每經熱評｜基金發行遇冷 癥結不在市場而在基金公司

每經評論員 杜恒峰

據Wind統計，以認購起始日為準，2023年5月新基金發行總數為37只，發行總份額317億，創下2018年2月以來的新低。能發出來的還算幸運，今年以來，鵬揚進取先鋒一年持有A、國融光伏主題行業優選A等三只基金發行失敗，5月份，方正富邦穩惠3個月定開債、長城創新成長混合、中融消費精選混合等近10只基金延長了募集期。

對基金公司來說，新產品發不動，大可以將鍋甩給低迷的市場。誠然，基金發行與市場走勢高度相關，行情好的時候爆款基金隨時有，比如2020和2021年的一些月份，新發基金數量可以達到200只上下，募集份額可以輕松超過2000億，最高甚至超過7000億。但是，如果僅僅將發行遇冷歸結于時機，那就容易忽視整個公募基金行業面臨的一些深層次問題，若照現有模式發展下去，基金發行“看天吃飯”的周期性變化不但不會緩解，反而可能更加嚴重，而這種周期性也可能加大A股的周期性波動，甚至形成負反饋循環。而在這些深層次問題當中，基金公司強烈的做大沖動最為典型。

管理費收入決定了基金經理和基金公司的收入，收入決定了利潤，利潤決定了股東的回報，銷售導向是基金公司共同的“最優戰略選擇”，由此衍生出了一系列的特殊現象。比如行情高位的時候，基金公司非但沒有減緩發行節奏，反而繼續加碼銷售，導致大量基民高位入場、深度被套，過去三年發行的主動權益類基金多達1669只，其中僅有280只實現正收益。又比如，基金公司在券商席位的交易傭金超過萬分之七，名義上基金公司的分倉是用于券商研究機構的研究，但實際上是為了換取券商對自己產品銷售的支持；在銀行渠道，由于申購費率遠高于尾隨傭金比率和托管費，賣新基金賺的更多，銀行積極銷售新基金，甚至鼓勵投資者贖舊買新。新基金越發越多，上萬只公募基金，選擇難度甚至超過股票，但過多的基金產品分流，即便是爆款基金也會迅速縮水，基金規模的急劇變動，也導致基金經理動作變形，難以維持最優策略。還有，為了帶動銷售，一些基金公司熱衷于打造超高收益率的產品和冠軍基金經理，而這些產品往往集中押注少數行業或賽道，收益波動極大。一些迅速成名的基金經理，其管理能力無法匹配管理規模的爆炸式增長，跟隨抱團成為普遍現象，導致某些個股估值被嚴重透支。

“基金賺錢，基民不賺錢”是這三年來公募行業最大的特征，如今這樣的狀況并沒有得到實際改觀。“穿越牛熊”是很多基金公司和基金經理標榜追求的目標，那基金公司自身如何穿越牛熊，變得更為平穩、有序？從基金經理的角度，要堅持從自身的能力、對市場的判斷出發，以凈值的增長和平穩為準繩，合理確定自己的管理規模；從基金公司的角度看，需要徹底放棄“唯規模論”，要設計合理的基金經理激勵機制，以為基民創造長期的價值作為自身最重要的考核指標，當基民建立起長期信任后，規模做大也就成了自然而然的結果；從行業協會、監管機構來看，要對分倉傭金畸高、過高換手、贖舊換新等灰色地帶出臺有針對性的措施，斬斷不合理的利益鏈條，在審批環節，要結合基金公司規模穩定性、收益情況，對優秀者適當傾斜，對落后者予以限制。

投資是反人性的，基金公司的銷售行為何嘗不是？在高位時要忍得住規模的誘惑，才能在低位時獲得投資者的信任。最近，一些機構降低了費率，還有的宣布凈值為負不收管理費，但這些方法更多還是為了在低迷期促進銷售，或是“迷你基”為了保殼。只有行業普遍跟進，重塑基金公司和基民的關系，基金銷售的周期性才會減弱，行業發展也才能更平穩。