專訪如是資本張奧平：2021年硬科技、消費行業將成為IPO主流行業

每經記者 唐如鈺    每經編輯 肖芮冬    

“黑天鵝”、“灰犀牛”奠定了2020年的主基調。這一年創投圈分化明顯，從業者面臨著冰火兩重天的局面。

一方面，疫情沖擊、國際環境持續變化、宏觀經濟等因素的疊加，加劇了PE/VC的募資困境。據清科數據，今年前三季度中國股權投資市場募資總額為7041.92億元人民幣、同比下降19.2%。另一方面則是硬科技、芯片半導體、新消費行業持續發力，在下半年迎來井噴式的投資。前三季度，一級市場投資總額為6022.08億元人民幣，其中有超過60%的資金投向了IT、半導體、生物醫療和互聯網領域。今年，芯片半導體投資規模則首次超越互聯網成為創投第一賽道。

如此，在不平凡一年的收官之際，《每日經濟新聞》記者走訪了多位一線創投人士，以他們洞見、觀察展現前沿從業者眼中的2020年。日前，如是資本董事總經理、如是金融研究院副院長張奧平圍繞上述話題接受了記者的專訪。在這位年輕的投資人看來，今年“黑天鵝”的基調給創投行業帶來了短期沖擊，也加速行業的分化發展，但并未影響創投圈的長期向好。他強調，2020年是虛假繁榮破滅、硬核價值強勢崛起的一年；此外，在國內國際雙循環新發展格局以及資本市場全面注冊制改革下，預計2021年硬科技、消費行業將成為IPO主流行業。

圖片來源：受訪者供圖

《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）：網友調侃2020年大家就忙著見證歷史了，這一年對創投圈而言也是一場前所未有的考驗，您如何看待一系列“黑天鵝”事件對一級市場的短期沖擊和中長期影響？

張奧平：2020這一年，不單是創投行業，“黑天鵝”事件對各行各業實際上都形成了一個短期的沖擊。除了線上化的行業，比如在線教育、互聯網醫療、電商等行業在疫情中增長，其他線下、接觸式的商業生態基本都遭遇了明顯的沖擊。

但本質上“黑天鵝”是加速了各行業的分化發展，并未影響創投圈長期的發展邏輯。我認為，2020年是虛假繁榮加速破滅、硬核價值強勢崛起的一年。回顧過去幾年的一級市場投資，我們說追風口、吹風口也好，“擊鼓傳花”式投資也罷，都一定程度上造成了市場的泡沫、非理性繁榮和亂象。2018年伴隨著整個資本環境的遇冷，大家逐漸回歸理性，行業也開始發生結構性的調整。今年的疫情則進一步敦促了創投行業回歸真正的核心——價值投資、增量價值投資。今年很多行業開始內卷化，在存量市場中廝殺、玩零和游戲。想要突破內卷，就必須要找到或創造行業中的底層變量，利用變量才能實現新的躍遷。

再有，今年給了投資機構和企業重新思考的機會。確實，年初的疫情一度讓大家處于水生火熱之中，機構難復工、企業難復產，大家都不得不停下來思考。

疫情期間，我們組織創始人開會，形成共識既然暫時不能復工那就復盤，創始人各自回去把業務條線、團隊、資金使用都重新梳理一遍，哪些部門要縮減、哪些領域要大力投入資金。疫情后，這些企業恢復得也比較好。

NBD：硬科技是今年創投圈的重頭戲，僅看前三季度數據，一級市場近一半的資金投向IT、生物醫藥和芯片半導體領域，資本和創業者極高的熱情下，您看到哪些積極的變化和需警惕的問題？

張奧平：首先，從宏觀層面講，我國經濟發展到了由傳統生產要素紅利拉動轉向科技創新要素驅動的新階段。無論宏觀政策層面還是市場層面都在強調科技驅動，尤其一些“卡脖子”的核心技術亟待突破。所以，資金必然會流向這些領域。再者，經過前幾年市場大浪淘沙和底層技術的積累沉淀，現在大部分創業者變得更加務實。

當然，市場也一定是存在泡沫的。比如，今年非常熱的半導體芯片行業。科創板企業平均市盈率在50~60倍左右，半導體芯片企業的平均市盈率則高達120倍。一級市場更存在半導體芯片項目估值亂要價的問題。有的企業甚至還沒認清行業發展情況，以為踩在資本市場的風口之上，貼上芯片的概念就敢開高價。

對于這些企業，我建議他們去看看共享經濟巔峰時期的WeWork、Uber、ofo，想想他們日后的結局。如果創始人僅寄希望于靠資本的風口、用虛假繁榮成就自己，而不思考下一輪我還行不行，明年、后年風停了該怎么辦，這樣的企業在注冊制的環境之下，注定會很快被分化掉。

NBD：科技、新消費是這兩年創投圈的焦點，在您看來2021年哪些細分領域值得關注？如是資本又將怎樣布局？

張奧平：科技和大消費是兩大方向。首先，科技領域我們重點看工業互聯網、新一代信息技術以及產業數字化轉型中能創造增量價值的企業。這是我們認為能持續創造增量價值的板塊。

其次，大消費行業，我們更側重關注新國貨類。無論是做餐飲品牌還是彩妝等，核心是企業能不能抓住Z世代的消費人群，這是我們判斷的重點方向和邏輯。

另外，像Pre-IPO投資和追風口是我們堅決不做的。通過一二級市場的差價賺取投資收益，這個邏輯沒有錯。但在全面注冊制之下，創投一定是回歸長期投資、價值投資。

NBD：監管機構將深化資本市場改革開放，持續加強基礎制度建設作為明年六大重點工作之一。空前的改革力度之下，您對2021年資本市場是何展望？

張奧平：2020年，中國資本市場在而立之年迎來了全面注冊制改革，這將推動其在2021年告別內卷、增量重現，也正基于此，我們判斷明年資本市場或有十大趨勢。第一是主板、中小板將迎來全面注冊制改革。在經歷增量市場科創板試點注冊制，以及存量市場創業板成功注冊制改革后，中國資本市場已經積累了足夠的改革經驗。可以預見，2021年，中小板以及主板也將迎來全面注冊制改革。

第二是“IPO大年”持續，上市企業數量會大幅提升。全面注冊制改革開啟后，企業上市“開口”得以打開，A股IPO企業數量持續回升。伴隨著注冊制改革繼續推進，A股IPO也將持續迎來“大年”。

第三個判斷是中概股將迎來“回A潮”。美股市場對海外公司監管趨嚴等問題都將進一步催生“回A潮”。全面注冊制改革之下，也讓中概股回A路更加通暢、便捷。

第四是退市制度會更加完善。在注冊制時代下，資本市場的監管制度與退市機制一定會更加完善。讓喪失資本與商業價值的“垃圾股”出清，讓上市公司不敢造假。2021年也將是不良企業加速出清的大年。

第五是注冊制下企業IPO成長性為王。對于企業而言，若想在注冊制下實現IPO，可持續的成長預期也遠重于過去的“賺錢能力”。第六則是上市企業資本價值將迎來“一九分化”。第七是企業IPO破發將迎來常態化，一二級市場估值價差消失。

第八是投資端將逐漸“機構化”，散戶行情將消失。公募基金等機構投資者的大幅增加、資金向頭部企業集中、上市公司價值加速分化等因素，正逐步將非專業的個人投資者清出資本市場。對于個人投資者而言，選擇優秀的基金比選擇優秀的股票更為重要。第九則是硬科技、消費行業將成為IPO主流行業。第十是A股市場將加速國際化發展道路。

封面圖片來源：受訪者供圖