年內(nèi)新三板大額并購(gòu)案頻發(fā)，上市公司豪氣下單，國(guó)有企業(yè)動(dòng)輒要價(jià)20億！低速并購(gòu)策略或?qū)⑸?

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

受上市公司并購(gòu)重組之需，新三板一直是其“淘寶”的價(jià)值洼地。但記者近日發(fā)現(xiàn)，截至4月21日，今年已有近一半針對(duì)上市公司并購(gòu)掛牌公司的報(bào)價(jià)超過(guò)1億元，部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)躍升至20億元以上。

未來(lái)隨著新三板深改、公募入市等多重利好加持，股轉(zhuǎn)市場(chǎng)與A股市場(chǎng)整體估值的差距或?qū)⑦M(jìn)一步縮小，上市公司風(fēng)險(xiǎn)頭寸在新三板投資端的成本被推高，轉(zhuǎn)板渠道的多元化打通，亦在倒逼上市公司要從過(guò)去的“等資源”向“搶資源”提速。

“逆襲”狂奔：半數(shù)并購(gòu)案報(bào)價(jià)過(guò)億

從規(guī)模來(lái)說(shuō)，新三板是一個(gè)小眾市場(chǎng)，但從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度而言，這里又是上市資源的“孵化器”和“蓄水池”，錨定A股積極謀求轉(zhuǎn)板或收并購(gòu)的計(jì)劃從來(lái)沒(méi)有停滯。

不過(guò)，相比于非高光時(shí)期的股權(quán)轉(zhuǎn)讓疲態(tài)，今年以來(lái)的新三板市場(chǎng)可謂火爆。至少在上市公司收并購(gòu)方面，供需雙方打得火熱，大額并購(gòu)案頻發(fā)，上市公司更是豪氣“下單”。

以煙臺(tái)民士達(dá)特種紙業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)民士達(dá)）為例，該公司曾因收并購(gòu)消息走漏風(fēng)聲而在去年11月緊急停牌，次日便對(duì)外公布了擬被上市公司收購(gòu)股權(quán)的公告。出于對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方利益的保護(hù)，其曾連發(fā)不下10條停牌進(jìn)展，以闡述收購(gòu)細(xì)節(jié)及估值報(bào)價(jià)。

作為一家材料生產(chǎn)企業(yè)，且涉足特種紙張制造，有環(huán)評(píng)壓力，彼時(shí)外界對(duì)該公司的最終報(bào)價(jià)略有擔(dān)憂(yōu)。但實(shí)際上，買(mǎi)方泰和新材以“股權(quán)+現(xiàn)金”的形式予以吸收，對(duì)價(jià)高達(dá)23.74億元。

盡管民士達(dá)是一家地方國(guó)企，但以新三板日常股權(quán)轉(zhuǎn)讓的節(jié)奏來(lái)看，動(dòng)輒20億元的并購(gòu)交易實(shí)則是一件大事。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2020年以來(lái)，截至4月21日，共計(jì)發(fā)生495起股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)灰捉痤~超過(guò)百萬(wàn)的僅有49家，不到1/10；從涉及上市公司并購(gòu)掛牌公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，泰和新材垂直整合新三板基礎(chǔ)層公司民士達(dá)的案例，在交易金額規(guī)模上目前位居榜首。

值得關(guān)注的是，在過(guò)去的2019年中，涉及上市公司并購(gòu)掛牌公司的大額交易中，20億元以上的案例也屈指可數(shù)，全年僅有6起，大部分交易金額在數(shù)千萬(wàn)到1億元之間。而今年以來(lái)，截至4月21日，共有20起并購(gòu)案，其中10起超過(guò)1億元、占比50%。

雖然基礎(chǔ)層公司占據(jù)絕大多數(shù)，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基于目前新三板市場(chǎng)的分化加劇，基礎(chǔ)層在升級(jí)創(chuàng)新層、精選層，乃至過(guò)渡轉(zhuǎn)板的潛力巨大，具備良好的成長(zhǎng)屬性。

