資本市場這十年：補(bǔ)齊關(guān)鍵一環(huán)，北交所發(fā)揮重要樞紐作用

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍    

黨的十八大報(bào)告在全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革中指出“加快發(fā)展多層次資本市場”。黨的十九大報(bào)告在加快完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制中指出“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。”

這十年來，國內(nèi)多層次資本市場建設(shè)日益完善，先后設(shè)立新三板、科創(chuàng)板、北京證券交易所。

目前，資本市場已形成涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場、私募股權(quán)基金在內(nèi)的多層次股權(quán)市場。

其中，2021年11月正式開市的北交所，作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，在設(shè)立不久后已成為我國多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分。

對(duì)于北交所設(shè)立的意義，粵開證券研究院院長羅志恒日前接受記者采訪表示，設(shè)立北交所將在建設(shè)多層次資本市場中發(fā)揮重要樞紐作用，有望補(bǔ)足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板，對(duì)于加快完善中小企業(yè)金融支持體系、推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展具有重要意義。

新三板全面深化改革

過去一年多的時(shí)間里，北交所的設(shè)立為中國多層次資本市場建設(shè)補(bǔ)齊了關(guān)鍵的一環(huán)。談起北交所這一年來的快速發(fā)展，我們有必要先了解一下北交所的發(fā)源地——新三板的由來。

市場常提起的“三板市場”起源于2001年的“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為“老三板”。這里的“兩網(wǎng)”是指1992年7月1日試運(yùn)行的STAQ系統(tǒng)（全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）和1993年4月28日試運(yùn)行的NET系統(tǒng)（中國證券交易系統(tǒng)有限公司開發(fā)設(shè)計(jì)），在1999年9月STAQ和NET系統(tǒng)關(guān)閉。

2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，稱為“新三板”。

2012年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。2013年12月31日起，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)。

2019年10月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)表示，作為全面深化資本市場改革的重要一環(huán)，新三板將啟動(dòng)全面深化改革。

此后，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于就深化新三板改革相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知》并對(duì)外公開征求意見，隨后陸續(xù)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票交易規(guī)則》《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》等文件，標(biāo)志著新三板全面深化改革落地推行。

此次新三板全面深化改革主要帶來三大重要變化：第一，推出精選層，企業(yè)可進(jìn)行公開發(fā)行并掛牌精選層。第二，精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)由此前的500萬元分別降至100萬元、150萬元、200萬元。第三，在精選層掛牌滿一年的企業(yè)可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。

精選層的推出在一定程度上解決了新三板的流動(dòng)性難題，為中小企業(yè)的融資開辟了一條新的渠道。

此后，政策支持創(chuàng)新型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、深化新三板改革的步伐繼續(xù)向前邁進(jìn)。

北交所開市迎新發(fā)展

在精選層正式落地一年左右之后，2021年9月2日北交所宣布設(shè)立，9月3日北京證券交易所有限責(zé)任公司即注冊(cè)成立，同時(shí)證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)明確北交所的意義、原則和定位，同步就北交所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開征求意見。經(jīng)過短短兩個(gè)多月的籌備，2021年11月15日，北交所正式開市。

北交所總體平移了精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，北交所上市公司亦由新三板創(chuàng)新層公司產(chǎn)生。在正式開通后，北交所與新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層形成“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)。

復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)院教授張宗新日前向記者指出，當(dāng)前我國正處于科技戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，如何發(fā)揮資本市場對(duì)國家科技戰(zhàn)略的助推效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資本、科技與產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)是我國現(xiàn)代資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略性使命。北交所定位于“專精特新”企業(yè)的資本市場支持，能在很大程度上彌補(bǔ)我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)中的缺失，借助層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)板機(jī)制，北交所成為貫通場內(nèi)市場和場外市場的關(guān)鍵紐帶，成為我國不斷豐富的多層次資本市場重要板塊構(gòu)成。近年來我國科創(chuàng)板、北交所相繼推出并不斷迅速發(fā)展，進(jìn)一步驗(yàn)證了我國資本市場服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略功能正在不斷顯現(xiàn)，創(chuàng)新導(dǎo)向的資本市場體系服務(wù)企業(yè)科技創(chuàng)新能力正在不斷增強(qiáng)。

今年8月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《求是》撰文指出，將發(fā)揮好北交所的“龍頭”撬動(dòng)和“反哺”作用，統(tǒng)籌推進(jìn)新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層制度創(chuàng)新，穩(wěn)步擴(kuò)大區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)新試點(diǎn)范圍，健全各層次市場互聯(lián)互通機(jī)制，完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，北交所的設(shè)立是我國多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分。北交所一方面可以轉(zhuǎn)板對(duì)接科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板，另一方面，北交所上市公司均由新三板創(chuàng)新層公司轉(zhuǎn)板而來，實(shí)現(xiàn)了多層次資本市場的互聯(lián)互通。此外，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，與上交所和深交所形成錯(cuò)位競爭，更好地解決了我國中小企業(yè)長期面臨的融資難問題，完善了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

開源證券指出，北交所具有服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，本質(zhì)在于拓寬中小企業(yè)上市路徑，全方面服務(wù)不同行業(yè)屬性及成長階段的中小企業(yè)，意在提升制度包容性和精準(zhǔn)性。北交所的上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板更低，服務(wù)“更早、更小、更新”創(chuàng)新型中小企業(yè)的特征明顯。

