管理規(guī)模逼近千億，加倉藥明生物、阿里巴巴-SW，減持海康威視！易方達“坤坤”：預判未來很難，做判斷時回歸常識和基礎概率

每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

隨著基金二季報持續(xù)披露，更多明星基金經(jīng)理的持倉浮出水面。根據(jù)最新披露的二季報顯示，易方達張坤截至二季度末，管理規(guī)模接近千億，相比于一季度末的800多億元，有所上升。

在重倉股方面，二季度張坤的調(diào)倉幅度并不大，主要增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)個股的持股數(shù)。

其中在易方達優(yōu)質(zhì)精選混合方面，海康威視（SZ002415，股價32.02元，市值3021億元）退出前十大，新進前十大的是阿里巴巴－SW（HK09988，股價104.9港元，市值2.28億港元），而在易方達藍籌精選混合方面，海康威視也是退出了前十大，新進前十大的是藥明生物。

加倉醫(yī)藥，減持科技、金融

先看其管理時間最長的基金易方達優(yōu)質(zhì)精選混合，截至二季度末，股票倉位占比超過9成，其中通過港股通投資的港股市值為48.83億元，占凈值比例24.54%。

從前十大重倉股來看，和一季度末相比，個股的變化并不明顯，僅有海康威視退出前十大，新進前十大的是阿里巴巴-SW。

其實易方達優(yōu)質(zhì)精選混合在去年底時就有對阿里巴巴-SW的持倉，彼時排在重倉股的第11位，而今年一季度末時，阿里巴巴-SW也并未進入前十，不過截至二季度末，該基金對阿里巴巴-SW的持倉為1110萬股，如果對比去年底的1030萬股，持股數(shù)有比較明顯的增加。

雖然個股的變化不大，但是多只個股的持股數(shù)上還是有些增減，比如在白酒個股方面，五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份的持股數(shù)都有所增加。另外，騰訊控股、京東集團-SW的持股數(shù)同樣也有小幅增加，而香港交易所的持股數(shù)有所減少。

再看張坤另外一只代表作品易方達藍籌精選混合，截至二季度末，股票倉位占比同樣超過9成，其中通過港股通投資的港股市值約為218億元，占凈值比例34.74%。

前十大重倉股方面，與易方達優(yōu)質(zhì)精選混合有比較相近的持倉，不過在白酒類個股的持股上，該基金二季度對五糧液、瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺進行了小幅減持。

另外，與一季度末相比，最主要的變化在于，海康威視也是退出了前十大，新進前十大的是藥明生物。

總的來看，張坤二季度增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)的配置。

判斷未來很難，但做投資實質(zhì)是對一個個企業(yè)的未來做出判斷

另外，在二季報中，張坤也談到了關(guān)于對市場的一些看法。他表示：“2022年二季度，市場經(jīng)歷了疫情反復，緊接著疫情受到一定控制，積極的貨幣和財政政策又在兩個月內(nèi)反轉(zhuǎn)了預期，市場又變得相當樂觀。在一季度末，估計很少有投資者能準確的判斷出這種預期的大落和大起。”

站在三季度初，張坤認為，“再次正確預判中國和美國經(jīng)濟和股市的表現(xiàn)可能也是相當困難的任務。通常來說，投資者傾向于要么過于看重風險，要么完全忽視風險，很難有中間地帶。”

另外，在張坤看來，“近因效應也非常突出，投資者往往過于相信通過幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過零散的證據(jù)就拼湊出一個飽滿的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本來不存在的模式。在對未來進行預判時，網(wǎng)絡媒體栩栩如生的報道、生動的畫面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。”

“并且當我們過于關(guān)注某件事時，我們會對記憶中的原因進行搜索，當發(fā)現(xiàn)有回歸效應時，就會激活因果關(guān)系解釋，但事實上這未必能站得住腳。雖然判斷未來很難，但做投資實質(zhì)就是在對一個個企業(yè)的未來做出判斷。我們希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎概率。”張坤繼續(xù)說道。

張坤還通過五連問的方式，舉例對于企業(yè)的未來該如何進行分析，這些問題包括了這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務未來是否被客戶持續(xù)需要且增長？外來者模仿這家企業(yè)的業(yè)務是否足夠困難（不論是通過品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡效應等各種方式）？生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流（不依賴外部資本就能持續(xù)增長）？是否具有良好的企業(yè)治理并對股東友好（良好的成本費用管控、低估時積極回購、高標準的再投資等）？對于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機制吸引并留住全球最頂尖的人才？

“我們認為，上述這些因素一方面對企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5~10年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小（但并非為0，因此需要時常做評估）。與之對應，一部分市場因素（例如短期經(jīng)濟波動、行業(yè)短期供求失衡等）對于短期市場的影響十分顯著，但在長周期內(nèi)并不重要，當這些因素不利時，就為長期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。”張坤進一步表示。

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