每經熱評丨觀典防務轉板上市 預期中的“爆炒”為何沒來？

每經評論員胥帥 5月25日，北交所轉板第一股觀典防務上市交易，當日大跌23.63%。 觀典防務是第一個吃到轉板螃蟹的企業，按照“炒新”傳統，市場最初預期會有“爆炒”。這一預期理由有兩點，一個是北交所公司和科創板企業的估值差，市場給予科創板企業一定的溢價，另一個是科創板成交量上升一個臺階，有資金容量的支撐。 但觀典防務首日表現卻“打臉”了這種預期，以大跌收盤。 筆者認為主要原因是北交所停牌前，觀典防務股價半年內大漲近一倍，預期已經提前體現。提前兌現預期之后，觀典防務對應市盈率超過行業水平。這實際上也表現在觀典防務之前風險提示中，開盤參考價格為21.88元/股，此價格對應的轉板市盈率為72.08倍。截至2022年5月20日，中證指數有限公司發布的“科學研究和技術服務業”最近一個月平均靜態市盈率為41.26倍。 如果沒有估值分歧，更高的成交量更容易助推上漲趨勢。從北交所單日成交額看，沒有單日過億成交。但觀典防務轉板上市首日，成交金額就達到4.58億元。然而轉板價格高于行業市盈率制造了買賣分歧，成交金額越高越容易得出一個均衡價格。 觀典防務為后面轉板上市的企業提供了一個思考，轉板上市不等于估值大幅提升和市場大幅爆炒。市場會更加關注轉板上市企業的一個合理估值。 不過，觀典防務轉板上市的不只體現在市場表現這一面，通過首例也能觀察到北交所轉板效率和機制。 觀典防務從去年8月11日宣布轉板，到10月20日向上交所報送轉板至科創板上市申請材料，再到今年1月27日過會，最后在5月25日科創板上市。北交所轉板上市時間不到一年，審核機制并不繁瑣，可見運行效率之高。 這種轉板上市機制也可被視作另一種IPO通道，相比傳統IPO申報，它能解決上市前信息不對稱的狀況。 IPO上市之前，這類公司的財務規范程度要差一點，難和創業板、科創板的成熟企業相比。但先進入北交所，通過律師、會計所等中介機構的專業性服務，在財務、內控以及法律法規層面，相對未掛牌的初創企業，就變得更加規范。它們的財務風險、法律、治理結構風險要低很多。而在北交所上市，它們已經是一家公眾公司，信息透明程度要高出許多。對于投資者來講，新股篩選時間成本會大大降低，會有更多可篩選的余地。 加上轉板不是隨意轉板或者任意轉板，它依然有自己的規則和約束機制。根據轉板要求，北交所上市公司申請轉板，應當已在北交所連續上市滿一年，且符合轉入板塊的上市條件。公司在北交所上市前，曾在全國中小企業股份轉讓系統原精選層掛牌的，精選層掛牌時間與北交所上市時間合并計算。轉板條件應當與首次公開發行并在上交所、深交所上市的條件保持基本一致。所以，北交所轉板上市也有門檻，也有條件，依然存在優中選優的過程。 從這一維度看，轉板上市消除了市場參與者的一些隱性成本，對市場主體、投資人都是一件好事。 值得一提的是，5月26日，觀典防務股價低開后出現回升，收盤漲幅達8.50%。其后續走勢如何，顯然有待進一步觀察。 另外，對于觀典防務來說，未來也面臨一些新的挑戰，比如，如何去對接更大規模的資本市場，特別是利用更多資本金擴大再生產，無疑考驗企業的發展后勁。不過，觀典防務這次轉板并未帶有募資，轉板再融資的案例還需要時間等待。