央行開啟利率價格全面上調時代 確保去杠桿順利進行

繼春節前央行調高中期借貸便利（MLF）利率后，春節后，央行又上調了多期限的逆回購和常備借貸便利（SLF）利率，從中長端利率到短端利率，市場利率曲線被整體上移。

在抑制地產價格泡沫、經濟增速企穩、信貸增加和同業規模大幅擴張的背景下，業內人士分析，央行開啟了利率價格全面上調的時代，釋放出明確的信號，確保去杠桿進程的順利進行，貨幣政策在向價格型調控為主的逐步轉型過程中，價格杠桿在資源配置中的作用正在加強。

市場利率曲線全面上調

昨日是2017年春節后首個交易日，央行開展了500億元逆回購，單日凈回籠700億元，按慣例實現了“節后資金回籠”。但出人意料的是，7天、14天、28天逆回購利率均被上調了10個基點，中標利率分別報于2.35%、2.50%和2.65%。

在早間9點46分左右，央行逆回購公告出來后，債市應聲下跌。敏感的國債期貨市場率先做出了反映，各期限主力合約應聲下跌，全天均以綠盤報收。當日，10年期主力合約T1703下行了0.61%，中債10年期國債收益率也上行了7個基點。

不僅如此，被視為利率走廊上限的SLF利率也被上調。央行昨日宣布，自2017年2月3日起，央行調整SLF利率，調整后隔夜、7天、1個月期限的SLF利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。

其中，短端的隔夜期限利率上行幅度最大，上行了35個基點，其余品種則分別上行了10個基點。春節前央行上調了MLF利率，為中長端利率上調；春節后逆回購和SLF利率上調，為短端利率的上調。至此，央行全線抬高了市場利率曲線。

對此原因，華融證券首席經濟學家伍戈昨日向上證報記者分析說，此次利率上行，顯示出在經濟總體回暖的背景下央行的些許擔憂，而1月份信貸數量已超市場預期。同時，此次利率調整也為防止政策利率和市場利率間的期限套利。

“目前很多市場利率在上行，但政策利率一直比較滯后，此次逆回購等利率上調后，可拉平兩者間的利差，為減少期限套利的最新舉措。”他說。

增強價格杠桿在資源配置中作用

“春節前，大家還猜測，會不會央行只調長端利率，短端利率不動，現在看來是長、短端利率一起動。”華中某銀行資金交易員告訴記者，這一時點有些超出預期，顯示出央行去杠桿的決心，貨幣政策邊際趨緊的信號明顯。

海通證券首席宏觀債券分析師姜超指出，本次利率上調是在短期經濟穩定、通脹回升背景下，央行對于金融同業大幅擴張和“天量”信貸做出的去杠桿舉措，也確認了貨幣政策已中性轉緊。

在貨幣政策框架從數量型為主逐步向價格型為主的轉型過程中，此舉也被一些市場人士視為銀行間市場的一種“加息”舉措。伍戈告訴記者，現在最重要的利率不是信貸市場的存貸款基準利率，而是以7天回購利率為代表的各種市場利率，因此，7天回購利率的上調，可被視為銀行間市場的加息行為。

央行行長助理張曉慧近日撰文指出，市場利率隨經濟基本面和通脹走勢變化適度提高，也在一定程度上起到了防范金融機構期限錯配和流動性風險的作用。

“要推動貨幣政策向價格型調控為主逐步轉型，增強價格杠桿在資源配置中的作用。”張曉慧還指出，最新的實證檢驗顯示，央行7天回購利率和MLF利率這兩個主要的操作利率品種，對國債利率和貸款利率的傳導效應總體趨于上升。

而記者了解，除了昨日上調SLF利率外，央行同時將可申請SLF的機構“擴容”。對不符合MPA要求的地方法人金融機構，央行發放的SLF的利率在前文所述的基準上加100個基點。

民生證券研究院債券分析師李奇霖表示，春節后大量流動性集中到期，SLF作為解決金融機構應急政策工具可能會被觸發使用。SLF擴容至不符合MPA考核的機構，反映去杠桿過程中仍需防范金融風險，央行不希望流動性風險演變為流動性危機。