PCB廠商萬源通擬掛牌新三板：曾是上市公司并購標的 股東對賭約定IPO時間

每經記者 張明雙    每經編輯 文多    

近日，昆山萬源通電子科技股份有限公司(以下簡稱萬源通)向全國股轉系統提交申報文件，擬在新三板創新層掛牌，目前已收到掛牌審查部反饋意見。

萬源通是一家印制電路板(PCB)廠商，2019年、2020年及2021年1-9月(以下簡稱報告期)，公司分別實現營業收入6.81億元、7.25億元、7.45億元，實現凈利潤分別為3823.77萬元、4602.51萬元、1735.94萬元，業務規模正處于上升階段。

圖片來源：公開轉讓說明書（申報稿）

萬源通主要通過債務籌資獲得發展資金，資產負債率較高且存在一定的償債風險，2019年、2020年及2021年9月末，資產負債率分別為74.22%、70.96%、75.63%。由于2022年部分月份的集中兌付金額較大，萬源通采取加快應收賬款回收管理等方式提高流動性。按照定向發行計劃，萬源通擬募集資金不超過1100萬元，用于補充流動資金，以緩解資金壓力。

股東簽對賭協議約定IPO時間

《每日經濟新聞》記者注意到，萬源通早已嘗試與資本市場進行接觸。2015年時，上市公司上海三毛(600689，SH)擬作價3.3億元收購萬源通有限（萬源通前身）100%股權。交易對方為王雪根、施亞輝、汪立國。目前王雪根、汪立國分別為萬源通第一、第二大股東，王雪根也是公司控股股東、實際控制人。

不過這一收購事項并未成功實施。2015年10月，上海三毛控股股東要求上市公司與交易對方就重組方案中的交易對價、發行股份鎖定期及業績獎勵進行進一步的磋商和修訂。對于上海三毛擬定的調整方案，萬源通有限的三方股東并不同意，最終重組事項宣告終止。

但萬源通對資本市場并未死心。2020年12月，萬源通與光大證券簽署IPO輔導協議，江蘇證監局官網顯示，幾個月內，光大證券也先后發布了三期萬源通上市輔導工作進展報告。但到了2022年1月，萬源通卻向全國股轉系統提交了申報文件，擬轉道新三板創新層掛牌。

記者注意到，轉道新三板，并不代表萬源通的IPO之路就此結束。2020年11月，新世電子(常熟)有限公司等4名投資人通過增資成為萬源通的股東，并與王雪根、汪立國簽署了對賭協議，就股份回購相關事項進行了約定。

按照約定，各方同意積極爭取在成交日后36個月內(2023年11月底之前)成功實現合格首次公開發行股票并上市，IPO上市的證券交易所包括但不限于上海證券交易所、深圳證券交易所或本次投資人認可的其他證券交易所。如果萬源通未能在規定時間內完成IPO，投資人有權要求王雪根或汪立國回購投資人所持全部股份。

萬源通表示：公司不是對賭協議的當事人，相關對賭條款不存在涉及公司履行回購義務的情形，但如果未來觸發到對賭條款的行使，可能對相關回購義務人的股權穩定性帶來不利影響。

毛利率持續下滑

萬源通主要生產和銷售的產品為印制電路板(PCB)，涵蓋單面板、雙面板、多層板等。其中主營業務收入比例最高的為單面板，2019年、2020年及2021年1~9月分別實現收入3.36億元、3.11億元、2.71億元，收入占比分別為49.40%、42.94%、36.35%。在萬源通整體收入增長的同時，單面板2020年收入出現下降，收入占比也連續降低。

收入增長較快的則是雙面板和多層板。2019年、2020年及2021年1~9月，雙面板實現營業收入分別為2.16億元、2.42億元、2.74億元，收入占比分別為31.75%、33.33%、36.73%，2021年1~9月收入已超過單面板；同期，多層板則實現營業收入分別為1.11億元、1.52億元、1.69億元，收入占比分別為16.28%、20.91%、22.73%。

圖片來源：公開轉讓說明書（申報稿）

萬源通表示，隨著新廠陸續投產，未來雙面/多層等中高端類別板材收入的金額以及占比也將逐步提升。

但是，萬源通的毛利率水平并沒有隨著業務規模增加而上升，反而出現了持續下滑的情況。2019年、2020年及2021年1~9月，毛利率分別為19.47%，17.48%、13.01%。單面板毛利率相對穩定，雙面板、多層板毛利率則出現大幅度下滑。報告期內雙面板毛利率為22.26%、13.36%、8.73%，多層板毛利率為28.15%、22.52%、15.72%，毛利率下降的主要原因包括新廠區處于磨合階段、外協費用增加、原材料成本大幅上漲等。

值得注意的是，2020年覆銅板等原材料價格下降，由于雙面板以及多層板業務市場競爭較為激烈，因此部分客戶啟動了降價機制，導致當年平均售價出現下降；但是到了2021年1-9月，原材料價格快速上升，雙面板、多層板的主要客戶卻并未及時漲價。萬源通表示，其中雙面板客戶未漲價是因為市場競爭較單面板激烈。

對此，反饋意見要求公司結合期后新廠房對應訂單量獲取情況、市場拓展能力、成本管控和議價能力等分析毛利率是否存在持續下降風險，應對措施及有效性。

對于掛牌新三板相關事宜，3月11日、14日，《每日經濟新聞》記者致電萬源通并發送了采訪郵件，但截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：攝圖網-401052364