1月金融數據另類解讀：信貸窗口指導確認 貨幣放水還沒完

在央媽年初以來意外持續拉高金融體系資金利率的背景下，廣受市場關注的1月金融數據，在2月14日（本周二）下午17時準點揭開面紗。盡管當月2.03萬億元的新增信貸，大大低于此前2.5萬億的市場預測均值，以及部分機構2.8萬億的樂觀預期，但1月3.74萬億元的天量新增社會融資規模，仍然在很大程度上顯示出“大水漫灌”的勢頭在當月并沒有明顯扭轉。

整體來看，業內人士指出，現階段金融總體形勢正體現出三大鮮明特征：

一、在央行信貸指導的背景下，一季度乃至全年的信貸總量可能都不會出現大幅增長；二、在當前央行流動性總體調控仍延續大體寬裕的背景下，全社會各類融資的總規模保持高增長，仍然顯示出所謂本輪“貨幣放水周期”已經結束的觀點，并沒有得到證實；三、在貨幣總量寬松加上資金價格上漲的背景下，商業銀行將大概率在當下的貨幣政策周期中顯著受益。

1月信貸“窗口指導”正式確認

央行2月14日公布的1月金融數據顯示，1月末，廣義貨幣M2同比增長11.3%，增速與上月末持平，比去年同期低2.7個百分點；狹義貨幣M1同比增長14.5%，增速分別比上月末和去年同期低6.9個和4.1個百分點；流通中貨幣M0余額8.66萬億元，同比增長19.4%。整體來看，M2、M1等指標增速大體符合市場預期，不過M1增速的下滑，則仍然顯示出實體經濟活力仍出現一定程度下降。

而在市場廣泛關注的1月信貸數據方面，數據顯示，2017年1月人民幣貸款增加2.03萬億元，較2016年1月同期的2.5萬億顯著減少了4751億元。該數據大大低于此前2.5萬億的市場預測均值，以及部分機構2.8萬億的樂觀預期。對此，業內人士普遍指出，此前央行對1月信貸投放不能過快增長的窗口指導，已經基本得以證實。

而值得注意的是，就2月份以來的商業銀行信貸高頻數據來看，本月信貸數據預計也將難以出現同比大幅放量的情況，甚至可能較2016年同期出現下降。

總量收緊證實僅是虛晃一槍！

而在1月信貸數據顯著低于市場預期的同時，反映大金融體系對宏觀經濟支持力度的1月社會融資總規模，則驚人地創出了3.74萬億元的單月歷史新高。這其中主要原因則在于，當月非標融資出現了罕見的爆發式增長。分項來看，委托貸款增加3136億元，同比多增961億元；信托貸款增加3175億元，同比多增2623億元；未貼現的銀行承兌匯票增加6131億元，同比多增4805億元。

整體而言，當月表外融資規模的猛增，不僅填補了當月新增信貸的同比負增長，還進一步將1月社會融資總規模推升至歷史新高。換句話說，如果將2016年貨幣擴張的主要動力主要歸結為居民貸款，那么1月份的金融分項數據就顯示，非標融資正在接棒“老鄉”，成為貨幣擴張的主要動力。

總量寬松+資金提價=利多銀行股？

在2月14日晚間與固定收益和宏觀研究相關業內人士的交流中，多位從業人士普遍指出，在1月金融數據仍舊顯示社會資金總量仍舊寬松的背景下，商業銀行對于貸款提價的“訴求”正在持續升溫。

有業內人士進一步指出，即不管信貸未來如何進行“窗口指導”，前期央行各種酸辣粉（SLF）、麻辣粉（MLF）、特辣粉（TLF）的漲價，將會不可避免地傳導至貸款基準利率。在息差收入依然是商業銀行一大主要利潤來源的背景下，資金價格和社會融資成本的總體上升，將勢必對商業銀行信貸資產，帶來實質性利好。