申萬(wàn)宏源新三板分析師劉建偉在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)就表示，精選層推出之后，分化會(huì)進(jìn)一步增大。“目前估值上升有并購(gòu)潛力的公司，多發(fā)生在一些有精選層預(yù)期或升級(jí)預(yù)期確定的資產(chǎn)標(biāo)的當(dāng)中。”

升值或影響上市公司投資策略

不難發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)層屬性并沒(méi)有阻礙相關(guān)企業(yè)的“逆襲”，整個(gè)新三板市場(chǎng)的估值中樞或?qū)⒂瓉?lái)新的抬升機(jī)遇。事實(shí)上，隨著新三板深改推進(jìn)、公募入市等多重利好加持，估值抬升的動(dòng)力將更加充沛。

截至上周末，新三板掛牌公司合計(jì)8718家，其中做市轉(zhuǎn)讓660家、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓8058家。據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)，上周新三板市場(chǎng)的交易量已經(jīng)開(kāi)始放量，做市成交量和成交額分別為1.2億股和6.0億元，環(huán)比分別放大1.9%和6.2%；競(jìng)價(jià)公司成交額為7.1億元，環(huán)比放大19.1%。

受此帶動(dòng)，做市動(dòng)態(tài)市盈率均值28.5倍、中值9.9倍，均較此前一周有所上升。企業(yè)融資也具備更多市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)，上周計(jì)劃融資不低于1億元的掛牌公司有兩家，分別為威寧能源和德鑫物聯(lián)。

長(zhǎng)期以來(lái)，新三板受制于流動(dòng)性欠佳，企業(yè)在融資和轉(zhuǎn)板過(guò)程中受到來(lái)自資方評(píng)估以及輔導(dǎo)上市的壓力，但這也使得企業(yè)需要依靠盈利“單核”驅(qū)動(dòng)市值增長(zhǎng)。安信證券諸海濱認(rèn)為，倘以新三板視作純粹的初創(chuàng)市場(chǎng)，低流動(dòng)性既造成了企業(yè)估值抬升乏力，不過(guò)也為投資方進(jìn)行配置贏得了寶貴的時(shí)間窗口。

劉建偉也向記者表示，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，一個(gè)成長(zhǎng)性的標(biāo)的可以獲得以“時(shí)間換空間”的機(jī)遇，特別是在今年定增市場(chǎng)放開(kāi)后，A股上市公司將獲得更多再融資機(jī)會(huì)，對(duì)仍處于估值洼地的新三板標(biāo)的進(jìn)行投資。

不過(guò)，目前上市公司對(duì)新三板進(jìn)行并購(gòu)的邏輯還是以錨定A股估值而進(jìn)行。這也意味著，對(duì)于資金有限的上市企業(yè)，在企業(yè)現(xiàn)金流受限、又亟需進(jìn)行并購(gòu)提質(zhì)的業(yè)績(jī)改善期，就不得不考慮風(fēng)險(xiǎn)頭寸在投資端的有效利用。

因此，隨著新三板整體估值的抬升，未來(lái)上市公司的投資成本或?qū)⑸?。劉建偉表示，盡管需要根據(jù)市場(chǎng)下一步的演繹再做判斷，但在精選層推出之前，發(fā)布輔導(dǎo)公告的上市公司，次日的股價(jià)表現(xiàn)上升動(dòng)力足。

對(duì)于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的而言，新三板流動(dòng)性的持續(xù)改善優(yōu)先灌溉于此類(lèi)標(biāo)的，將成大概率事件。受此帶動(dòng)，市值的增長(zhǎng)也會(huì)帶動(dòng)同業(yè)其他公司的估值在融資及吸引戰(zhàn)投時(shí)打開(kāi)更多想象空間，這也在倒逼上市公司從過(guò)去的“等資源”向“搶資源”提速。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2020年4月21日，已有1034家掛牌企業(yè)獲得上市公司參股，不到總量的1/8，參股數(shù)量的增長(zhǎng)率已經(jīng)呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。而過(guò)去三年的同期數(shù)據(jù)分別為1018家（截至2019年4月21日）、998家（截至2018年4月21日）、923家（截至2017年4月21日）。在精選層推出之后，剩余優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的渠道將更加暢通，屆時(shí)留給上市公司大浪淘沙的機(jī)會(huì)將越來(lái)越少。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)