新三板醫藥第一股“淡定”轉做市，估值直追兩家上市公司同行

1月24日，市值近200億，排名新三板醫藥股第一位的合全藥業（832159）開始做市轉讓，首批做市商達15家。

自合全藥業發布擬做市的公告起，論壇君的朋友圈就已經有人開始關注。

做市兩天成交平穩

1月24日，合全藥業做市首日，成交4.6萬股，成交金額是210萬元，股價收于45.41元，微跌0.04%。

1月25日，合全藥業成交1.1萬股，成交金額是49.8萬元，收于45.5元，微漲0.20%。

合全藥業之前雖采取的是協議、競價轉讓，但二級市場交易活躍，轉做市這兩天，日交易量與之前相差不大，價格波動也不大。

對此，論壇君致電合全藥業董事會秘書邱根永，他表示，對這種市場反應情況并不意外。

他告訴論壇君，之前采用協議轉讓時，成交主要是來自互報價格成交（已經確定買賣數量和價格），零散成交較少。相比之下，這兩天的做市成交相對來說已經有所放大。

15家做市商成本均價在41元上下

合全藥業是新交易制度實施以來，首家將轉讓方式由競價變更為做市的公司，而且首批做市商數量達到15家之多。

在致電邱根永之前，或許不少投資者和論壇君一樣有個疑問，合全藥業這個時候轉做市，是不是跟新交易制度出臺有關，而且，動作如此迅速，是不是之前已經籌謀已久，只等“東風”？

這個答案得到了邱根永的肯定答復。

他解釋道，其實合全藥業從2016年開始就已經有打算要轉做市，只是一直在猶豫，因為采用做市轉讓的股票，無法進行大宗交易。

“去年10月份開完股東大會，就已經在著手準備轉做市了，到年底的時候就收到了股轉的批復，剛好股轉的政策在這個時候推出，我們知道后就第一時間轉做市了”。

邱根永表示，公司之所以要轉做市，主要是看好新三板未來的發展，同時想提高公司股票的交投活躍度，使之能更好地體現公司的公允價值。

論壇君查閱了合全藥業的公告發現，早在其2016年12月份完成的定增中，廣發證券即以5043萬元，認購了41萬股做市庫存股，成本價是123元/股。

之后，合全藥業進行了兩次權益分派，一次是每10股派10元，一次是10轉20。除權除息后，廣發證券庫存股的成本價是40.7元/股。

之后，合全藥業還實施過一輪定增融資，但沒有做市商的身影，因此，其他14家做市商的庫存股，基本都是從二級市場買入。

東財Choice的統計顯示，這些做市商的成本均價，和廣發證券的成本價相差不大。

論壇君從其中一家做市商處得到證實，幾家做市商之間的成本價和二級市場相差不大，因時間先后略有差別。

估值比較

投資者可能更關心的是，市值200億元的合全藥業，估值合理嗎？

先看以下幾個數據：

合全藥業過去幾年業績：

主營業務：為全球主流制藥企業提供創新藥研發生產外包服務；

業務類似的上市公司：中小板凱萊英、創業板博騰股份。

三家公司業績對比：

從這兩張圖來看，合全藥業這幾年的業績，明顯好于其他兩家上市公司。

這三家公司目前的市盈率分別是：合全藥業：42.6倍；凱萊英：50.97倍；博騰股份：45.64倍。可見，合全藥業的業績是最好的，市盈率是最低的。

不過，也有投資者認為，新三板市場的整體估值比主板低，交投也較不活躍，合全藥業目前的性價比，其實并不比其他兩家公司高。

資料顯示，凱萊英成立于1998年，主要致力于全球制藥工藝的技術創新和商業化應用。

它的服務范圍涵蓋了新藥臨床前研發、臨床階段工藝研發及制備、上市藥商業化階段的工藝優化及規模化生產。

博騰股份成立于2005年，主要為國際制藥公司提供醫藥定制生產服務，為制藥公司提供工藝路線開發及優化、技術轉移、工藝安全測試等。

合全藥業成立于2003年，服務范圍主要是新藥臨床階段工藝研發及制備、上市藥物商業化階段的工藝優化及規模化生產。

有業內人士告訴論壇君，博騰股份的研發和生產，主要集中在起始物料以及一些小量的中間體；凱萊英有部分業務和合全藥業相似，它的優勢主要在工藝開發方面；而合全藥業，在中間體生產和工藝開發這兩方面，都比較均衡。

合全藥業招股說明書顯示，“公司2013年獲得美國FDA創新藥申請批準，是目前國內唯一能夠為美國市場，商業化生產創新藥原料藥(API)的FDA認證企業。”

獲得這個PDA認證難嗎？論壇君咨詢了上面的業內人士。

他表示，要拿到美國FDA的批準，需要拿到客戶的訂單，而要拿到這個訂單，是比較難的，必須取得客戶的信任。獲得批準后，還需要復檢，美國PDA會進行定期審計，要求也比較嚴格。

資料顯示，合全藥業從2003年成立，到2013年獲得批準，經過了10年的時間。

那到底，合全藥業的估值貴不貴？上述業內人士表示，估值只是一個數，仁者見仁智者見智，主要看你怎么對比。

安信證券去年11月6日的研究報告這樣寫：

來源：新三板論壇 記者：陳麗湘