每經熱評｜雅戈爾擬捐贈13.6億元項目 上市公司跨界應當審慎

每經評論員 趙李南

近日，國內男裝巨頭雅戈爾發布公告稱，為進一步聚焦時尚產業建設，增強企業核心競爭力，公司擬退出健康產業，向寧波市人民政府捐贈普濟醫院及相關資產，并提請股東大會授權經營管理層辦理相關事宜。據雅戈爾介紹，擬捐贈資產預估價值13.6億元（以決算為準），上述捐贈對公司2022年度凈利潤的影響預計為10.2億元（以審計數據為準）。

值得注意的是，雅戈爾的主營業務一直以來都是服裝，而公司2018年開始動工建設普濟醫院項目，于近日完成驗收。該筆捐贈對上市公司的凈利潤影響超過10億元，而公司去年歸屬凈利潤為51.27億元，此舉影響不可謂不大。

筆者認為，企業在經營管理中要謹慎跨界。但現實中，仍然有不少企業在不斷嘗試打破常識，主因在于企業管理層經常過度自信。

從構建企業長遠競爭優勢和股東利益最大化兩個角度看，企業管理層應當明白如下“常識”：第一，企業的長期目標是不斷提高資本回報率，而不是通過跨界投資或并購的方式迅速做大營業收入和利潤規模；第二，唯有長期堅持鉆研一個領域，才能形成長久核心競爭力，否則很容易陷入窘境之中；第三，企業經營管理層實在無法通過經營主業實現增長的情形下，更應當謹慎權衡分紅與開展新業務之間的風險與收益。

首先，企業的長期目標是提高資本回報率。然而，企業的經營管理層經常忽視這個目標，取而代之將目標放在了營業收入和凈利潤增長上。通常情況下，營收和利潤增長的確會使股東資本回報率提升，但投資者和管理層卻經常忽視新投入資本或股權稀釋帶來的負面影響。

比如，通過募資方式對新的領域跨界并購就是一種快速實現營業收入和利潤增長的方式，但該方式會導致股東資本投入增加或股東權益稀釋，因此不少上市公司因跨界并購導致股東資本回報率降低。

其次，競爭優勢是靠長期鉆研才能形成的。通用電氣就是跨多個領域經營的一家企業，但也因此一度陷入困境，杰克·韋爾奇接手后對通用電氣的管理進行了改革，那就是在通用電氣涉及的所有領域中“只做第一或第二”，做不到就退出該細分領域。據筆者統計，杰克·韋爾奇1981年至2001年任通用電氣CEO，期間通用電氣股價增長了57.38倍（年化21.27%），同期標普500增長了8.45倍（年化10.7%），足見聚焦策略給通用電氣帶來的輝煌。

最后，管理層應當審慎評估新投資與分紅（含股票回購）之間的關系。當企業的主業無法形成新增長點時，企業的選擇有兩種，第一是開發新業務，第二則是分紅或者回購股份。新投資自然會產生收益，但也會面臨風險。兩種方案權衡的標準并非是營業收入與利潤增速，而是邊際資本回報率，新投資如導致邊際資本回報率下降則不如分紅或回購股票。

總之，企業應當審慎跨界。我們也可重溫巴菲特的經典語錄：“若投資人愿意用雙倍的代價資助公主（指管理層）去吻蟾蜍（指新的領域或并購標的）的話，最好保佑奇跡會發生，許多公主依然堅信她們的吻有使蟾蜍變成王子的魔力，即使在她的后院早已養滿了一大堆蟾蜍。”