FOF應當怎么投資？來看看海外市場的經驗

每經編輯 李蕾    

每經記者 李蕾 每經編輯 江月

國內的公募FOF產品尚剛剛起步，但在全球市場上，FOF產品已經發展了50多年，早已形成了一個復雜并且龐大的市場。

那么，第一只FOF是如何誕生的？當下最受歡迎的是哪一類FOF產品？經歷了多年的變遷，海外FOF市場給國內公募FOF的發展又有哪些啟示呢？

從牛市寵兒到資產配置首選

早在上世紀60年代，美國市場就出現了FOF的身影，有記錄的第一只FOF是由金融家伯納德·康菲爾德（Bernard Cornfeld）在1962年建立的。當時的美國正處于牛市，不管是個人投資者還是機構都渴望從股票市場大賺一筆，大大小小的基金公司也紛紛發行投資股票的基金。這時，康菲爾德構想了一種新型產品，與其他的基金大多投資股票不同，這種新型基金投資的是市面上已有的基金，即“基金中基金”，也就是我們現在經常聽到的FOF。

牛市時期創新的投資品種總是備受青睞，通過康菲爾德旗下的基金銷售公司海外投資者服務公司（Investors Overseas Services，簡稱IOS）的發行，FOF很快受到了市場的追捧，在接下來的10年時間里為IOS創造了25億美元的財富。這家公司在鼎盛時期一度擁有2.3萬名銷售經理，康菲爾德本人也成為一名億萬富翁。但好景不長，沒過幾年，IOS公司陷入了一場金融騙局，最終在1969年破產，世上第一只FOF也沒能繼續發揚光大。

直到20多年后，FOF才真正形成了自己的市場。到了1990年，美國市場上還僅有20只FOF產品，總規模也僅有14.3億美元，這主要是由于當時實行的《1940年投資公司法》對FOF還有非常嚴格的限制。

《每日經濟新聞》記者注意到，直到1996年，美國頒布了《證券市場改善法案》，才適當放寬了FOF發行和投資的限制。也是從那時起，FOF的數量開始以每年數十只的幅度增長。2003年后，除了2008年金融危機期間FOF的數量有所下降，市場上每年有上百只新的FOF涌現。投資公司協會（ICI）數據顯示，截至2015年底，美國市場上已有1404只FOF產品，總規模高達1.72萬億美元。

FOF在20世紀90年代迎來了迅速的發展，最為重要的一個契機就是美國政府啟動401（K）計劃和IRA個人退休賬戶計劃，雇員與雇主共同繳納養老金，再選擇合適的投資產品來進行長期、穩健的投資，因此有資產配置功能的投資產品需求急劇擴張。同時從90年代開始，美國股市也再次進入了一輪長達10年的牛市，一方面投資者需求旺盛，另一方面基金公司也不斷拓展產品線，權益型FOF、混合型FOF、債券型FOF及更為廣泛的對沖型FOF、股權投資FOF紛紛應運而生。

在FOF發展的初期，得益于牛市的氛圍，投資股票基金的權益型FOF往往能獲得更可觀的收益，投資者和基金公司都更傾向于選擇這種類型的FOF。1990年市場上的20只FOF中，11只為投資股票基金的權益型FOF，另外9只為混合型和債券型FOF。但隨著投資者越來越傾向于收益的穩定和更加平衡的配置，混合型FOF和債券型FOF的數量和占比都開始逐漸上升，從1997年開始就超過了權益類FOF，到了2008年之后更是穩定在90%以上。

目標日期型FOF成主流

上海證券基金評價研究中心分析師王博生告訴《每日經濟新聞》記者，在發展較為成熟的美國FOF市場，目前以配置型的產品（Mixed Allocation）居多，主要是目標日期與目標風險類產品。從規模來看，其分別占美國FOF基金規模60%與15%左右。

所謂目標風險類產品，就是基金在市場發生變化組合風險發生偏移時，FOF會調整組合中資產配置的比例，以實現對風險目標的鎖定。另一類更為主流的FOF產品——目標日期基金，其最大的特點就是隨著時間的推移主動調整所持有的股票資產和債券資產的占比，在成立初期持倉大多以股票為主，隨著時間越來越接近到期日，資產占比也會逐漸向債券資產傾斜，這樣就能同時保證基金在長期的收益穩定。

持續時間長、收益穩定等特點給目標日期基金帶來了非常廣闊的市場，最契合并且運用最廣的就是雇員退休金計劃的投資。或者說，這就是為退休金計劃量身定做的一項產品。大型的資管公司如貝萊德、富達基金、領航基金等也都早已建立了非常龐大的目標日期基金產品體系。

《每日經濟新聞》記者以領航基金的“退休目標基金系列”為例，這個系列涵蓋了從2010年至2060年為目標時間的十多只基金，投資者只需要根據自己的年齡或退休時間選擇對應的產品即可，所有基金選擇、資產配置和調整的工作都由基金公司來完成。系列中的基金直接投資領航旗下的指數基金，比如2006年成立的目標2010年的退休基金就投資了5只指數基金，對應股票資產占比約30%，債權資產占比70%左右，2016年成立的目標2060年的退休基金投資了4只指數基金，對應股票資產占比90%，債券資產僅有10%。

盡管這個系列的基金規模龐大，并且資產配置需要時常進行調整，但通過標準化的配置模式，基金的管理費率卻相當低廉，僅有0.13%，行業平均水平也僅有0.34%，這也是目標日期基金廣受歡迎的原因之一。ICI數據顯示，最近10年以來，美國市場上目標日期基金的總規模增長了4770億美元，截至2015年末已達到7630億美元。

發展初期更多關注內部管理人+全市場基金模式

目前，FOF的管理模式大致有內部管理+內部基金、內部管理+全市場基金、外部投顧+內部基金、外部投顧+外部基金等模式。對于產品線完整的大型基金公司，采用全內部模式的較多，FOF產品零收費，僅收取子基金的管理費；具有渠道優勢的銀行、保險公司等，更多是采用全外部模式，自己作為平臺發揮行業整合的作用。

王博生分析道，像領航采用的這種內部管理人+內部基金的FOF管理模式，最大的優勢就在于能夠降低管理費用，節省研究和交易成本。國內FOF正處于發展初期，采用內部管理人在全市場精選基金可能會受到比較大的關注。但由于國內公募基金確實還存在一些不夠規范的現象，如實際投資操作與招募說明書不符，實際管理人并非標注的基金經理等，給FOF的管理者在選擇基金和進行資產配置調整等方面都會造成一些困難。因此在當前的環境下，選擇外部被動指數化投資的FOF產品可能會有更好的效果。

與海外市場上豐富的被動型指數化產品相比，目前內地公募市場主動型基金占比更大。王博生還指出，內地公募基金公司在FOF產品設計、投資理念、投研團隊等方面存在較大差異，因此公募FOF收益首尾差異可能十分巨大。此外，A股風格切換較快，結構性行情居多，公募FOF產品在資產配置上可能會更加靈活，換手率可能也會較高。再加上公募FOF可能會面臨較大的短期業績壓力，也不排除出現投機行為的可能。但隨著市場的進一步成熟，穩扎穩打，深耕內部優質產品的FOF在長期來看除了獲取beta收益外，還有望獲取選基方面的超額收益。