“固收+”還是“權益-”？ 存款利率為比較基準的基金，三個多月跌幅超25%

每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

“固收+”產(chǎn)品，在權益好的時候，還看不出太明顯的差別，但是權益不好的時候，有些產(chǎn)品不僅變成了權益-，而且其回撤幅度之大，已讓投資者看不到“退可守”的屬性。

比如以下幾只基金，有的業(yè)績比較基準為銀行存款利率，但是回撤卻超過了25%，而有的基金經(jīng)理，在大跌之后，才反思道：“控制回撤很有必要，追求絕對收益的目標非常重要。”

對于這些“固收+”的產(chǎn)品，投資者在選擇時，顯然應該擦亮眼睛，它們可能離投資者所追求的進可攻退可守的目標，距離有點遠。

嘉合磐石：定期利率比較基準，跌超25%

先來看嘉合磐石這只基金，該基金成立于2015年7月3日，截至4月15日，該基金A類份額今年以來的業(yè)績回報為-26.23%，近1年的業(yè)績回報為-26.19%，近2年的業(yè)績回報為-26.9%，均排在同類倒數(shù)后幾名的位置。

雖然從更詳細的投資范圍可以看到，該基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例可以在0%－40%之間，從近期披露的2021年報來看，截至2021年底，該基金的股票倉位達38.05%。

但值得一提的是，如果看該基金的業(yè)績比較基準，為“一年期人民幣定期存款利率（稅后）+3%”。也就是說，一只以存款利率作為比較基準的基金，今年以來3個多月時間，就已經(jīng)虧損超過25%。

不僅如此，從前十大重倉股還可以發(fā)現(xiàn)，截至2021年底，該基金持倉中云集了天齊鋰業(yè)、億緯鋰能、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)等新能源個股，而隨著新能源板塊的持續(xù)調整，這樣一只以存款利率為基準的基金，自然是連存款利率的收益都無法得到保證。

此外，記者注意到，雖然不少投資者在2021年就已選擇贖回該基金，但截至2021年底，該基金依然還有5338戶持有人，戶均持有份額882.41份，對于這些持有人而言，如果進入2022年，還未贖回的話，那么這一輪調整，受傷也是非常明顯。

有業(yè)內人士表示：“按照這只基金的股票倉位和表現(xiàn)，這只基金嚴格意義上都不能算是固收+基金了，可以說是接近平衡混合型基金的風險水平了。從持有人結構來看，它有可能是因為持有人太過分散，基金公司如果想通過召開持有人大會來變更比較基準比較困難。”

但不管是什么原因，這種以存款利率作為基準，而把權益?zhèn)}位配置到接近最高水平，而且還主要高位重倉熱門賽道的運作方式，顯然是很難說服投資者的操作。

富安達增強收益?zhèn)簷C構頻繁進出

再來看富安達增強收益?zhèn)?，這只基金成立于2012年7月25日，是一只成立時間近10年的老產(chǎn)品。截至4月15日，該基金A類份額今年以來的收益為-22.22%，近一年的收益為-9.72%，均在同類產(chǎn)品中排名靠后。

從業(yè)績比較基準來看，為“中債總指數(shù)收益率×90%＋滬深300指數(shù)收益率×10%”，而從投資范圍來看，股票、權證等權益類品種投資比例不超過基金資產(chǎn)的20%。如果按照比較基準，權益?zhèn)}位的占比一般也就在10%，而按照投資范圍，股票倉位最多可到20%。

從截至去年底的基金持倉情況可以發(fā)現(xiàn)，股票倉位占基金總資產(chǎn)的比例為17.06%。盡管整體股票倉位不足兩成，但今年依然依舊出現(xiàn)了超20%的虧損。

從前十大重倉股來看，今年以來大多出現(xiàn)了明顯回調，比如寧波華翔，科瑞技術、海利得等。而如果看其債券持倉，前四大重倉債券均為可轉債，而這4只可轉債，不管是旗濱轉債、彤程轉債，還是亞太轉債、長汽轉債，今年以來的調整也都非常明顯。

另數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，該基金的持有人戶數(shù)為5009戶，值得一提的是，該基金不僅是讓其他投資者很“受傷”，同時也讓自己公司的員工很“受傷”，數(shù)據(jù)顯示，基金管理人所有從業(yè)人員持有基金的數(shù)量約為8.7萬份，占基金總份額的比例為0.23%。

