推進全市場注冊制改革 也要堅持穩字當頭

每經特約評論員 熊錦秋 

全國政協委員、證監會原主席肖鋼今年全國兩會期間表示，在主板實施注冊制，要堅持穩字當頭，穩中求進，既要體現注冊制的要求，又要符合主板的特點。筆者對此高度認同。

應該說，近幾年科創板、創業板的注冊制改革試點已取得一些成功經驗，在滬深主板實施注冊制改革，屬于水到渠成的事情，難度并不大。事實上，新《證券法》第9條規定，公開發行證券實行注冊制，證券發行注冊制的具體范圍、實施步驟，由國務院規定；其中再未提到核準制，也即全市場最終應統一實施注冊制，目前核準制與注冊制并行屬暫時過渡階段。

注冊制的核心是信息披露，發行人應當保證信息披露的真實、準確、完整，中介機構對發行人的信息披露進行把關，交易所從充分性、一致性和可理解性的角度對信息披露進行審核，然后報經證監會履行發行注冊程序，讓投資者在信息充分的情況下作出投資決策，從而形成相關各方各司其職、各盡其責的局面。對發行人而言是“賣者有責”，對投資者而言則是“買者自負”。

全市場統一實施注冊制，這是遵循新證券法剛性規定的必然要求，由此可打破主板與科創板、創業板的制度隔閡，最大限度統一市場運行、監管制度。且由交易所來進行股票發行審核，可以開足馬力、加快審核效率，而政府不再對發行人進行實質性審核、也有利于厘清政府與市場的邊界。總體來看，盡快推進全市場注冊制改革，具有相當的必要性。

滬深主板注冊制改革應盡快往前推進，但也不能盲目求進，不能為了完成注冊制改革而推動改革，而要精心謀劃周全細致的改革預案。要以注冊制為主線，統籌完善發行上市、信息披露、再融資、交易、退市等各項基礎制度，既要借鑒科創板、創業板改革成功經驗，也要汲取其中一些教訓，要搞出主板自身特色，兼顧增量與存量，讓改革為整個市場帶來好處，同時切實維護市場穩定和可持續發展。

此前試點注冊制的科創板、創業板，對上市企業的包容性更強，上市標準多元，巨虧企業也可上市，主板若實施注冊制，投資者擔心主板上市門檻也會大幅降低，對虧損企業放水。在筆者看來，此前注冊制下不少巨虧企業上市，給投資者帶來了累累虧損，甚至一級市場投資者也被深度套牢，可以說，科創板等注冊制也帶來了一些教訓，而虧損企業上市引發的教訓值得未來主板注冊制高度防范。

虧損并不可怕，關鍵是企業虧損的同時，是否取得了重要研究成果，一味讓投資者付出或承擔風險，發行人、原始股東卻不思進取、坐享其成，甚至借注冊制的過度包容性攫取私利，這是絕不允許的。筆者建議，未來即便主板實施注冊制，也應基本維持目前上市門檻，之后才可逐步慎重探索上市標準多元化以及擴大市場的包容性，注冊制要處理好發行人與投資者的利益、風險等方面平衡，否則，市場的可持續發展就是一句空話。

要讓全市場推行注冊制取得好的效果，落實好既有的退市制度、同時與時俱進完善退市制度也很有必要。比如2019年科創板推出，由于剛上市企業很難觸碰凈資產為負等財務類退市紅線，而其他規范類等方面的退市紅線似乎約束力較為有限，到目前為止科創板仍未產生退市公司。

歸而言之，目前實施注冊制的科創板等退市制度也并非盡善盡美，未來全市場都應進一步大幅增強退市效力，將不合格上市公司清除出場。退市機制的一個重要作用，就是鞭策后進、淘汰落后，退市比例過低，滋生上市公司庸懶散的嬌氣、以及無視投資者利益的霸氣。可以說，完善退市機制永遠都在路上，這是實施注冊制、擴大對企業上市包容度和友好度同時，必須配套謀劃好的制度。

要實施好注冊制，也必須落實好各負其責原則，尤其是落實好“賣者有責”原則。對于信披材料存在虛假誤導等發行人，必須嚴格依照新證券法等法律法規，追究發行人、大股東、中介機構等的責任，要高度關注投資者利益保護，同時“零容忍”打擊市場操縱等違法違規行為，為注冊制實施保駕護航、提供良好市場環境。