專訪深創(chuàng)投總裁孫東升：國(guó)資創(chuàng)投的運(yùn)作經(jīng)營(yíng)需要市場(chǎng)化

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每經(jīng)記者 肖樂(lè)

每經(jīng)編輯 姚祥云

在高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，國(guó)資背景的深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱深創(chuàng)投）顯得一枝獨(dú)秀。清科私募通數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿，深創(chuàng)投的歷史投資事件數(shù)量達(dá)767例，排在其前面的兩家是1992年成立的IDG資本和2005年成立的紅杉。按退出案例數(shù)來(lái)看，深創(chuàng)投以167例位列全國(guó)第一。成立17年來(lái)，深創(chuàng)投累計(jì)投資金額逾260億元，其中116家投資企業(yè)分別在全球16個(gè)資本市場(chǎng)上市。

體制內(nèi)環(huán)境給深創(chuàng)投的發(fā)展帶來(lái)了哪些助力與掣肘？在如今的市場(chǎng)環(huán)境下，深創(chuàng)投進(jìn)行了哪些革新？投出眾多上市公司的深創(chuàng)投又有著怎樣的投資邏輯？日前，在“創(chuàng)世紀(jì) 龍?zhí)ь^ 國(guó)際雙創(chuàng)盛典”上，針對(duì)以上問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)深創(chuàng)投總裁孫東升進(jìn)行了專訪。

“8+2”變“10+4” 激勵(lì)制度要改變

創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心曾經(jīng)發(fā)布的一份報(bào)告指出，從歷史的發(fā)展來(lái)看，單一的國(guó)有資本或者以國(guó)有資本為主導(dǎo)，在創(chuàng)投市場(chǎng)上運(yùn)作存在一些問(wèn)題，包括“國(guó)資”與“創(chuàng)投”運(yùn)營(yíng)理念的矛盾，投資決策效率較差，激勵(lì)機(jī)制不足，以及利益保護(hù)機(jī)制欠缺等，使得在創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)上，國(guó)資創(chuàng)投缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

然而，國(guó)資背景的深創(chuàng)投卻成為了一個(gè)反例。來(lái)自深創(chuàng)投的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月底，投資企業(yè)數(shù)量、投資企業(yè)上市數(shù)量均位居國(guó)內(nèi)第一，累計(jì)投資金額逾260億元，其中116家投資企業(yè)分別在全球16個(gè)資本市場(chǎng)上市。

孫東升將深創(chuàng)投成功起步的一大因素歸為較為“大膽”的激勵(lì)政策，“1999年成立的時(shí)候，第一屆董事會(huì)就給了一個(gè)比較激進(jìn)的激勵(lì)政策，即‘8+2’的模式，將每年利潤(rùn)的8%作為全體員工的獎(jiǎng)金池，單個(gè)項(xiàng)目退出后扣除成本凈收益的2%作為小團(tuán)隊(duì)的提成。” 

私募基金行業(yè)通常實(shí)行的是20%的收益分成。同時(shí)，民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)多采取的是合伙制，只要員工能夠提供足夠的價(jià)值，就可以成為合伙人，變成企業(yè)的股東，參與企業(yè)利潤(rùn)分享，這些對(duì)于員工能夠產(chǎn)生很大的激勵(lì)。

對(duì)比起來(lái)，深創(chuàng)投的“8+2模式”則顯得激勵(lì)不足。孫東升表示，“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還比較多，雖然和20%的收益分成相比有一定的差距，但已經(jīng)是很好的政策。”

孫東升告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“去年深圳國(guó)資委給了一個(gè)更大的支持力度”。加大了激勵(lì)，原來(lái)的“8+2”變成了“10+4”，同時(shí)開始在新設(shè)立的基金管理公司中推行員工持股。根據(jù)深創(chuàng)投員工持股的相關(guān)規(guī)定，管理團(tuán)隊(duì)在管理公司中持股不高于集團(tuán)及下屬企業(yè)和管理團(tuán)隊(duì)合計(jì)股權(quán)比例的30%，該制度已在新設(shè)商業(yè)化創(chuàng)投基金中全面推行。

“因?yàn)橐恍﹪?guó)資監(jiān)管的規(guī)定和要求，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化程度和民營(yíng)企業(yè)相比會(huì)有差距，怎樣讓國(guó)有企業(yè)在充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里去市場(chǎng)化的運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)，這也是國(guó)企改革的一個(gè)方向。” 孫東升說(shuō)道。

政府引導(dǎo)市場(chǎng)化運(yùn)作

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月底，國(guó)內(nèi)共成立980支政府引導(dǎo)基金，其中789支已披露基金規(guī)模超3萬(wàn)億元，2016年新設(shè)立的引導(dǎo)基金數(shù)量和規(guī)模均接近2015全年的水平。

