科創項目“太貴要不起” PE/VC如何才能提高命中率？

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

隨著科技創新力度的加大，科創事業正在迎來國內外資本的強勢關注，但《每日經濟新聞》記者注意到，在實務中的投資誤區也時有發生。

近日，有投資界人士指出，過分看好行業預期容易走入市場容量的誤區：從項目端做行業研究仍是不少業內投研的出發點，卻忽略了標的產能所屬市場供需間的比重，致使部分項目估值虛高。

據了解，目前一級市場投資機構的感受普遍還是“太貴要不起”，但在科創爭先的背景下，各家仍希望逢低布局，PE/VC如何把握自上而下的投資機遇值得關注。

過分看好行業預期容易錯判

談到科技創新的話題，很多人會說“緊跟戰略新興產業尋找硬科技的存在”。而這一觀察的背后還有另一個值得探討的話題——本就處于融資“破冬期”的PE/VC在這場尋覓當中，能否把珍貴的資金用在刀刃上，發揮其助力實體經濟發展的核心作用、提高命中率？

然而現實并非理想，有來源于一線的聲音稱，“估值仿佛一直降不下來，尤其是科技項目，想象空間那么大，到底如何去偽存真是個問題。”而問診市場項目估值報價虛高的問題，投資機構對項目的甄選邏輯或是關鍵因素之一。

近日，投資界與深圳前海深港基金小鎮聯合主辦的“科創板下，資本如何助力硬科技”沙龍活動上，高新投怡化基金總經理陳旭認為，由于往往是從項目延伸至行業研究，所以常常會導致對行業的判斷存在誤區。

陳旭指出，機構發起投資之初，如果從項目端向行業展望，容易受到項目端的影響，過分樂觀。“比如說未來兩年之內，這個行業會有比較大的發展”，但由于觀察的時間維度不同，隨著行業動態發展的演進，未來兩年或五年后再回溯當初的判斷，或許項目本身的成長性跟預期大相徑庭。“或者認為是45度的坡度發展，結果只是15度的坡度。”

事實上，囿于企業核心產品或拳頭事業的培育發展需穿越一定的成長周期，尤其在科技賽道，部分核心產業的產品迭代速率較快，難免會造成投資過時，即有的產品或許僅為過渡階段，而此類中間階段的產品并非終端呈現形式，如果在資金跟進的過程中斷檔，就容易前功盡棄。兼固資本副總裁徐鑒冰就表示，深挖某一領域都不是易事，科學技術日新月異，因此把握投資期限與技術革新節奏，尤為關鍵。

而這樣的誤區恰被業內不少機構所忽略，市場在海量信息交織之下，為如此包裝的“高大上”項目提供了漫天要價的基礎。如部分元器件生產企業，由于高新制造涉及投入大、研發周期較長，機構審視的重點不應僅僅局限于當期產品的功能，更要研究其技術替代的壁壘高低，在此過程中，投資時點的把控尤為重要。

有分析就認為，基金的投資架構應對企業長期觀察后再決定，重點對其經營和研發過程中遇到的問題進行分析，選擇自我修復能力高而且成熟的階段再布局。

要有“硬技術”撐腰

無疑，形勢的錯判對投資機構和整個投資生態的影響都是深遠的，但基于科創本身，研發的重金投入本就不可避免，這也正是長期擺在投資界面前的現實課題。

近兩年來，越來越多的資本投向了科技領域，中國企業和資本所關注的跨境投資中，近兩年也正在從對自然資源、能源等傳統行業的投資轉向了科技領域的投資。

有一線投資人士坦言，他們真的很不愿意把扶持科創這件事情變成“燒錢”的營生，應該有更多的技術含量在里面，這也倒逼投資機構主動提升發現硬科技的本領。

時代伯樂董事總經理黃亦明認為，硬科技有兩個特點，一個是技術壁壘比較高，第二個技術變化比較快。當巨頭形成以后，其他中小企業可能就沒有機會了，“因此，對投資團隊而言，需要非常懂行業趨勢，挖掘中小企業的團隊基因，還有技術路徑，擊敗某一些現成的巨頭，打破現有的巨頭，從而走出來，這是比較難的”。

穩正資產合伙人熊強波認為，投資有兩大難點：一是深入了解創業者，正所謂人無完人，看人要全面地看，不能以偏概全，投項目有時候也是投人。二是容易燈下黑，“對項目過于熟悉，就失去了神秘感，消磨了吸引力”。

創東方管理合伙人肖珂表示，應該關注重點產業的核心環節，關鍵技術的產業化，選擇有名校背景、海外背景的團隊，找自己的重大產業關鍵技術，可以投早期，可以多投。

然而，即便未來的投資市場從資本主導向科技優勢主導轉變，但對于科創企業來講，機構投后的管理到底能給他們多少資源，包括戰略上、業務上、管理水平提升等，都是被投企業能否穿越成長周期爭取上市的關鍵。因此，在“資源+資金”的雙輪驅動下，機構也開始在特定領域進行重點布局。

前海產業引導基金負責人李奇表示，目前重點關注深圳市七大戰略新興產業和未來產業，其中包括新一代的信息技術、高端裝備制造、綠色低碳、生物醫藥、數字經濟、新材料等；重點關注投資團隊的經驗和管理能力等。

架橋資本董事長徐波認為，目前主要有三方面值得關注：一個是智能裝備，以機器人的使用數量來說的智能裝備；二是國產替代，也就是進口替代；三是5G、人工智能、大數據。同創偉業董事總經理張鵬也表示，未來5G的終端很可能不局限于手機，十分期待5G應用領域革新。

東方富海合伙人韓雪松提及，目前主要關注手機產業鏈、能源汽車產業鏈、光伏產業、半導體產業、精細化工等。

可見，通過投資的方式進行新業務布局，并購整合與自身業務結合緊密、以及有競爭風險的創業公司，這是很多投資機構發力科技賽道布局的潛在動力。隨著科創板進一步拓寬退出渠道，在預期退出穩定的前提下，“硬科技”能否為科創企業和投資機構帶來更多實際的利益，值得期待。

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封面圖片來源：攝圖網