傳媒并購落潮 2017年影視資產重大重組無一過審

每經記者 蓋源源 每經編輯 楊 軍

上周三（1月24日），停牌9個月的樂視網（300104，SZ）終于復牌，復牌后連續3個交易日封單跌停。樂視網的市場表現，與千瘡百孔的“樂視危機”密切相關，還有一大原因是延宕20個月的重大資產重組也被迫終止，重組標的是影視類資產——樂視影業。

事實上，隨著2016年監管收緊，傳媒行業并購大潮回落，一直延續到2017年。據天風證券研究所數據，2016年及2017年1~11月，傳媒類并購數量及并購金額相對2015年均有明顯下降，傳媒板塊的商譽增速放緩。

Wind資訊數據顯示，2017年申萬傳媒行業重大重組事件有最新披露的共有25起，完成或過戶14起，失敗5起，余下的仍處于董事會預案、證監會反饋意見回復階段。《每日經濟新聞》記者注意到，2017年影視資產重大重組竟無一過審。備受關注的萬達電影（002739，SZ）自2017年7月起至今仍在停牌，且重組標的發生變化；永樂影視嘗試第五次借殼闖進A股，其收購方當代東方（000673，SZ）又在2018年1月19日公告稱，將調整本次重大資產重組的方案……

傳媒并購數量金額明顯下降

2015年就像傳媒行業的分水嶺。2013~2015年并購熱潮帶來傳媒牛市行情，2013年傳媒行業并購71起，并購金額332.4億元，到了2015年并購數達到194起，并購金額高達1140.3億元。然而“喧囂”過后，從2016年開始，傳媒行業并購大潮回落。

據天風證券研究所數據，2016年及2017年1~11月，傳媒并購數量及并購金額相對于2015年均有明顯下降，2016年并購139起，并購金額747.2億元，2017年1~11月并購163起，并購金額514.5億元。

傳媒行業并購熱度下降，與監管政策趨嚴不無關系。2016年5月，監管層相繼出臺并購重組監管政策最新方向，包括對借殼上市和對游戲、影視行業跨界并購監管趨嚴。2017年2月，再融資新規落地，這對再融資頻繁的傳媒板塊造成一定影響，2017年7月，監管層嚴控對并購重組的業績承諾進行調整，而傳媒行業的并購一般有著高估值、高業績承諾的“雙高”特征。

傳媒并購高潮伴隨著商譽的急速上漲。2013~2015年的并購高峰期，3年內商譽增速均在150%以上，如今，隨著并購落潮，傳媒板塊的商譽增速放緩。據天風證券研究所數據，2017年三季報傳媒板塊整體商譽為1350億元，同比增長18.4%，傳媒板塊商譽減值問題不容忽視。

并購業績承諾與商譽猶如傳媒行業的“達摩克利斯之劍”。長城證券研究認為，輕資產并購造成商譽高企，2017年是傳媒行業業績承諾期結束高峰，預計2018年將會是業績承諾期后并表利潤下滑及商譽風險爆發的高發期。如并購標的在業績承諾期單一年份業績未達標，則有較大可能后續的業績也較難達標。

在通過外延并購獲得的利潤不及預期的情況下，不僅公司利潤的并購增厚效應下降，還需要提防因此而產生的商譽減值“雙殺”效應。

影視類公司并購也逐漸趨冷

受制于傳媒行業并購整體降溫，傳媒行業中的影視類并購也逐漸趨冷。從2016年開始，多家上市公司發起的影視類資產并購都以失敗告終，如唐德影視（300426，SZ）終止收購范冰冰旗下的無錫愛美神影視文化有限公司51%股權；暴風集團（300431，SZ）耗資10.8億元購入吳奇隆、劉詩詩的稻草熊影業60%股權被證監會否決。

到了2017年，影視并購仍在低谷徘徊。Wind資訊數據顯示，2017年申萬傳媒行業重大重組事件有最新披露的共有25起，完成或過戶14起，失敗5起，余下的仍處于董事會預案、證監會反饋意見回復階段。記者注意到，2017年影視資產重大重組竟無一過審。

2017年最受外界關注的是樂視網和萬達電影對影視資產的重組。樂視網重組樂視影業已經在2018年1月19日宣告終止。萬達電影于2016年3月9日開始籌劃重大資產重組，重組標的是萬達影視和美國傳奇影業。然而，2016年8月1日公司中止了重組。2017年7月11日，萬達電影再次開啟重組并停牌至今。萬達電影在2018年1月8日召開的關于重組事項投資者說明會上表示，重組標的主要為萬達影視，不再包括美國傳奇影業。

除了萬達電影，長城影視（002071，SZ）、當代東方、文投控股（600715，SH）、龍韻股份（603729，SH）、江蘇有線（600959，SH）對影視類資產的重大重組仍在進程中。長城影視的并購經歷了較長時間仍未完成，公司自2016年6月15日停牌籌劃重大事項，并于當年12月14日披露重組方案，擬收購首映時代和德納影業各100%股權。但到了2017年11月16日，長城影視宣布調整重組方案，德納影業不再作為交易標的，首映時代的資產作價也較調整前下降了10.37%。而當代東方并購的永樂影視已是第五次嘗試借殼闖A股。當代東方于2017年1月18日停牌籌劃重大資產重組，當年8月22日復牌后仍在推進這一事項，到了2018年1月19日，公司又表示將調整本次重大資產重組方案，調整將涉及重新確定發行價格等。文投控股則在調整收購標的時放棄了海潤影視，孫儷等明星第四次錯過A股市場。

上述還在“路上”的影視類重大重組之外，2017年還有一些公司終止了影視資產重組。例如，2017年1月4日，新文化終止定增收購千足文化100%股權；2月28日，共達電聲（002655，SZ）終止收購樂華文化100%股權；7月10日，東方網絡（002175，SZ）終止重組華樺文化、元純傳媒，改為現金收購其部分股權；8月9日，臺基股份（300046，SZ）“折騰”17個月之久決定終止重組潤金文化。龍薇傳媒以“空手套白狼”的方式借殼祥源文化（600576，，SH；原名萬家文化）不僅失敗，還遭到證監會處罰。

一位互聯網傳媒行業的分析師對《每日經濟新聞》記者表示，“監管趨嚴不變，影視并購趨于理性。目前來看，好的影視公司更會選擇IPO，而不是重組借殼。”

（實習生張玉路對本文亦有貢獻）