一周固收研究丨跨年資金需求增加，債市經歷小幅回調，關注春節前流動性變化

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

上周，2022年最后一個交易周結束，與歷年年末情況類似，機構跨年資金需求有所提升，導致流動性出現一定缺乏。

就債券市場而言，上周出現了集體的下跌，但尚屬短暫回調，不會改變債市中期回暖的趨勢。臨近春節，資金需求進一步提升，或將對市場流動性帶來不確定性，但總得來看，2023開年債市調整壓力有限，階段性走強的可能依然存在。

一周債市回顧

上周（2022年12月26日~2023年1月1日），央行繼續投放資金，根據統計，5個交易日內，央行公開市場進行10140億逆回購操作，到期390億，全周凈投放9750億元。

此外，由于2022年末資金價格有所抬升，DR007抬升至2.4%附近。現券方面，受工業企業利潤走弱、國內疫情高發、央行公開市場大規模投放等影響，債券市場回暖。

具體來看，利率方面，相較前一周收益率曲線趨陡，中短端品種下行幅度明顯，10年期國債收于2.84%附近，10年國開收于約2.99%；信用方面，短端品種收益率下行大于長端，信用利差略有走闊。

對于未來利率走勢，從當前的經濟形勢來觀察，可以發現，目前在制造業分項上，多數指標出現較大回落，其中生產指數、訂單指數和出口指數等降幅明顯，表明當前生產和需求情況處于歷史較低。華安期貨分析指出，預計2023年一季度經濟增長壓力較大，降準降息的窗口已經到來。

一級市場方面，上周信用債、城投債發行量均減少，凈融資量增減不一。國盛證券統計顯示，信用債發行938.3億元，償還3252.3億元，凈融資-2314.0億元；城投債發行377.5億元，償還735.7億元，凈融資-358.3億元。

二級市場方面，上周高估值成交債券數量為813只，較上期增加52只，且公用事業和建筑裝飾高估值成交個券最多，分別有178只和156只；低估值成交債券數量為663只，較上期減少193只，且建筑裝飾和房地產低估值成交個券最多，為245只和179只。

諾安基金分析認為，現實與預期交織仍可能反復主導市場走勢，市場交易結構尚顯脆弱，短期難以形成趨勢性合力，實體融資需求出現改善前貨幣政策大概率保持流動性合理充裕，因此操作層面，建議控制組合整體久期，關注中短端博弈機會。

2022年末債基總體收紅

上周內，多類型債券基金收益率總體回暖，但提升幅度有限。具體看來，中長期純債基金指數周內漲0.06%；短期純債基金指數漲0.13%，混合債基二級基金指數也漲0.63%。可以說，2022年末債基總體收紅。

來源：Wind；統計時間：12.19-12.25

另外，剔除遭遇凈值異動的債基外，數據顯示，諾安瑞鑫定期開放債券型發起式以11.08%的年度收益率站上債基收益榜首的位置，也成為2022年度唯一收益率超10%的債基。

此外，融通四季添利債券LOF及融通四季添利債券（LOF）C分別以9.01%、8.74%的年度收益率躋身債基收益榜前三名。包括前述產品在內，還有融通增益債券A/B、民生加銀嘉盈債券、融通增益債券C、東興興瑞一年定開債A等共計33只債基收益率均超過5%。

展望2023年債市走勢，蜂巢基金則認為，隨著理財機構提前準備贖回資金，理財贖回壓力或有所緩解，影響債券市場的主要因素將轉為資金面和配置需求。隨著央行公開市場持續投放資金，預期短期內市場會繼續延續偏樂觀行情運行。考慮到跨年之后一般資金面都屬于偏松階段，疊加年初銀行有配置需求，2023年初債券市場整體依然偏樂觀，但需關注理財贖回壓力。

中歐基金分析指出，對于債券市場，經濟中期回升是大概率事件，這決定了中期維度股優于債，利率整體上行。短期內，政策利空落地，同時弱現實會持續，一季度不排除有降息可能，理財贖回高峰基本過去，短期關注做多機會，前期超跌的中短端利率或將迎來修復行情。

開年債市調整壓力有限，或存在階段性走強可能

雖然基本面總體處于修復過程中，但由于預期提前反映，因而影響債市的關鍵是變量是修復的速度和高度和預期的差別。國盛證券分析指，從目前情況來看，1月基本面將繼續恢復，但超預期恢復目前并無確定信號。

同時，受春節因素和地方債等發行節奏相對緩慢影響，1月信貸或難有顯著的開門紅。而如果在基本面壓力之下，央行再度降息，同時，理財贖回壓力減輕帶來配置力量修復，這將共同推動債市在1月階段性走強。

從結構上來看，結合此前市場調整幅度，國盛證券認為利率優于信用，利率久期和杠桿策略都占優，同時，信用方面短端優于長端，高流動性資產優于低流動性資產。信用方面，1年AAA-二級資本債、AAA中票以及城投等更值得配置。

因此，總體來看，開年債市調整壓力有限，或存在階段性走強可能，重點可關注以下幾個方面：

首先是關注降息預期的落地情況。當前實體經濟融資需求疲弱，而政策有需要穩增長的情況下，央行貨幣政策依然處于寬松周期中。

此外，也可以關注理財贖回壓力修復帶來的債市機會。隨著債市的修復，以及理財自身負債端的調整，同時理財進入開放期規模也有所下降，理財的贖回壓力在逐步緩解。國盛證券表示，理財贖回壓力最大的時候或已經過去，理財修復帶來債市配置力量再度強化。從方向上看，修復節奏上利率先于信用，而信用之中短久期先于長久期，高流動性的將先于低流動性完成修復并率先起勢。

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