孫東升毫不諱言在政府引導(dǎo)基金管理上，深創(chuàng)投有著先天優(yōu)勢(shì)，“國(guó)有企業(yè)有政府信用，我們?cè)诤透骷?jí)政府合作政府引導(dǎo)基金的時(shí)候，地方政府覺(jué)得投資有風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)更具信譽(yù)優(yōu)勢(shì)。” 目前，深創(chuàng)投管理著大大小小遍布全國(guó)的政府引導(dǎo)子基金80支，規(guī)模233.17億元。

孫東升表示，在管理政府引導(dǎo)基金的過(guò)程中，首先要滿足政府的一些訴求，“政府設(shè)立一支母基金，拿1000億元也好，20億元也好，都會(huì)有它的訴求。在總方向上要根據(jù)政府的訴求，但在整個(gè)運(yùn)作經(jīng)營(yíng)上，還是要滿足市場(chǎng)化的需求。”

去年底，深創(chuàng)投接受深圳市財(cái)政委委托，成為深圳市政府引導(dǎo)母基金的管理人，全面負(fù)責(zé)總規(guī)模1000億元的市政府引導(dǎo)母基金的管理工作。此前，深創(chuàng)投管理的總規(guī)模100億元的佛山市政府引導(dǎo)母基金已經(jīng)在2016年9月實(shí)現(xiàn)首只子基金落地。

孫東升告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，深創(chuàng)投最近計(jì)劃和東莞市簽訂一個(gè)母基金管理協(xié)議，“東莞在發(fā)生產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，有更多高技術(shù)含量的企業(yè)進(jìn)入，政府要制定一些政策來(lái)加快這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，同時(shí)也需要一些資金來(lái)支撐新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”

“資產(chǎn)配置荒”下更要深耕行業(yè)

普華永道近日發(fā)布的一份報(bào)告顯示，2016年全球私募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資基金募資規(guī)模從3470億美元降至3360億美元，而同期中國(guó)市場(chǎng)募資金額大幅攀升至725.1億美元，較2015年增長(zhǎng)49%。其中，2016年人民幣基金募資金額較2015年猛增177%，達(dá)到548.9億美元，占總募資額比例劇增至76%，而2012年至2015年間，該比例僅為40%左右。

“現(xiàn)在資金是越來(lái)越多了，關(guān)鍵是從中央到地方，政府拿出的資金都是幾十億元甚至幾百億元。”孫東升向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)道，“政府的錢，民間的錢，再加上銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)紛紛加入股權(quán)投資行業(yè)，而這么多資金涌入，下一步面臨的則是資產(chǎn)配置荒的問(wèn)題，這么多錢投哪兒去。”

對(duì)于眾多風(fēng)險(xiǎn)投資基金追逐的“風(fēng)口”，孫東升認(rèn)為，實(shí)際上各個(gè)行業(yè)都有可能出現(xiàn)風(fēng)口，“東方不亮西方亮，一些朝陽(yáng)行業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注，但部分具有周期性的行業(yè)，也能夠發(fā)掘出一些可以改變行業(yè)基本特點(diǎn)的企業(yè)。”

孫東升表示，資金量的增多更考驗(yàn)GP的管理能力，需要專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，有專業(yè)角度的認(rèn)知能力，才能夠去挖掘、發(fā)現(xiàn)、培育更多中早期的項(xiàng)目，“我們會(huì)要求投資經(jīng)理在自己的投資領(lǐng)域里選一個(gè)主方向和一個(gè)輔方向。常年在一個(gè)方向耕耘，自然而然會(huì)把握行業(yè)的趨勢(shì)和走向。那種追風(fēng)口，有很強(qiáng)的投機(jī)心態(tài)的是不適合做投資的。會(huì)給LP帶來(lái)災(zāi)難。”

目前，深創(chuàng)投在IT技術(shù)/芯片、光機(jī)電/先進(jìn)制造、消費(fèi)品/物流/連鎖服務(wù)、生物醫(yī)藥、能源/環(huán)保、新材料/化工、互聯(lián)網(wǎng)/新媒體等領(lǐng)域投資了703個(gè)項(xiàng)目，在這些項(xiàng)目中，初創(chuàng)期占比26%，成長(zhǎng)擴(kuò)張期占比63%，成熟期的占比11%，大量項(xiàng)目集中于成長(zhǎng)擴(kuò)張期。

孫東升向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者講述了各個(gè)階段的投資邏輯，早期項(xiàng)目更多地關(guān)注創(chuàng)新性或者技術(shù)領(lǐng)先性，以及它的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)；后期的Pre-IPO項(xiàng)目相對(duì)簡(jiǎn)單，更多是判斷它的合規(guī)性，確保其有較高的上市概率；成長(zhǎng)期的項(xiàng)目則更貼近早期，“即使它財(cái)務(wù)上有問(wèn)題，我們進(jìn)去之后可以要求它規(guī)范。此外，成長(zhǎng)期的項(xiàng)目可能已經(jīng)有了產(chǎn)品，技術(shù)先進(jìn)性有了驗(yàn)證，就需要關(guān)注產(chǎn)品是否符合消費(fèi)者的需求。”