更加值得注意的是，該基金還是機構非常鐘愛的基金，2021年報顯示，2021年共有8家機構持有份額的比例超過20%，但這些機構停留的時間都不長，大多幾個月之后就贖回，比如“機構4”，6月3日顯示占比超過20%，但是當月就已經(jīng)贖回了。還有“機構5”，在6月底時持有約1.4億份，但是到7月份，就不再占比20%了。

對于機構的頻繁進出，有基金業(yè)內人士分析道：“這種一般是陪跑的，比如擔心成立后單家機構持有占比超50%，就會找?guī)讉€陪跑的進進出出，追求一個平衡。不過要匹配好也是很麻煩，要算好日期，兼顧那筆資金的需要，而且如果是這種陪跑，也都是有對價，不是義務幫忙。”

有意思的是，從全年的申購贖回數(shù)據(jù)來看，該基金2021年全年，A類份額的總申購數(shù)量約為52億元，總贖回數(shù)量約為52.2億份，相當于申購了多少，就贖回了多少。

民生加銀信用雙利債券：下跌之后，基金經(jīng)理反思控制回撤很有必要，絕對收益的目標很重要

民生加銀信用雙利債券成立于2012年4月25日，也是一只成立了近10年的產(chǎn)品，數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，今年以來A類份額的回報為-21.07%，近一年的回報為-22.24%。

從業(yè)績比較基準來看，該基金的比較基準為“中債企業(yè)債總全價指數(shù)收益率×60%+中債國債總全價指數(shù)收益率×40%”。

從投資范圍來看，該基金投資于信用債券的資產(chǎn)占所有固定收益類金融工具資產(chǎn)比例不低于80%。同時也可以投資于二級市場股票和權證，但權益類金融工具的投資比例合計不超過基金資產(chǎn)的20%。

截至2021年底，該基金的股票倉位占基金總資產(chǎn)的比例為10.31%，可轉債倉位占基金資產(chǎn)凈值比例為83.17%。

可以看出，該基金將倉位主要集中在可轉債上面，而今年以來的損傷顯然主要來自轉債的調整。此外，值得注意的是，該基金對轉債的持倉集中度還是比較高，前五大債券持倉中，每只轉債占基金資產(chǎn)凈值比例均接近或超過8%，單單這5只轉債的累計占比就超過40%。

集中的持倉，當調整出現(xiàn)時，波動和風險顯然會進一步放大?；鸾?jīng)理在2021年報中對此也進行了反思，他表示：“由于我們前期堅持了較為集中的持倉風格，因此在市場調整過程中，也相應出現(xiàn)了較大的回撤，但這種回撤的控制對于固收+賬戶是很有必要的。我們也在思考對于這種回撤的應對，更多應該以降低集中度，或是絕對倉位的調整去加以應對。”

除了對集中持倉的反思，基金經(jīng)理還坦言：“在轉債投資過程中，我們本身所秉持的擇券理念和原則受到了一定挑戰(zhàn)，尤其是對于正股資質的接受度方面。三季度開始，轉債市場不斷有資金涌入，導致整體估值持續(xù)上升，且熱點輪動較快，較為散亂，市場短炒情緒較為濃厚。而我們之前的集中持倉，長期持有的思路受到了較大挑戰(zhàn)，尤其是部分品種短期回調幅度較大時，對賬戶凈值造成了較大影響。”

有意思的是，轉債倉位以及集中度如此之高，回撤如此之大，基金經(jīng)理才反應過來“固收+”產(chǎn)品，對于投資者來說重要的是什么。他表示：“我們需要加強對于止盈的重視，尤其對于固收+賬戶來說，絕對收益目標仍然是非常重要的。在一定時點進行止盈有利于穩(wěn)定絕對收益，也可以降低賬戶的波動性，而并非以完全的相對業(yè)績思路去運作。”

值得一提的是，在去年4季度末，該基金的最大持有人，“機構1”選擇全部贖回，機構的清倉，不僅使得該基金的份額規(guī)模直接降到了不足1200萬份，而且同時也讓自己躲過了今年1季度的大幅回撤。

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