北交所設(shè)立后，作為資本市場服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展“主陣地”，對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)的上市吸引力較以往明顯增強(qiáng)。

去年11月15日北交所正式開市，81家公司迎來了北交所“首秀”。隨著今年6月下旬優(yōu)機(jī)股份在北交所上市，北交所上市企業(yè)的數(shù)量首次滿100家。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，北交所上市企業(yè)數(shù)量已達(dá)114家，其中2022年以來共有35家上市公司登陸北交所。事實(shí)上，除了已經(jīng)上市的北交所企業(yè)以外，已經(jīng)通過審核或者完成注冊(cè)待發(fā)行在北交所準(zhǔn)上市企業(yè)有近20家。此外，還有100多家北交所擬上市企業(yè)正處于審核狀態(tài)。

據(jù)粵開證券此前統(tǒng)計(jì)，北交所前100家上市的公司中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)占比超八成，76%為中小企業(yè)。

這100家公司2021年研發(fā)支出合計(jì)33.39億元，研發(fā)強(qiáng)度平均為6.87%，是規(guī)上企業(yè)平均水平的4.78倍。其中22家屬于國家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)，2家公司獲得國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)。

100家企業(yè)員工總數(shù)7.8萬人，新增就業(yè)崗位約5000個(gè)，有效拉動(dòng)社會(huì)就業(yè)。

助力多層次資本市場建設(shè)

而作為北交所后備隊(duì)的新三板也借此東風(fēng)，逐步改變了之前乏人問津的窘境。全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新三板申請(qǐng)掛牌企業(yè)達(dá)203家，去年同期為47家，同比增長331.9%。這203家新申請(qǐng)企業(yè)中，國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)達(dá)40家。

與此同時(shí)，在北交所正式設(shè)立一年多時(shí)間以來，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量也在持續(xù)增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在北交所設(shè)立一周年之際，合格投資者超513萬戶，有500余只公募基金布局。

為進(jìn)一步提升市場功能，北交所近期以政府債為突破口，逐步探索債券市場建設(shè)，目前已成功發(fā)行國債4只、地方政府債18只，為北交所債券市場平穩(wěn)起步奠定了基礎(chǔ)。

對(duì)于北交所的設(shè)立在建設(shè)多層次資本市場中發(fā)揮的作用，粵開證券研究院院長羅志恒日前接受記者采訪表示，設(shè)立北交所是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全面深化資本市場改革的重要內(nèi)容，將在建設(shè)多層次資本市場中發(fā)揮重要樞紐作用，有望補(bǔ)足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板，對(duì)于加快完善中小企業(yè)金融支持體系、推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展具有重要意義。

一是暢通新三板在多層次資本市場之間的樞紐作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑。北交所的上市企業(yè)來自于創(chuàng)新層、精選層，其引領(lǐng)示范效應(yīng)將得到進(jìn)一步擴(kuò)大，吸納更多企業(yè)進(jìn)入新三板規(guī)范治理，交易所市場服務(wù)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了更小、更早。同時(shí)，通過設(shè)立北交所可有效激活新三板交易量，便利私募機(jī)構(gòu)利用新三板公開市場完成退出，拓寬了私募基金退出渠道。

二是與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場形成錯(cuò)位發(fā)展，充分發(fā)揮多層次資本市場優(yōu)勝劣汰的作用。現(xiàn)階段，科創(chuàng)板市場定位側(cè)重“硬科技”特色，創(chuàng)業(yè)板則強(qiáng)調(diào)“四新”。北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型中小企業(yè)，未來市場定位會(huì)進(jìn)一步細(xì)化，以形成“錯(cuò)位競爭”的格局。另外，伴隨北交所的設(shè)立，新三板的樞紐作用將得到進(jìn)一步發(fā)揮，和區(qū)域性股權(quán)市場的對(duì)接將更加通暢。區(qū)域性股權(quán)市場在小微企業(yè)培育、規(guī)范、融資、扶持政策綜合運(yùn)用等方面發(fā)揮了重要作用，儲(chǔ)備了一批初具規(guī)模和規(guī)范性良好的企業(yè)。未來，這部分企業(yè)可能進(jìn)入創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層進(jìn)一步孵化，為北交所提供更多優(yōu)質(zhì)的儲(chǔ)備。此外，從新三板摘牌企業(yè)也可以轉(zhuǎn)到區(qū)域性股權(quán)交易所，充分發(fā)揮多層次資本市場優(yōu)勝劣汰的作用。

三是助力資本市場制度創(chuàng)新，有利于注冊(cè)制的全面推廣。當(dāng)前我國正處于“核準(zhǔn)制”向“注冊(cè)制”過渡階段，注冊(cè)制的實(shí)施，能夠更加有效的發(fā)揮資本市場的資源配置功能。當(dāng)前，新三板在公開發(fā)行并進(jìn)入北交所的企業(yè)審查、融資并購等所有涉及證監(jiān)會(huì)行政許可的相關(guān)事項(xiàng)，均按照注冊(cè)制理念和程序設(shè)計(jì)，可有效對(duì)接注冊(cè)制改革要求。因此設(shè)立北交所是注冊(cè)制向更廣泛中小企業(yè)的全面推廣，有望補(bǔ)足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。