必要按月定投了，因為現在已經是比較明確的底部區域了。

但是大家也要注意風險，因為它從底部以來反彈的幅度也比較大了。我們從最低點開始算，反彈了大概十幾個點，你說這個位置它有4、5個點，5、6個點的回撤都很正常。

如果要注重建倉的節奏，我覺得就定投，從這個時點開始定投到月底，這個時間區間是比較合理的。當然你想買在最低點，就別想這種事了，基本是不可能的，或者說沒有必要去追求買在最低點，基本上在底部區域去買就可以了。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

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