定增基金折價規模雙受限 做好價值投資將是發力點

再融資新規下，定增市場首當其沖遇到的問題是項目供給的收縮以及折價空間的縮小，這使得定增基金的投資難度加大。業內人士表示，定增投資將徹底從“折價套利時代”進入“精細化主動管理時代”。

折價和規模雙雙受限

再融資政策對于定增基金的一大影響在于，發行定價方式變為市價發行，三年期定增取消鎖價發行。對于投資者而言，這將使得定增項目尤其是三年期定增項目的折價優勢不復存在，吸引力大打折扣。

據統計，2月以來已公告的競價定增發行的公司中，發行價相對報價前收盤價平均折價率約為98.42%。

與此同時，隨著新規威力持續顯現，已有多宗項目對定增預案的關鍵要素進行了修改，或為調整定價基準日，或為下調募資額。更有多宗項目因為政策環境的變化，選擇主動叫停。這也使得定增市場的預期供給規模顯著下行。對于此前已經成立的定增基金而言，意味著可投標的減少。

對此，業內人士普遍認為，三年期定增大概率將淡出市場，而一年期定增市場的競爭格局需要經過一段時間洗牌重新找到平衡。財通基金總經理王家俊表示，定價基準日變更主要影響的是競價“底價”，防止巨額的套利，新規意在擠出“折扣”水分。事實上，近兩年定增競價市場化程度已非常高，2016年一年期定增項目的平均折扣率水平約9%，市場已經走在政策前面。與此同時，新規將推動再融資市場回歸價值，走向理性，一批跟風進入定增市場的中小投資機構將逐步退場，供求格局可能找到新的平衡點。

對于供給受限的問題，王家俊認為，從短期來看，機構投資者重點關注的一年期競價類定增2016年發行約6000億元，目前已過發審委尚未實施的約2800億元(140余家)，未過會已被證監會受理的約4400億元(200余家)，未過會的按50%過會計算，存量合計約有240余家5000億元規模，未來一段時間內，一年期定增項目供給依舊充足。從中期來看，三年期定增因無法提前鎖價，低折扣定增套利模式將受到較大沖擊，三年期定增大概率要淡出市場。從長期來看，新近連續發行的“小微”IPO中的一批優質上市公司開始進入再融資需求的集中釋放期(18個月的政策間隔+平均6個月左右的在會審核期)。眼下看似洶涌的IPO項目，正是未來再融資之源。

對于部分處于存續期的定增基金而言，面臨不小壓力。有個別定增基金由于倉位較輕，而當前參與定增項目的投資難度顯著加大，處境著實尷尬。

α收益策略將受青睞

在新規環境下，業內人士普遍認為，未來的定增投資策略會發生變化，投資機構應該從獲取折價率收益轉為深耕基本面做好價值投資，以主動管理為主，定增投資策略將更加豐富、多元。

鼎鋒資產定增事業部投資總監陳鑫認為，定增項目的收益來源主要有三方面：發行價較市價的折價率、個股成長性α收益、市場整體β收益。拋開市場整體β收益不談，新規下，一年期現金定增的折價空間被限定，市場平均折價率有所下降，從而大大降低以做大規模、廣泛參與高折價項目、用期指對沖，最終賺取市場平均折價率和管理費的定增基金的參與熱情。但對于具有較強投研能力，嚴格把控參與時點、個股絕對估值安全邊際和企業基本面變化，以賺取α收益為主要策略的投資者，則將更受市場青睞。且隨著對涉嫌編項目、炒概念，跨界進入新行業、融資規模遠超過實際需要量等非合理化定增項目的趨嚴監管，優質項目的投資機會將凸顯。

華寶證券分析師宋祖強指出，基金公司在定增市場上，需要回歸其資產管理核心能力，進行項目的選擇和擇時，選擇優質項目的能力至關重要。在產品的設計上，由于需要更多的擇時選股空間，一年半的基金可能越來越少，兩年、三年或者五年類型的基金會更多出現；在定期開放方面，基金設置相關條款的必要性減弱。