每經熱評丨穩定長期資金信心 重在穩定大型公司預期

每經評論員 杜恒峰

3月以來，A股沒有預期中的吃飯行情，反而是加速下跌。最近8個交易日，上證指數連破3400、3300點整數大關，累計下跌約7.5%；中小市值股票集中的深證成指和創業板指表現更弱，同期分別累計下跌9.6%、9.3%。

是什么原因導致A股大幅下跌？

是俄烏沖突嗎？俄烏沖突導致全球資本從權益類風險資產撤離，不少國際資本確實有變賣資產彌補流動性的需求；大宗商品大幅漲價壓制全球增長預期，成長股勢必受到壓制；在大宗商品供應短缺無法在中短期內解決的情況下，只有抑制需求才能壓制通脹，歐美央行的加息預期同樣不利于股票估值。但值得注意的是，受俄烏沖突直接影響最大的德國，其主要股指DAX指數雖然有8個交易日15%的恐慌性下跌，但最近幾天已大幅反彈，使其2月24日以來的累計跌幅收窄至3%以內，這和A股走勢并不相同。

是外資流出導致的嗎？3月7日以來，北向資金確實一直在連續大幅流出，累計凈流出金額已達到507億元，僅3月14日就凈流出了144億元。北向資金作為市場的重要參考，其動向具有極強的示范效應，可能帶動其他投資者趨同操作。但相比A股萬億左右的成交額，北向資金變動遠不足以影響市場走勢。

是公募基金踩踏導致的嗎？今年以來，賽道股、成長股跌幅靠前，而這些股票也是之前公募基金抱團的標的，典型如寧德時代、東方財富、藥明康德、邁瑞醫療等。公募基金經過2019~2021年這3年的大發展，總規模增長了12萬億元，急劇膨脹的規模需要有市值足夠大、增長率足夠好的成長股才能容納。但資金過度擁擠帶來的直接結果是結構性的泡沫化，從2021年初到現在，始于白酒股的擠泡沫仍在持續中，只不過最近輪到了新能源等賽道。由于市場轉冷，公募基金今年發行遇冷，增量資金難以為繼。無論是撤退還是換倉，公募基金都不得不對抱團股進行減倉操作，由于這類股票往往又是主要指數的權重股，其價格下挫對市場人氣影響極大。

是私募基金被動平倉導致的嗎？和公募基金不同，私募基金面對的客戶集中度更高，來自客戶的影響也相應更大。私募基金通常要設置非常嚴格的止損線（比如凈值跌到0.8元），且私募基金同樣存在持倉集中度較高的問題，一旦被動平倉的動作開始，負反饋的循環也將啟動，進一步加大個股調整的壓力。私募排排網數據顯示，截至3月4日當周，已有2000只私募產品凈值跌破0.8元，其中有10%的產品是管理規模超過50億元的大中型私募機構所發行的。私募平倉的壓力客觀存在。

A股本輪下跌的原因眾多，除了上述原因，2月社融數據大幅低于預期、美國SEC將部分中概股列入退市風險名單、滬深疫情管控升級等短期事件也是重要的干擾因素。最近港股大型科技股的大幅下跌，對于長期資金的信心打擊尤為明顯，由于港股和A股聯系緊密，這種負面影響也難免傳導至A股。筆者認為，A股要迎來轉機，必要條件是大盤權重股當下悲觀的預期得到扭轉，而這些大盤權重股既包括A股的上市公司，也包括港股的大型科技股，投資者們只能靜待時機。