國金證券：如何看待火電的短期彈性和中長期前景？

短期看沿海純火電業績修復彈性較大。傳統上沿海火電廠因海運便利、所在地區經濟活力強，因而煤炭采購結構靈活、成本控制能力較強、盈利能力居于行業前列。2022年沿海地區經濟活動受疫情影響較大，進口煤價倒掛而長協煤覆蓋率普遍較低，導致業績深度承壓。我們判斷2023年沿海火電廠通過進口煤價回落和長協煤覆蓋率提升，燃料成本下降空間較大，推薦關注沿海火電資產占比較高的華能國際、寶新能源、浙能電力；短期推薦關注5500大卡動力煤市場價能否跌破1000元/噸。

視角一：電力市場化+電煤中長協，火電盈利模式發生變化。現貨市場試點全面鋪開后，伴隨電煤中長協覆蓋率提升，火電盈利模式出現變化。中長期看煤炭需求增速較為穩定；且“雙碳”目標下，未來煤炭需求增速將逐步放緩直至負增長，預計中長期煤價可回歸合理價格區間。以華能國際為例，假設公司未來每年長協煤覆蓋率約60%、10%電量參與現貨市場并可享受0.1元/千瓦時的容量電價，則此部分電量加權平均毛利可達14.0%，高于公司過去六年火電平均毛利率，且穩定性有所增強。

視角二：跨日靈活性調節資源不足，火電裝機仍有“成長性”。未來3-5年內，火電仍是最具經濟性的跨日靈活性調節資源。火電與核電作為高可靠性電源，合計裝機規模應與尖峰負荷基本匹配。按照負荷與用電同步增長測算，25年尖峰負荷將達15.5億千瓦。參考核電裝機規劃，預計煤電增量裝機需求最高可達3億千瓦。

投資建議：

火電：建議關注火電資產高質量、拓展新能源發電的龍頭企業華能國際、寶新能源等；新能源發電：建議關注新能源龍頭龍源電力；核電：建議關注核電龍頭企業中國核電；靈活性改造：建議關注青達環保。

風險提示：

新增裝機容量不及預期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導致利用小時數不及預期；電力市場化進度不及預期；煤價維持高位影響火電企業盈利；補貼退坡影響新能源發電企業盈利等。

本文來源：國金證券研報《國金證券公用事業及環保產業行業周報：如何看待火電的短期彈性和中長期前景？》

（本文內容僅供參考，不作為投資建議，據此入市，風險自擔）

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