科創板投資價值研究報告的7大要求來了：對尚未盈利發行人可用這些估值指標！

每經記者 王海慜    每經編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

今日，《每日經濟新聞》記者從多位券商行業人士處了解到，中國證券業協會最近向多家券商下發了《關于進一步明確科創板投資價值研究報告要求的通知》（以下簡稱《通知》），就券商出具投資價值研究報告（以下簡稱“投價報告”）的相關要求作出進一步明確。

據記者獲得的這份《通知》顯示，《通知》主要分為整體要求、內容要求、內部控制三部分，并在最后附表里的投價報告撰寫要求中對此進行了細化。

值得注意的是，《通知》中明確發行人尚未盈利的，投價報告可以給出市銷率、市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。此外，《通知》還強調撰寫投價報告相關人員的薪酬不得與相關項目的業務收入掛鉤。有分析認為，這一規定或與科創板的跟投制度有關。

科創板投價報告的7項要求

隨著采用市場化發行的科創板于今年落地，此前已經多年不見的IPO投價報告又重新出現在業內。

據行業人士介紹，投價報告的一大功能是給出科創板新股網下發行機構報價的參考區間，從科創板已經上市的新股來看，投價報告給出的價格區間是機構在進行報價時的重要參考依據。

據申萬統計，今年9月前上市的28只科創板新股的網下有效報價范圍始終處于投價報告所給出范圍的67.01%-67.25%之間。

記者從多位券商行業人士了解到，中國證券業協會最近向多家券商下發了《關于進一步明確科創板投資價值研究報告要求的通知》。這份《通知》對科創板投價報告的相關要求作出進一步明確。

據記者獲得的這份《通知》顯示，《通知》主要分為整體要求、內容要求、內部控制三部分，并在最后附表里的投價報告撰寫要求中對此進行了細化。

圖片來源：《通知》首頁截圖

作為《通知》的主體，內容要求部分從“行業與公司狀況分析”“可比上市公司分析”“募投項目分析”“盈利能力分析和預測”“估值方法和參數選擇”“估值結論”“風險提示”這7個方面對科創板投價報告內容的質量控制進行了規范。

值得注意的是，《通知》在“可比上市公司分析”中，明確投價報告中的可比公司原則上應與招股說明書中披露的可比公司保持一致，不得隨意增減，但能證明未故意通過增減可比公司提高發行人估值結論的情形除外。相關公司尚未盈利的，可選擇其他估值指標。

在“估值結論”中，《通知》進一步明確，投價報告還可以同時給出市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。發行人尚未盈利的，可以給出市銷率、市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。

雖然科創板允許尚未盈利的公司上市，不過目前科創板公司還是以已經實現盈利的公司為主體。據東方財富Choice數據統計，截至目前，36家已經上市和已經啟動發行的科創板公司2018年的歸母凈利潤全部為正值。與此同時，這些公司的發行價也都以市盈率指標來估值。

不過記者注意到，目前還處在審核狀態的科創板擬上市公司中，有多達9家公司2018年的歸母凈利潤為負值，其中有多家生物醫藥公司2018年虧損數億元，其中不乏君實生物這樣市場知名度較高的公司。2018年，君實生物虧損7.23億元，去年年底該公司已率先在港交所實現上市，目前總市值超200億元；今年9月26日，君實生物的科創板上市申請獲上交所受理。

強調投價報告撰寫的獨立性

除了對投價報告應該如何對科創板新股進行定價做出詳細要求外，科創板投價報告撰寫的獨立性也是《通知》重點關注的范圍。

在《通知》對科創板投價報告的整體要求中強調，投價報告撰寫應遵守“獨立、審慎、客觀”“資料來源具有權威性”等原則。

根據《通知》規定，主承銷商的證券分析師應當獨立撰寫投價報告并署名，承銷團其他成員的證券分析師可以根據需要撰寫投價報告，但應保持獨立性并署名。

此外，《通知》還從薪酬的角度對投價報告撰寫的獨立性進行了規范。在內部控制部分，《通知》指出，券商應加強對投價報告的內部控制，重點加強制度建設和流程控制，明確投價報告的合規要求，強調撰寫投價報告相關人員的薪酬不得與相關項目的業務收入掛鉤，證券公司內部相關利益人員和部門、發行人等不得對投價報告的內容進行評判。

對于這項規定，某大型券商非銀行業分析人士認為，在科創板要求保薦機構子公司進行跟投的這一制度背景下，如果科創板項目的業務收入與相關撰寫人員的薪酬掛鉤的話，那么報告撰寫人會盡可能地壓低IPO推薦價格，這樣券商可以用更低的成本完成科創板IPO的跟投，券商跟投的風險會更小，相應的投資收益可能也會更多。

從目前的情況來看，科創板IPO項目不僅能給券商帶來不菲的承銷保薦收入，通過跟投還給券商帶來了可觀的投資“浮盈”。

據東方財富Choice數據統計，已經上市的33只科創板新股上市首日平均漲幅高達155.72%。截至今日午間收盤，33家科創板新股的最新價與發行價比值的平均值為2.12，也就是說，目前參與這33家科創板新股跟投的券商的平均浮盈比例超100%。